8月31日，蔚來汽車更新了新一輪招股書説明。根據更新後的招股書顯示，蔚來擬增發股票8850萬股，相較於之前的發行規模擴大了18%，定價為17美元/ADS，相較於此前目標定價20.44美元/ADS有所下降，承銷商可在30天內選擇超額增發1327.5萬股。
照此計算，此次增發股票所得款淨額將在15.045億美元至17.301億元之間。雖然定價有所下調，但是發行數量有所增加。因此，此次所得款淨額也高於此前公司預計的14.097億美元到17.222億美元區間。
根據招股書表示，此次股票發行所募集資金將主要用於增加蔚來中國的股本和所有權、行使與合肥戰略投資者以及其他方定力的股東協議項下的關於蔚來中國的股份回購權、以及自動駕駛技術的開發和全球市場的擴張。
據瞭解，這是蔚來汽車繼今年6月發行股票募得4.77億美元以後的又一輪股票增發。僅僅兩個月時間，再次加大融資力度，蔚來此舉，究竟意欲何為？
對賭協議帶來的壓力
綜合今年以來蔚來在資本市場的頻頻動作，截至今年6月，蔚來所募集資金已經超過了230億元，其中包括4.35億美元的可轉債融資，合肥國資戰略投資者對蔚來中國的70億元注資，中國建設銀行安徽省分行等六家銀行提供的104億元人民幣綜合授信，以及6月以每股5.95美元的價格完成7200萬股增發，所獲得的4.77億美元。
其中，合肥國資委對蔚來中國的出資佔據了相當重要的比例。然而，值得注意的是，這筆資金的注入，在為蔚來紓解資金緊張局面，迎來國資戰略背書的同時，也給蔚來帶來了潛在的壓力。
根據此前曝光的蔚來與合肥國資戰略投資者簽訂的對賭協議，蔚來中國在收到戰略投資者1期全部投資後，如果未能在四年內提交ＩＰＯ申請，五年內完成上市；蔚來汽車未能在１期全部投資注入後的一年內對蔚來中國注入資產；蔚來中國在收到１期全部投資後，連續兩年汽車交付量低於２萬輛，則蔚來就需要向戰略投資者回購股份。
也就是説，蔚來汽車與合肥政府之間的股權融資，實際上是一次高業績對賭。對於蔚來來説，儘管第二季度毛利率已經大幅轉正，但是淨利潤仍為虧損，距離盈利尚有一段距離，這無疑給蔚來中國能否逐一兑現對賭協議增加了不確定性。
因此，這也不難理解，距離上一次股票增發僅兩月時間，蔚來汽車就再次啓動股票增發，並將所募集款項主要用於回購蔚來中國股本。一方面，通過回購部分股權，擴大對蔚來中國的股比，將可能進一步減小國有資產的風險。
另一方面，汽車行業分析師任萬付也對車市紅點表示：“蔚來與合肥政府的對賭協議需履行，在限定期限內注資蔚來中國，這個動作肯定是越早越好，有利於增強政府信心，後續給予更多政策、資金等方面的支持。”
後續運營仍需大量現金流
在任萬付看來：“蔚來現在已經駛入發展的快車道，增發股票獲得充足的發展資金才能走的比較快和平穩。”據計算，待到本輪股票增發募資結束，減去用於回購蔚來中國股份的3.25億元，蔚來的現金儲備將迎來歷史最高值，超過200億元。
不可置疑，對於蔚來汽車來説，賬面資金的充裕將在相當一段時間內給予公司在研發運營方面的保障。不過，這也並不意味着蔚來就可以高枕無憂。根據招股書顯示，2017年至2020年6月30日，蔚來累計淨虧損達到了288.154億元。在今年第二季度，依靠“賣車”，蔚來才開始產生收入，且尚未實現盈利。
根據目前蔚來汽車的銷量走勢，從橫向來看，作為造車新勢力中的頭部實力，蔚來汽車二季度首次破萬，三季度有望繼續保持萬輛以上交付，表現突出。但是站在公司盈利的角度來看，短期內，蔚來的規模體量還並不大，依靠賣車實現盈利仍有難度。因此，為保證後期走量，目前在研發與運營方面，蔚來仍需要大量現金支持。
招股書顯示，2020年以來，蔚來汽車就在研發、服務網絡以及銷售和市場營銷方面還進行了大量前期投資，以快速發展和拓展業務。截至今年6月底，蔚來已經在全國開設了127家門店，其中包括22家蔚來中心和105家蔚來空間。在今年上半年，新鋪設門店達64個，二季度新鋪設的蔚來空間佔28家。
另外，蔚來汽車大力推進的新型商業模式——換電模式也已經步入正軌運營。在今年8月20日舉行的蔚來電池租用服務發佈會上，蔚來汽車創始人李斌就曾表示，截至當天，蔚來已在全國60多個城市部署了143座換電站，實現超過80萬次換電服務。另外，據李斌透露：“現在幾乎每天都有幾千次換電服務”。
明年，蔚來還將進一步擴充換電站數量。這也就是説，伴隨着蔚來銷量的逐步爬坡，換電站的運營成本也將不斷增加，這些都需要大量資金支持。因此，在股價位居高位之時，增發股票，對蔚來來説，也是融資的一次好時機。
紅點觀察
從外部環境來説，小鵬汽車正式登陸美股市場，國內三股造車新勢力終於完成會師，但資本市場之下暗藏的，也是三家勢力之間的較量。 伴隨着理想汽車與小鵬汽車市值不斷衝高，這對於蔚來來説，也是一種無形的壓力。
從內部發展來看，再次增發股票不僅是為了緩衝對賭協議帶來的壓力，更是基於自身長期發展需要。在還未盈利之前，將資金進行最大化利用，為後期盈利做好前期研發與運營的準備，也尤為重要。更何況，此次增發股票所募集的資金，還將用於技術研發和全球化的擴張。