7月16日，A股市場迎來深度回調，上證跌幅4.5%，創業板跌幅接近6%。當日股價大跌與如下幾個因素有關：一是6月來A股走出快速上漲行情，大跌前漲幅超過20%，過快上漲股市存在回調壓力；二是近來監管層嚴查配資為股市降温，引發政策收緊擔憂；三是中芯國際科創板上市引發股市抽血效應等。
但在筆者看來，股市階段性調整並不意味着本輪牛市的終結。考慮到二季度中國經濟好於預期，在全球範圍內一枝獨秀，A股仍存在基本面支撐；同時，股市抽血效應、消息面對個股漲跌影響都具有短期性。
此外，正如筆者在文章《阻止股市“瘋牛”的三大意義》中提到的，面對前期A股過快上漲，監管層有意釋放為牛市降温的信號，意在阻止“瘋牛”，防範過度槓桿資金進入股市，避免資金推升下的過度繁榮，保護投資者利益、防範股市急漲急跌給實體經濟帶來重創。因此，政策層邊際收緊意在防範炒作、引導資金進入實體經濟而非打壓資本市場，後續基本面修復和政策微調或有助於穩定市場情緒。
而從長期來看，中國資本市場承擔優化金融資源配置、培育具有競爭力上市企業、支持實體經濟發展和鼓勵創新增長等多重要務，建立健全資本市場具有戰略意義。7月11日金穩會強調資本市場違法犯罪行為“零容忍”，預期下半年資本市場改革有望加快，對於股市而言，階段性調整並非壞事，告別“瘋牛”，才能行穩致遠。
具體來看，筆者認為，近期股市大跌並非牛市終結，後續A股市場表現仍有六大支撐：
第一，中國經濟基本面恢復好於預期。二季度中國GDP出現V型反彈，同比3.2%，較一季度的-6.8%明顯改善；其中，工業增加值、固定資產投資、社零同比分別報4.8%、-3.1%、-1.8%，較5月分別回升0.4、3.2、1.0個百分點。生產端的恢復尤為明顯，高技術製造業仍是亮，6月高技術製造業同比增長10%，在疫情之下體現了旺盛的生命力。筆者預期，三、四季度中國GDP增速分別為4%和5%左右，2020年全年增速為1.5%左右。
第二，全球範圍內一枝獨秀，後續有望吸引外資流入。相對於海外國家仍在遭受疫情蔓延下的經濟停滯，中國政府在抗疫中採取的快速有效措施，使得中國經濟率先走出“休克”。根據世界銀行最新預測，2020年全球GDP增長預期將為-5.2%，其中主要發達經濟體（美國、歐元區、日本）均為顯著負增長，而中國在二季度已經率先實現正增長，是極少數疫情之下還能實現正增長的國家。而這也有助於獲得外資青睞，加大對中國A股的投資。實際上，6月以來A股大漲便與外資流入密切相關，而自6月以來，人民幣一改疫情之下的總體貶值態勢，出現了反轉升值，人民幣對美元中重回“6區間”，也説明了相似邏輯。
第三，A股估值仍然處於較低水平。在本輪上漲之前，上證所A股的平均市盈率為12倍，遠低於歷史平均水平。儘管經歷了6月以來的短期快速上漲，目前A股平均市盈率為15倍，仍遠低於2015年牛市之時A股估值最高的25倍，以及2018年初A股小高潮時市盈率的近20倍。從全球範圍來看，中國A股也是全球低估值的窪地。從證券化率指標看來，相比於美國市值佔GDP比重的150%，中國證券化率指標僅為81%。
第四，本輪A股上漲槓桿使用遠低於2015年。從槓桿使用的角度，本輪牛市與2015年決然不同。2015年大牛市是典型的“槓桿牛”，一方面，場內融資餘額大幅飆升，融資餘額/總市值的比率由2014年中的1.67%一度上升至近4%；另一方面，當年場外配資亦瘋狂生長。而本輪A股上漲槓桿使用雖較前期有所上升，但遠不及2015年時期的程度。融資餘額絕對金額快速攀升，但融資餘額/A股總市值比率總體維持在近年來平均水平附近。
第五，監管政策趨嚴意在防範非理性投資，並非打壓牛市。面對前期股市快速上漲，監管層採取了系列舉措防範“瘋牛”，如7月8日A股攀升至3400點後證監會公佈258家非法場外配資平台機構名單嚴查場外配資；7月11日銀保監表態：“強化資金流向監管，規範跨市場資金往來和業務合作，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加槓桿和投機炒作行為”；而此前央行在經濟基本面好轉，個別金融領域出現資金空轉現象，金融風險苗頭隱現背景下，貨幣政策邊際收緊。但筆者認為，監管層防非理性投資和金融風險的意圖是明確的，並非打壓牛市，後續會政策也會採取鬆緊適度、適時調整的政策確保金融穩定。
第六，資本市場改革提速，後續呵護市場。股市“瘋牛”不利於投資者保護，走出中國股市急漲急跌的怪圈，保障資本市場健康發展，對於優化金融資源配置、培育具有競爭力上市企業、支持實體經濟發展和鼓勵創新增長等具有非常重要的戰略意義。7月11日，國務院金融穩定發展委員會提及全面落實對資本市場違法犯罪行為“零容忍”工作要求，多措並舉加強和改進證券執法工作，全力維護資本市場健康穩定和良好生態。展望下半年，預期資本市場改革有望加速，伴隨着完善註冊制、成立“打擊資本市場違法活動協調工作小組”、加大資本市場開放以吸引外資等措施，中國資本市場深化改革或將讓更多投資者分享經濟發展的成果，夯實長期牛市的基礎。
（作者系京東數科首席經濟學家、研究院院長沈建光，京東數科研究院總監張明明）