2019年券商基金分倉佣金成交額止住了自2015年以來的三連降，排名前10、前20的券商市場份額雙雙呈現上揚的趨勢，儘管，尚無法就此判斷全行業集中度是否自此提升，然而，隨着賣方研究服務模式摸索轉型、服務對象多元化、研究與券商內部其他業務聯動趨勢加強，綜合型券商平台優勢已開始顯現，靠研究所單一強項引領的券商則呈現疲態，研究與券商平台互相賦能的特性或將持續強化。
頭部券商優勢開始顯現的情況下，以國盛證券為代表的“黑馬”，用“重金投入、廣招人才”的方式，在短時間內取得了分倉佣金收入的突破性增長。而以中航證券為代表的小型券商則踐行差異化發展路徑，實現佣金收入歷史性的突破。
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止住三連降，行業集中度4年來首升
過去5年，收入蛋糕不斷萎縮，加劇了賣方研究轉型的焦慮，因此，每年券商分倉佣金收入盤點總是備受矚目。
新財富曾經在2019年10月對賣方分析師薪資進行調查，結果顯示賣方分析師過去一年薪酬整體呈現穩中有降的態勢。45%的分析師表示過去一年自己的薪酬待遇下降。薪酬下降的分析師中，17%的分析師表示自己過去一年薪酬下降20%以上，10.6%的分析師薪酬下降幅度在10-20%之間，21%的分析師薪酬下降在10%以內。
2019年，券商實現基金分倉佣金收入76.91億元，同比增加5.27億元，增幅7%。這一成績，止住了自2015年以來券商基金分倉佣金總額的三連降勢頭。
圖1：2015-2019年券商行業基金分倉佣金總額變化情況
全行業總收入終於不再下降，卻不一定意味着賣方分析師的薪資能夠提升。因為公募基金的分倉佣金，主要用於支付券商研究和銷售兩部分服務費用。而據業內人士介紹，近年的趨勢是研究的佣金佔比在逐漸下降，銷售的佔比逐年上升。
與此同時，分蛋糕的人數則在上升。從中國證券業協會官方網站的從業人數統計可以看到，截至2020年5月21日，登記在冊的證券分析師從業人數為3374人，同比增加近10%。
除去海外金融機構、券商境外分支機構，2019年國內共有96家券商參與佣金分倉。其中，中信證券、長江證券和中信建投證券全年分倉佣金總額排在前三位，分別為5.18億元、4.01億元和3.48億元。中信證券繼2017年奪得分倉佣金第一之後，2019年重回第一寶座。長江證券在2018年曾位居分倉佣金榜首，2019年排第二位。排在第三的中信建投證券，則是其自2017年奪得第六名之後，近年來最好的成績。
2019年，佣金收入1000萬元以上的券商有61家，同比增加3家；佣金收入2000萬以上的券商有45家，同比持平；有25家券商2019年分倉佣金收入超1億元，同比持平；15家券商佣金收入超過2億元，同比增加1家。券商分倉佣金收入差距歷來較大，排在最後的券商只有100萬元。
02
大平台優勢日漸凸顯
分倉佣金排名前10的券商中，有8家分倉佣金收入同比正增長，平均增幅20.52%。兩家同比負增長，分別為排在第二的長江證券，同比下降1.2%，排在第五的廣發證券，同比下降4.63%。
與之對比，全行業2019年分倉佣金同比增長為負的券商佔比近50%，平均降幅為24.7%。也就是説，頭部券商佣金收入穩定性明顯更優。
分倉佣金收入1億元以上且同比降幅較大的券商包括國金證券，佣金收入1.16億元，同比下降26.17%；天風證券佣金收入2.07億元，同比下降22.18%；國信證券，佣金收入1.66億元，同比下降6.66%。
再看排名前10的券商分倉佣金集中度。2019年TOP10券商分倉佣金總額34.5億元，TOP20券商分倉佣金總額56.35億元，分別佔全行業總佣金收入的44.85%和73.26%。這兩個數據在2018年分別是42.37%和67%，也就是説，2019年券商分倉佣金收入集中度出現了上揚，結束了自2015年來的三連降。
圖2：2013-2019年券商佣金收入TOP10佔比
從以上兩項數據疊加，可以看出，頭部券商優勢開始呈現鞏固的前兆。這與此前新財富對全行業發展趨勢的判斷較為吻合：在全行業佣金規模增長有限的情況下，券商分倉佣金進入存量博弈的爭奪，隨着賣方研究服務模式轉型、服務對象多元化，大券商的平台優勢日漸凸顯，研究與券商平台互相賦能的特性或將持續強化。
佣金排名前10的券商中，同比增幅最高的為中信建投證券，增幅達42.06%。其次為中信證券，增幅29.05%。國泰君安證券和光大證券增幅分別為21.32%和16.18%。
其中，中信建投證券的增幅最為矚目，其行業排名直接從2018年的第13名提升到2019年第3名。2018年，中信建投證券對研究部門的發展方向和戰略佈局進行了調整，32歲的TMT行業首席分析師武超則，出任研究發展部行政負責人、董事總經理，挑起研究轉型大梁。武超則2012年加入中信建投證券後，跨專業從事通信服務領域的研究，2013-2017年連續5年在“新財富最佳分析師”評選中獲得通信行業第一名。
武超則對新財富表示，中信建投研究業務的轉型有兩大方向。其一是建立內部合作機制，對內服務公司整體發展戰略，為大投行業務、財富管理業務、企業客户的戰略諮詢服務等提供支持。其二是拓展對外服務邊界，將服務拓展至產業資本、銀行理財子公司、外資機構等客户，以研究作為流量入口，為公司創造新的業務機會。
除了利用平台優勢維持全行業覆蓋保有量，通過創新服務模式實現增量收入，或是其表現突出的重要因素。2019年5月30日，中信建投證券研究發展部開發編制的中證科技50策略指數成功發佈，富國基金於2019年11月15日成立了跟蹤中證科技50策略ETF的指數基金，實現券商研究所研究服務的創新。
Wind數據顯示，2019年中信建投證券來自富國基金的分倉佣金有了明顯提升，從2018年的600萬元增長到2019年的1900萬元。其在中信建投的佣金席位佔比從2.46%提升到5.37%。
此外，武超則曾經介紹，作為買方的公募基金，在分倉佣金的分配中更多向銷售業務傾斜，使得中信建投等代銷能力比較強的綜合券商更為受益。
03
國盛證券成黑馬，中航證券另類創新
佣金收入2000萬元以上、同比增長率排名靠前的券商有4家，分別是：中航證券，全年佣金收入2500萬，同比增長2684.31%；國盛證券全年佣金收入2億元，同比增長201.92%；華西證券，佣金收入2100萬，同比增長173.08%；國元證券，佣金收入2300萬元，同比增長117.8%。
國盛證券研究所組建於2017年底，原中泰證券研究所副所長楊濤加盟擔任所長，其在短時間內招兵買馬，組建研究團隊。截至2020年5月21日，國盛證券在證券業協會登記在冊的分析師共有69人，從研究所架構搭建來看，其已覆蓋了從宏觀總量、消費、週期到TMT及醫藥、軍工等行業板塊。
至今成立僅2年出頭，國盛證券不論在外部評選還是佣金收入方面均取得了歷史性的突破。2018年成立首年，國盛證券分倉佣金收入從上一年的203.92萬元增加到6629.75萬元，行業排名從104名上升到31名，2019這一成績再次提升到第17位。
在2019年第十七屆新財富最佳分析師評選中，國盛證券亦表現突出，創下8人上榜的佳績，包括2個第一名、1個第二名、2個第三名、1個第四名、2個第五名，從而一舉拿下“本土最佳研究團隊”第七名的好成績。
從國盛證券組建歷程來看，其發展路徑與天風證券頗為相似：重金投入、招兵買馬，追求團隊規模和全行業覆蓋的綜合服務能力，以實現賣方研究收入的突破和快速增長。
此次分倉佣金增速和市場排名上升幅均居前列的中航證券，排名提升方式頗為不同。2019年中航證券佣金分倉2498.73萬元，行業排名41位，同比增長近27倍。據瞭解，早在2011年8月，中航證券研究所已與中證指數公司合作發佈了中證中航軍工主題指數，2015年年初，前海開源基金跟蹤發行了分級證券投資基金產品，初步實現賣方研究模式的創新。
2018年2月，中航證券再次與中證指數公司合作發佈了中證軍工龍頭指數，富國基金於2019年7月成立了跟蹤該指數的富國中證軍工龍頭ETF，發行規模72.02億，是全市場規模最大的軍工主題ETF基金，遙遙領先第二名。
根據晨星發佈的美國公募基金月度報告，截至2019年8月底，跟蹤美國股指的被動基金規模上升到了4.271萬億美元，超過了4.246萬億美元的主動基金，全球範圍被動投資趨勢明確。中航證券順應被動投資的發展趨勢，找到了開展賣方研究的突破口。據瞭解，中航證券研究所未來將繼續在ETF上發力，強化軍工特色研究品牌權威，進一步帶動賣方研究的發展。
當前，中小券商面臨的競爭環境相比大券商來説更為嚴峻，研究領域同樣如此。除了資本實力、創新能力和風險抵禦能力偏低，中小券商業務模式相對單一，以傳統類經紀、投行業務為主，研究基礎則相對薄弱。重金投入打造研究所的模式，前期資金投入大、運營成本高，成長期還或多或少面臨資本市場週期的考驗。除了需要對人員待遇進行可持續性的投入，還需要業務部門協同配合，來自公司戰略層面的支持必不可少。從2019年分倉收入結果看，天風證券出現了一定的退步，從2018年2.65億、排名第8，下降到2019年的2.07億、排名第16位。
如何守住研究的優勢，拓展研究的邊界，通過踐行差異化發展路徑，實現收入的增長，或為頭部之外，更多研究所思考的方向。
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