■ 中國工業報 左宗鑫
7月27日，新三板精選層首批32家企業在北京亮相；同一天，深圳創業板也啓動註冊制網上發行業務；2019年7月22日，首批25家企業登陸上海科創板。這一切，正是中國資本市場全面深化改革疾步推進的見證，標誌着我國的註冊制改革逐漸步入了正軌。
相對於核准制而言，註冊制強調更加完全的信息披露和事後控制，強調發行權利法律賦予，可以為所有期望進入證券市場獲取融資資格的公司提供一個公正平等的競爭平台。
註冊制的兩隻比翼鳥創業板註冊制改革是創業板自2009年10月開板、穩步發展十年之後的重大制度變革，既是多層次資本市場建設邁出的關鍵性步伐，也是培育創新經濟動能，推動新經濟快速發展的制度安排。
這種競爭有利於更好地培育壯大我國企業的科創精神，也有利於交易所更自覺、更積極地行使監管市場的權力，從而有利於改善我國的經濟結構，推動我國經濟的高質量增長，使資本市場出現展翅齊飛的科創板、創業板這兩隻“比翼鳥”。
對於創業板來説，學習科創板的成功經驗固然重要，但更重要的還要有超越科創板的雄心，在培植創業板的創新機制上作出更多的努力。
首先，科創板試點註冊制樹立標杆，為創業板指明瞭發展方向。科創板試點註冊制以來，以較寬鬆方式促成了成長企業上市。這幫助了一大批科創企業拿到入場券，能夠進入資本市場進行融資，也提升技術研發的水平和質量，藉助市場助力實現高速發展。創業板在學習科創板的同時，還應該更積極地學習國際市場的經驗，一方面打開大門讓各種企業上市，另一方面應更積極地利用市場的力量來監督企業，對於造假公司不僅要嚴格處罰，還應該對利益受損的投資者實行賠償。
其次，創業板註冊制具有後浪效應，為科創板帶來發展動力。創業板推行註冊制以後，必然加速吸引新經濟成分關注。其中有實力的成長型企業出於加速發展的需要，會趕赴創業板進行上市申請，這有助於擴大整個新經濟在資本市場的規模。這種情況下，科創板要實現更高質量、更高效率發展，就必然要和創業板展開錯位競爭，某種程度上能夠實現兩者共同切磋、提高技藝的結果。這既是科創板登上新高度“開闢新天地”進一步創新發展的要求，也是創業板“老樹發新芽”引領資本市場發展的表現。
新三板的差異化發展對於科創板、創業板註冊制的推出在一定程度上降低了企業的上市門檻，市場擔心與新三板產生競爭。但相關機構認為，新三板主要服務於創新型中小企業，與創業板、科創板適度競爭的同時也相輔相成。
首先，從行業包容性及財務門檻的角度看，精選層與科創板、創業板仍有差異化定位。
其次，新三板特別是精選層在深改後同樣定位為場內市場，融資交易制度與創業板、科創板基本一致。
最後，科創板及創業板註冊制的推出為精選層轉板制度的落地奠定基礎，有利於精選層的估值與流動性體系與創業板、科創板對接。
更重要的是，深化改革不僅打通了新三板內部升降級制度，還允許精選層掛牌滿一年且符合相應條件的公司轉入科創板或創業板。
事實上，過去幾年中，新三板一直是創業板、科創板的重要後備軍。據統計，2020年已過會公司總數為185家，其中新三板公司60家。在主板、中小板IPO中，過會的新三板公司佔過會公司比重為18.75％。在創業板IPO中，過會的新三板公司佔過會公司比重為 48.72％。在科創板IPO中，過會的新三板公司佔過會公司比重為35.37％。
同時，精選層將成為部分企業的理性選擇，充分發揮其在多層次市場中的作用。在新三板與主板各板塊之間的競爭合作關係下，精選層將為已有掛牌企業獲一級市場企業提供四類證券化路徑：一是進入創新層，進行公開發行並進入精選層，滿一段時間後通過轉板制度最終進入滬、深交易所；二是在基礎層、創新層發展到一定階段後，直接申報A股或出海；三是在一級市場發展，待體量足夠A股申報標準或海外交易所上市標準後直接申報上市；四是藉助精選層的融資條件以及相對較好的流動性、估值環境，進入精選層韜光養晦。
相輔相成的三大板塊如果以1990年12月上交所開業作為中國內地資本市場的元年，那麼2020年中國股市已三十歲了。而立之年，創立一週年的科創板吹響了中國內地資本市場新一輪深化改革的衝鋒號。
科創板自誕生之日起，就被市場認為是對標美國納斯達克，在中國經濟結構改革、產業升級的大背景下具有重要意義。作為資本市場的實驗田的科創板，代表A股第一次向未盈利企業、紅籌架構企業張開懷抱。註冊制、同股不同權等制度的創新運用，有效緩解IPO堰塞湖，市場在瘋狂中漸趨理性。
而創業板彌補了資本市場體系中間層次的缺失，是我國多層次資本市場重要組成部分，對我國資本市場發展具有重要的積極意義。一方面，它拓寬了成長性高、科技含量高，新技術、新業態、新模式企業，特別是中小企業融資渠道；另一方面，它促進了新興產業發展。
此外，6月3日，中國證監會發布了《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，其中明確新三板精選層掛牌滿一年可轉科創板、創業板上市。而轉板政策可以更好發揮新三板市場承上啓下的功能，拓寬上市渠道，激發市場活力，為不同發展階段的企業提供差異化、便利化服務。
編輯：胡娜
【來源：中國工業報】
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