“一根陽線改變情緒，兩根陽線改變觀點，三根陽線改變信仰。”截至本週三，滬指已經連續7天上漲，站上3400點。新老韭菜們齊齊歡呼：滿屏都是牛市的味道。
作為牛市啓動的先鋒之一，地產股的信眾也開始集結，大有王者歸來之勢。7月6日這一天，A股有十幾只地產股漲停。
其中的綠地控股是最近一週地產股中漲停次數最多的。自6月30日以來，這家公司已經收穫了4個漲停，5個交易日累計漲幅達到46%，市值終於衝上了千億。
不過，即便如此，綠地依然是TOP10中市值最低的一個。
想想也挺唏噓的，要知道，2015年8月綠地借殼上市時，市值超過3000億元，冠蓋A股房企，是萬科A的3倍。將近5年過去了，綠地市值好不容易衝回千億，但萬科A現在是綠地的3倍了。
4個漲停，掩飾不了過去5年的“失意”。
壹
對綠地來説，這一波的行情純屬意外。上個月，《海南自由貿易港建設總體方案》正式出台，中國最大自貿港揚帆起航，那些涉及或疑是涉及免税業務的上市公司開始輪番漲停。
驚喜來源於綠地旗下的全球商品貿易港集團。它的前身為上海綠地商業（集團）有限公司，是綠地大消費戰略的主要實施者。這家去年才更名的公司，被傳有望獲得免税牌照，很快就蹭上了熱度。
即便綠地發了公告解釋，説未發現涉及公司的需要澄清或回應的媒體報道、市場傳聞、熱點概念等情況，但依然阻止不了股民們的熱情。
綠地的投資者們太需要這幾個漲停來堅定自己的信仰了。畢竟，有不少人是在金豐投資更名前追高入的場，持股成本高達40元左右，而在6月30日前，綠地的股價已經在5元區間橫盤了將近5個月，跌破淨資產。即便按更名後25元的開盤價計算，綠地的市值也縮水了80%，只剩600多億元，相當於萬科A的1/5，保利的1/3。
2019年6月，綠地控股就被調出了上證50，坊間傳言，源於其總市值和成交金額已達不到選樣標準。
今年1月份開業績交流會時，對此深感愧疚的張玉良説：我們在資本市場被嚴重低估了，股價這麼低讓我很慚愧。
那一天，綠地的收盤價是6.97元，他可能想不到，2個月後股價還會再下跌25%。
按照張玉良的説法，整個地產行業都被低估，綠地更被低估。問題是，股價雖然都被低估了，但其他龍頭房企是一路上揚，唯有綠地單邊下行。
深水君統計了一下，從2015年8月18日（金豐投資更名為綠地控股）算起，到2020年6月29日，萬科A漲了136%，保利漲了117%，而綠地跌了78%。
貳
在資本市場，人們總希望找到那個市場錯了、自身對了的定價。但市場還是有一定效率的，在大多數時間裏，它對一些資產的定價也還算準確。
在一定程度上，股價反映了上市公司的資產價值、盈利能力、增長潛力。相較其他頭部房企，綠地在這些方面遜色不少。
2015年是綠地發展史上的一個巔峯，當年該公司實現了2301億元的銷售額，位列行業第二，只比萬科少了300億元。但自此以後，後起之秀們的速度提了上來，綠地卻已無力奔跑。
2018年，綠地曾對外提出了目標，未來3年年均銷售規模保持在5000億元以上。結果，過去兩年連4000億元的門檻都沒摸到。2019年，綠地的行業銷售排名跌落到了第6，排在了保利身後。
規模跟不上了，經營效益也比別人差一大截。5年來，綠地一直保持着低於行業平均水平的淨利率，僅在5%左右，而其他頭部房企都在10%以上。2019年，綠地的歸母淨利潤約為147億元，僅為保利的1/2，比銷售排名第10的招商蛇口還要少13億元。
投資者的描述很貼切：“回想當年，貴公司是首家以房地產為主業躋身世界500強的綜合企業集團，現在一看，銷售額連前5都入不了，利潤增幅則進不了前十。”
叁
“多而不精、大而不強”這8個字常被用來概括綠地的產業結構和發展模式。增收不增利也是因為綠地大量的精力被投放在不怎麼賺錢的業務上。
這家最早開展多元化業務的房企之一，早在上市之初就表示將推動房地產主業實現從偏重規模到偏重盈利、從偏重開發到開發運營並重、從偏重國內開發到全球同步開發等三大轉變。同時，加快發展“大基建、大金融、大消費”等三個重點領域。
2019年綠地約4236億元的營業收入中，地產佔了46%，大基建佔了44%，大消費以及其他佔了10%。從收入佔比看，大基建已經可以跟地產平分秋色。但無論這些其它產業收入增幅有多高，都無法改變毛利率遠低於地產主業的事實。
2019年，綠地地產板塊的結轉毛利率為27.58%，大基建只有4.31%，大消費則僅為3.48%，連地產的零頭都不如。受這些多元業務拖累，公司的整體毛利率被拉低到15.2%。
“我不認為我們業績完成得特別好，但是質量完成得比較好。”張玉良對質量的認定，包括回款率、ROE水平、降負債等指標。2019年，綠地的ROE為20%，張玉良認為在地產行業裏已經達到很不錯的水平了。
ROE的高低取決於三個指標：利潤率、週轉率、槓桿率，前兩個是綠地的弱項，很大程度上，20%的ROE是靠155.6%的淨負債率撐起來的。
肆
就增長潛力而言，綠地的想象空間也已今非昔比。
張玉良曾説綠地做的是當地政府想做，而當地企業又做不了或者不容易做的事，在服務全國的同時發展和壯大自己。“我們是最懂政府的開發商。”
急地方政府之所急曾經是綠地獲取優質土地資源的重要方式，建50座摩天大樓的宏願也由此而生。建高樓為地方政府貢獻政績，綠地可以獲得一部分價格優惠的土地作為回報。據張玉良保守測算，有那麼一段時間，綠地在各地通過邀標、協議方式獲得土地的比例在一半以上。
綠地曾透露，公司積極發展基建、金融、消費等產業集羣，通過“地產+”的商業模式，產業集羣的協同優勢日漸顯現，為獲取大規模戰略性項目創造了條件。
然而時至今日，中國已不再具備建設摩天大樓的土壤。10天前，蘇州中南中心動工，建設高度由729米降到了499.15米，一下砍掉了1/3。今年4月底，住建部、發改委發佈《關於進一步加強城市與建築風貌管理的通知》，規定要嚴格限制各地盲目規劃建設超高層“摩天樓”，一般不得新建500米以上建築，嚴格限制新建250米以上建築，新建100米以上建築應充分論證。
政策的負面效應已經顯現。備受關注的“中華第一高”武漢綠地中心已經降級成了華中第一高樓，從636米下降到475米。高度的調整給項目增加了不少開發成本，綠地説受到項目重新規劃以及停工造成工期拉長的影響，這個項目的投資總額預計將從118億元增加到140.88億元。也不知道這個項目最後做下來還能不能賺錢。
有人統計過，綠地承諾的50座摩天大樓有一半目前還沒建成，往往是搭配的住宅項目早已賣光，摩天大樓的地基都還未挖。
靠大基建圈地的套路也不靈了，有了摩天大樓的前車之鑑，據説很多地方政府已經開始懷疑綠地做大基建的誠意，不再大開方便之門。
一旦失去這些特殊法門的支持，綠地的增長潛力是要大打折扣的。
張玉良感慨，行業環境發生了太大變化，每一年都在變，企業的外部壓力很大。而綠地，“只有堅持奔跑，才能站在原地。”
他對自己還是太自信了。
事實證明，無論是業績還是股價，同行都在堅持奔跑，只有綠地還站在原地。
（來源：中房頭條）