理性討論：牛市結束了嗎？該加倉還是減倉？
數十萬資深股民都在看！
週四大盤長陰大跌，投資者都在激辯牛市結束了嗎。結合近期的市場週期、技術面、政策面、國際局勢、資金面等變化綜合把握，可以對市場有更完整的認知和理解。
在經歷大盤長陰大跌之後，“牛市結束了嗎”成為各路投資者激辯的話題，尤其對於入場較晚的投資者內心更為煎熬，盼漲怕跌的心態瀰漫。從直播室互動區的問題可見一斑。關於行情是否結束，無論是樂觀還是悲觀都有很多因素，今天簡單就一些因素作些分析探討。
一、管理層降温
自上週四開始，證監會曝光258家非法配資名單；金融委召開會議強調對證券市場違法行為“零容忍”，點名財務造假、欺詐發行；銀保監會限制銀行、保險等金融機構資金參與非法配資、社保基金減持、國家大基金減持芯片股等等。一系列降温措施，量變到質變有個累積過程，上述降温措施累積到一定程度，市場往往會集中反映出來。然而，上述措施也僅僅是降温，並非是要把市場打回熊市。措施力度有限，管理層的初衷更多的是希望市場能夠慢牛、長牛演繹。
二、英國限制華為，中美摩擦加劇
美國否認中國南海九段線劃界，考慮對黨員實施旅行禁令、英國限制華為、澳大利亞近期對華敵對舉措等，使得A股投資者壓力短期明顯有所加大。參照2019年五一勞動節期間美國對華貿易戰加碼利空的影響，當時大盤大跌一兩日，隨後逐漸企穩，然後逐步再度走強。總體來説，2019年初是A股自2015年6月以來的重要轉折關口，A股結束了為期四年的下降週期，從2019年開啓了為期多年的上漲週期。上漲週期裏突發的利空調整往往較為短暫，市場消化後往往會再度迴歸原本運行的上漲趨勢之中。故而本次短期一系列國際環境利空，一方面力度有限，另一方面A股自身處於為期多年的上漲週期之中，由此不大可能成為A股重要的年度行情轉折點。
三、貨幣政策
一些市場機構、媒體評論認為今年“信用最寬鬆階段正在過去，上半年維持高位的信用擴張，可能難再延續”。央行最新發布的金融數據顯示，上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元；截至6月末，存量社會融資規模同比增長12.8%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期高1.6個百分點；6月末廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，實現連續4個月雙位增長，增速與上月持平，比上年同期高2.6個百分點。
多位業內人士稱，下半年寬信用或呈現邊際收斂。粵開證券首席經濟學家李奇霖認為，現在信用總量的擴張已經接近極限，未來社融增速大概率會震盪下行。光大證券首席銀行業分析師王一峯也表示，對貨幣政策要放棄“寬鬆幻想”。
上述觀點近日廣泛傳播，體現了市場對金融寬鬆環境見頂的擔憂。眾所周知，本次行情的重要邏輯也確實是歐美無底線QE量化寬鬆、中國“放水養魚”相對寬鬆的貨幣環境推動，存在水牛的成分。回顧2009年上半年行情，在四萬億經濟刺激政策下，上證指數當年從1664點歷時半年漲至3478點，隨後伴隨央行貨幣政策於2019年8月初開始調整轉向，當年的行情走向轉折。然而本次來説，當前全球疫情繼續蔓延、中美博弈持續擴大升級的大環境下，經濟雖然顯著復甦，但復甦的基礎仍然需要穩固，目前貨幣政策轉折收緊依然是小概率事件。我們不認為近期是金融政策從寬鬆轉為收緊的轉折點，覺着此事需要繼續觀察後續央行政策。
今天7月17日早間，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年7月17日人民銀行以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。今日無逆回購到期，意味着央行向市場淨投放2000億流動性。
分析人士也表示，本週央行連續操作，無疑也向市場釋放一個積極信號：短期貨幣政策並沒有存在收緊的趨勢。
四、7月份新發基金規模巨大
據銀河證券數據統計顯示，7月16日新發股票方向基金10只，募集588.64億元；7月份新發股票方向基金25只，募集1558.78億元，今年以來新發股票方向基金329只，募集7487.46億元。
五、管理層保温
今日早間，四大證券報點評A股大跌：新入市時機浮現 基本面不支持持續大跌 的文章，同時刊登了"茅台是好酒，消費類最具競爭力"。降温後希望保温的意圖明顯。
當前，創業板註冊制改革作為今年資本市場最大的改革尚未正式落地，與此同時今年疫情之下經濟增長壓力較大，企業資金壓力大、通過銀行貸款等途徑融資難，在註冊制趨勢下，今年新股發行節奏已經大幅提速。8月份創業板註冊制落地後，新股發行速度存在進一步加快的較大可能。面對這種情況，管理層近兩年努力引導中長期資金入市、尤其放寬銀行、保險、外資入場條件。吸引資金入市，很重要的就是市場具備賺錢效應，故而營造長牛、慢牛，從而配合註冊制落地和新股發行持續提速、做大做強資本市場的方向很清晰。尤其當前疫情之下、新股迫切需要加速發行這種節點上，政策維持偏暖、保温是比較清晰的方向。
六、總體印象
最近兩年的市場環境比較像2013年、2014年，一方面是成長股的局部牛市、市場賺錢效應比較好，但也有很多冷門板塊。總體印象來説，類似今年6月底以來這波行情，相比2019年3月、2020年春節前後，是比較好的波段行情。這種級別的行情，由於漲幅不是牛市規模，故而也不大可能導致大規模的熊市，故而本輪調整下行的空間預計並不大。上證指數3000點下方，最近三年已經被這些波段行情反覆夯實成為底部區域。藉助上交所宣佈7月22日起改革上證指數編制方法，各路資金明確嗅到了管理層期望上證指數能夠脱離3000點地平線、開啓慢牛、長牛的政策指向，故而明顯更為樂觀。
在市場整體前景明顯偏樂觀的同時，其實一些板塊也出現巨大的分歧。比如生物醫藥板塊，2019年生物醫藥板塊是漲幅最大的行業板塊之一，2020年上半年在疫情加持之下更是再度大幅上漲，很多醫藥股的業績也確實逐漸只能用市夢率來形容，其後續業績需要很多年持續順利增長才能配得上當前股價。對於此種狀態的板塊個股，後市結合疫情等其他重大驅動因素，是很需要具體分析和警惕的。
參考資料
信用最寬鬆階段正在過去 貨幣政策下一步會怎麼走，作者：杜川，財經直通車，2020-7-13；
剛剛，A股衝高回落！央媽又出手，釋放2000億！機構：回調並不意味牛市結束！2000億新基金緊急馳援：調整是建倉良機！ 中國基金報，莫飛，2020-7-17.
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