MLF降息預期為何落空？本月LPR大概率保持不變

本月7400億MLF到期，分別是6月8日到期5000億、6月19日到期2400億。8號巨量MLF到期時，央行並沒有續作MLF，而是推出逆回購，但央行額外披露：

人民銀行將於6月15日左右對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定。

6月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求。今日無逆回購操作。中標利率為2.95%，與上次持平。

本次MLF為何不調整？後續有何影響？

防範金融空轉

在此之前，市場預期本月MLF可能會有調降。比如中信證券首席固收分析師明明上週表示，近期降息的可能性較大。對於降息的幅度，中性判斷是5個bp，當然也不排除10個bp或者維持MLF操作利率不變的可能。降息5個bp穩定市場信心的可能性最大；降息10個bp的信號意義則更強。

“前一段時間貨幣政策邊際收緊在一定程度上受到了匯率因素的影響。從近期的匯率走勢看，在美元指數走弱的情況下，大部分國家的貨幣相對於美元的貶值壓力都有所減輕，人民幣也不例外。從匯率角度而言，貨幣政策的空間有所增大。”明明稱，“短期內風險偏好波動增大，也需政策穩定市場信心。”

本次MLF利率未調整，意味着市場降息預期落空。東方金誠首席宏觀分析師王青稱，本次MLF利率未做下調，有助於穩定當前市場利率水平，防範金融空轉。

“短期內市場利率持續處於較高水平，實際上也是在釋放繼續遏制金融空轉的政策信號；而此時如果下調MLF利率，則市場利率勢必隨之出現一定幅度的下調，這將不利於穩定市場預期、鞏固防範金融空轉效果。”王青表示。

王青還表示，在加強貨幣政策逆週期調節的同時，央行會着力把握好政策力度、重點和節奏。近期強勁的信貸、社融數據，對央行保持6月MLF利率不變、合理把握降息節奏提供了支撐。

6月10日，央行公佈的5月主要金融數據顯示，5月社融增量為3.19萬億，高於預期；新增信貸1.48萬億，略高於預期。另外，M1增速回升至6.8%，創兩年來新高，引起市場廣泛關注。

總體而言，5月信貸社融數據温和增長，反映了信用週期再擴張的趨勢，主要由政府基建、居民購房行為恢復驅動。而M1增速創兩年新高，意味着部分定期存款活期化，企業部門預期有所恢復。

此前的6月1日，央行宣佈創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃，以增強服務中小微企業政策的針對性和含金量。值得注意的是，兩個工具均只針對地方法人銀行，不涵蓋大行和股份行。市場普遍認為這兩項貨幣政策工具有助於央行實現寬信用的目標。

王青認為，通脹持續降温將為央行進一步降息鋪平道路。下一次MLF降息最遲或將在8月啓動，下半年整體還有40個基點的下調空間（上半年共下調30個基點）。這將帶動企業一般貸款利率出現更大幅度下行，有序擴大貨幣政策逆週期調節效果。

LPR大概率保持不變

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

根據2019年8月新LPR改革以來的一般規律， MLF利率保持不變，意味着20日LPR報價也將大概率維持上月水平。

王青認為，年初以來，商業銀行利差持續在收窄，加之近期市場利率上行，實際上也在抬高銀行邊際資金成本。由此，本月銀行主動壓縮LPR報價加點的動力不足。

市場利率方面，6月15日DR001報1.48%，下行3.4BP；DR007報1.89%，下行0.72BP。

天風固收首席分析師孫彬彬表示，OMO利率並不必然構成資金利率的中樞，更不是資金利率的下限，當前階段可以視作上限，未來需要考慮兩個維度：一是OMO利率如果確定作為關鍵政策利率，則其位置是否需要和走廊中樞保持一致，即中國的利率走廊是對稱的？二是走廊當前中樞位置低於OMO，隨着OMO利率的調整，走廊中樞同樣會進一步降低。

孫彬彬表示，如果資金利率圍繞走廊中樞波動，則中樞向下逐步靠近1.5%（考慮30-50BP的利率調降幅度），那麼資金利率（DR007）中樞完全有可能圍繞1.5%波動。與之相對應，十年國債還是可以按照2%作為參考位置，至少2-2.5%是一個合理的區間。