新冠病毒在全球蔓延，「黑天鵝」的突然出現，也直接催化了醫療醫藥產業的高速發展。
其中，醫療科技領域更是因其面向未來的想象力，受到資本競逐。
2020 上半年剛剛結束，基金業績十強全部被醫療主題基金包攬，前百名中也有超過六成是被醫療基金佔據。
縱觀 港股市場，醫療科技也在得到市場認可，阿里健康 在 2020 年內漲幅達到 155%，不斷刷新歷史最高股價，平安好醫生 在今年的漲幅達到 110.73%。
這樣的背景下，一家一直以來被低估的醫療科技企業，眾安在線，開始被投資者們注意——過去三週，眾安股價大漲 69%，各大機構給出樂觀預期。實際上，據公司發佈公告顯示，預期截至 2020 年 6 月 30 日止六個月未經審核歸屬於本公司股東合併淨利潤將錄得顯著增長，較去年同期的約人民幣 9,453.8 萬元，增長不低於 100%。
01 對標好醫生的「殊途同歸」
背靠平安鉅艦的好醫生，其實十分值得拿來作為參照。
賽道上看，眾安和好醫生同時瞄準了醫療科技的藍海市場，並且服務於醫療普惠人羣，並且都是成軍於移動互聯網時代的科技獨角獸。
業務上看，眾安是從互聯網保險切入，逐步滲透到醫療服務和健康管理領域，而平安好醫生，則是從在線診療切入，進而接入保險，可以説是「殊途同歸」，此外，兩家公司也都在前沿醫療科技領域有所涉獵。
而在用户規模上看，眾安總服務用户數 4.86 億，2019 年健康業務付費用户 1670 萬人，健康業務收入 48 億元人民幣，好醫生總服務用户數 3.15 億，2019 年健康業務付費用户為 297 萬人，健康業務收入 51 億元。
整體而言，由於二者切入賽道方式的不同，眾安現階段健康業務的營收來源還主要是保費收入，好醫生健康業務收入要相對多元一些，包括了醫療服務收入和健康商城等等。但可以預期隨着兩家公司業務繼續發展，其營收來源將會逐漸呈現「多元」且「趨同」的特點，用户生命週期拉長，ARPU 也都會得到提升。
另外一個值得關注的點在於，得益於業務多元化帶來的交叉銷售機會，眾安健康生態的用户盤子增長很快，特別是在健康業務付費用户上目前要明顯多於好醫生，打法上，眾安也要更加貼近互聯網企業迅猛擴張的風格。
根據研究機構弗若斯特沙利文預測，中國醫療科技市場規模將在 2016 年達到 1980 億元，意味着從 2016 年算起，10 年間保持着 34% 的年複合增長率。
水大魚大，兩家醫療科技新星的前景一片光明。
02 為什麼説眾安是醫療科技公司
眾安作為中國第一家互聯網保險企業，通過運費險、航延險等高頻場景險切入，迅速拓寬市場。
但實際上高頻小額，渠道費用高的創新險種僅僅是眾安的「開胃菜」，大健康生態才是「正餐」。
2015 年眾安率先推出尊享 e 生，以百萬醫療險為切入，直接帶動了全國中端醫療險市場的蓬勃發展，這一爆款產品本身不僅僅是健康險，同時也是眾安佈局醫療健康生態的切入點。
事實上，經過了三年多的鋪設佈局，目前眾安已經初步建設起了一個融合保險保障、互聯網醫療服務、醫療大數據以及生命科技的生態閉環。
不妨拆開來看。
首先是在保險領域，眾安尊享 e 生產品問世以來經過 15 次迭代，保障範圍不斷擴大，並且針對的客羣也不斷細化，比如推出了面向慢病人羣的醫療保障產品等。而這種定製化的能力的背後，正是建立在對用户畫像的數據分析以及智能風控的技術實力。根據眾安財報，該系列產品保費 2019 年同比增長 146.4%，佔到健康生態總保費比例達到 89.7%。
與此同時，眾安也在國內率先推出了按每日行走步數計價的產品「步步保」，利用物聯網及大數據技術介入到用户的健康行為管理。
其次，眾安也介入到了互聯網醫療服務領域。
2019 年 8 月，眾安拿到互聯網醫院牌照，而後在疫情期間眾安迅速響應，推出了在線診療，送藥上門等諸多服務。
周天財經曾在去年撰文分析，對健康生態有長遠佈局的險企，必然要介入到醫療環節。眾安選擇自己開辦互聯網醫院的方式，一方面能夠打通保險到醫療的服務閉環，提升用户體驗和黏性，另一方面也能夠讓營收來源更加多元，但最重要的是，業務流的打通意味着數據流的打通，從而能夠對用户的健康管理介入到更深的層次。
最後一點是在醫療大數據領域，眾安在 2018 年便孵化成立了暖哇科技，定位在健康險科技領域，為保險行業和互聯網平台提供健康險相關的風控、理賠、系統等解決方案。
目前暖哇科技一端對接 15 家政府主導的信息平台以及超過 1100 家醫院，另外一端為超過 10 家保險公司提供健康險科技服務，並在一年時間內，獲得了來自紅杉資本和龍湖資本的兩輪融資，發展勢頭良好。
整體而言，眾安在醫療科技領域的謀篇佈局，一方面是有着遠超過傳統險企範疇的縱深，能夠看到滲透產業鏈的規劃，另一方面，眾安在健康生態的動作，都是緊緊圍繞着科技能力來展開，包括像眾安此前還成立了運用大數據、人工智能等技術探索細胞、基因等前沿研究的眾安生命。
眾安的健康生態經過 3 年多的耕耘，已經成為其收入佔比最高的生態，健康生態超 5000 萬服務用户中，付費用户達到 1700 萬，過去四年的收入複合增長率高達 298%。眾安的經營邊界和未來想象力，也由此拓寬。
嚴格來説，單純按照互聯網保險企業，或者醫療科技企業的定義來界定眾安都是不夠全面準確的，但是，以科技驅動的大健康生態將毫無疑問是錨定眾安未來的主線。
03 價值被大大低估，上漲空間巨大
風起於青萍之末，在中國以及全世界，互聯網醫療，以及醫療科技，無疑都擁有着廣闊的發展空間。
硅谷奇點大學教授恩格勒認為，隨着科技發展，在接下來的 50 年中，預計有超過 50% 的醫療領域產值，來自於那些現在還不存在的公司，或是現在看起來還沒有經營醫療業務的公司。
站在當下，仍然用傳統保險公司的市淨率估值邏輯來評估眾安保險，顯然低估了其健康生態的未來想象力。考慮到目前眾安 4 億用户的變現能力以及賽道空間，不妨使用市銷率邏輯來審視判斷。
目前眾安市銷率 TTM 不到 4 倍，而對標來看，好醫生的市銷率 TTM 則為 22.6 倍。
眾安健康生態在 2019 年的保費收入為 48 億元人民幣，考慮到今年疫情發展帶來的增長，按照 50% 增長來看今年健康生態保費收入將達到 72 億元，如果以 20 倍市銷率評估的話，則僅健康生態估值就能達到 1440 億，是目前眾安總市值的一倍還多，而這還是剔除掉了眾安仍然在發展的其他生態業務。
這一估值其實毫不誇張，剛剛上市的美國互聯網保險科技公司 Lemonade，滾動 12 個月營收為 7860 萬美元，而其上市首日暴漲 139%，市值近 40 億美元，市銷率 TTM 超過了 48 倍。
而實際上，lemonade 的業務模式還是主要專注在財險領域，像是通過智能技術來降本增效，改造投保、客服、理賠等環節。這些科技部分的投入，眾安的佈局和輸出都要更早、也更成熟，眾安、好醫生們立足的中國市場，也要比美國有着更好的增長彈性。
即便和歷史股價相比，眾安目前 47 港元的股價和 2017 年時創下的歷史高點 97.8 港元相比，也有近一倍的上漲空間。增長穩健，賽道空間也更大的眾安，顯然要比當時有更好的基本面支撐。
最近這段時間眾安股價迅速上漲，7 月 3 日更是單日漲幅高達 16%，已經説明資本市場正在認識到這家企業的真正價值，對公司模式的認知不斷加深。
展望未來，在疫情後時代，醫療科技的廣闊前景，老齡化時代對醫療科技的強烈需求，以及眾安業務快速發展的積極態勢，將有望催化公司估值的進一步提升。