7月29日，均瑤健康（605388.SH）發佈了《首次公開發行股票招股意向書》，宣佈在上交所上市，共發行股票7000萬股，發行價為13.43元/股，市盈率為22.98倍。
均瑤健康成立於1998年，主營業務是含乳飲料中的常温乳酸菌系列飲品的研發、生產和銷售。財報顯示，2019年，均瑤健康的營業收入為12.46億元，同比下降3.2%，歸母淨利潤為2.95億元，同比增長16.3%。
8月6日，公司將開放網上申購，這隻新股如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題小組來為大家拆一拆。
產品系列單一，產能不足
均瑤健康在7月29日發佈的《首次公開發行股票招股意向書》中，一共提示了17個風險。
南財AI新聞實驗室整理發現，排除一些常規性風險，發現有三大風險與公司的經營關聯性高，分別是產品系列相對單一風險，產能不足風險，以及業績下滑風險，值得投資者注意。
首先是產品系列相對單一風險，2017-2019年，公司乳酸菌飲品銷售收入分別達到 11.34 億元、12.57億元和 11.88億元，佔公司全部主營業務收入的 99.02%、97.71%和 95.37%。
均瑤健康表示，為抵禦產品系列相對單一所面臨的市場不確定性，公司已持續進行其他含乳飲料新產品的研發，結合消費者愛好及習慣，於合適的契機推出更加豐富的產品系列。但相關項目實現預期的目標任務仍需要投入較多的時間和資源，因此公司短期內存在產品系列相對單一的風險，如未來出現該系列產品外部環境惡化的情況，將會對公司的經營產生不利影響。
其次是產能不足風險，公司的銷售存在淡旺季特徵，在旺季到來前及旺季期間，公司自有產能有限問題凸顯，存在相關生產線無法滿足需求的情況，不足產能部分公司系通過提高該階段代工廠生產訂單量得以補充。2019 年代工廠整體佔總產量的比重接近 36%。
均瑤健康提示，公司計劃進一步提高自有工廠的生產比重，但若未來募集資金不能及時到位、募投項目不能及時建設完工，則將影響公司自有產量的提升，不利於公司優化生產結構、加快提升產品性能，亦將進一步影響公司擴大市場份額的計劃。
第三是業績下滑風險，均瑤健康預測公司2020 年度營業收入10.27億元，同比下降 19.33 %；預測 2020 年度歸母淨利潤 2.48億元，同比下降 17.79 %；預測 2020 年度扣非淨利潤 2.04億元，同比下降 18.79%。同時表示公司的盈利預測編制遵循了謹慎性原則，但仍然具有不確定性。
代工廠模式合理性存疑
均瑤健康遞交上市申請，發審委於2020年3月13日給出反饋意見。
發審委關注的問題中，第三方回款的必要性，廣告宣傳促銷費用率與同行的差異，以及代工生產模式的合理性，值得投資者注意。
首先是第三方回款的必要性，2016-2018年，均瑤健康的第三方回款金額分別為4.18億元、4.76億元和2.1億元，金額較大且持續存在。發審委要求公司分析第三方回款是否具有必要性和合理性。
均瑤健康解釋，公司銷售採用經銷模式，經銷商數量眾多，且主要以小型公司制商貿公司或個體工商户性質的非法人經營單位為主體，夫妻、父子、兄弟等家庭成員共同參與經營。由於經銷商組織形式、經營方式、財務管理方式以及資金週轉等因素的影響，公司存在經銷商以其法定代表人、實際控制人、個體經營者、員工、前述人員配偶及其他關係密切親屬和分銷商等所開立的銀行賬户向公司支付預付貨款的情形。公司表示於 2018年 6 月起進一步對第三方回款進行規範，第三方回款比例逐年下降。
其次是廣告宣傳促銷費用率與同行的差異，2017-2019年，均瑤健康的廣告宣傳促銷費用分別為1.59億元、2.08億元和1.76億元，佔營業收入的比例分別為13.92%、16.19%和14.1%。發審委要求公司説明廣告宣傳促銷費用水平與同行業上市公司是否存在重大差異及其原因。
均瑤健康解釋，2017-2019年，與同行業可比公司的廣告銷售宣傳費用率相比，可比公司的平均值分別為8.73%、10.08%和10.15%，公司此項費用率偏高，主要系公司營業收入規模較可比公司偏低所致，與公司實際經營情況相適應。
第三是代工生產模式的合理性，2017-2019年，均瑤健康“味動力”常温乳酸菌飲品的代工廠產量佔公司該產品產量的比重分別為 62.81%、39.96%和 35.27%。發審委要求公司説明委託代工廠生產產品的必要性、合理性，是否符合行業慣例。
均瑤健康解釋，代工廠承擔了公司的重要產量任務，有效補充了公司產能、保證了供貨節
奏。公司現有代工廠的選擇以質量保證為基礎、緊貼產品市場佈局，既方便產品快速投放市場，又能減少產品運輸半徑，有利於積極響應客户需求。但也相對提高了公司的管控成本，因此，公司有意逐步壓縮代工廠產量佔比，並擇優選擇其中信譽好、品控強的企業開展業務合作。
除了以上公司風險點，來自啓信寶的數據顯示，均瑤健康歷史上存在多條司法訴訟，其中包括42條知識產權權屬糾紛，10條其他糾紛，2條不正當競爭糾紛，2條侵權責任糾紛，2條勞動爭議，2條合同糾紛，1條知識產權糾紛。
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