資產配置與行業輪動【天風金工吳先興團隊·資產配置與行業輪動月報】
報告要點
宏觀指數月頻跟蹤：經濟數據同比繼續惡化，金融條件出現反轉
最新一期數據中，反應經濟週期的TFMAI指數同比繼續下滑環比出現下降，而反應金融條件的TFEMCI隨着社融超預期出現上升。此外，TFLCI指標暗示貨幣政策已經進入寬鬆進程。
股債月度配置建議：股債均可加配
股票方面：市場當前由信用因子佔主導，信用因子出現回升，我們建議加配股票。
債券方面：基本面三因子中TFMAI同比、TFMAI環比繼續下降，基本面繼續惡化，我們建議當前可適當加配債券。
不定期調倉的絕對收益配置組合跟蹤：策略淨值回撤0.43%
由於信用債的回撤，組合5月淨值回撤0.43%。當前最新倉位配置為：中短債83.48%，黃金16.52%。
5月消費一枝獨秀,表現強勢
5月板塊層面，消費板塊表現極為強勢，獲得了6.31%的絕對收益率，超額Wind全A5.73%，當月僅消費與週期上游板塊表現超過了Wind全A指數，其他板塊也均呈現相對負收益，尤其金融相對回撤較大。行業方面，食品飲料、消費者服務表現較為強勢，分別獲得了9.28%、7.61%的收益率，而通信、農林牧漁行業表現不佳。
行業分層輪動策略表現出色，５月超額1.35%
2020年跟蹤以來，策略5月表現出色，顯著跑贏wind全A，月度超額1.35%，跟蹤以來超額收益3.53%，表現出色。
板塊：繼續超配成長、消費；細分行業：重點佈局計算機軟件、酒類、食品等
當前現金流仍然處於下行，折現率處於下行階段，下月建議配置成長、消費。
結合板塊輪動模型與子行業多因子模型，細分子行業層面重點超配計算機軟件、酒類、食品等。
資產配置
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宏觀指數月頻跟蹤：經濟數據同比繼續惡化，金融條件出現反轉
最新一期指數方向如下表所示。最新一期數據中，反應經濟週期的TFMAI指數同比繼續下滑環比出現下降，而反應金融條件的TFEMCI隨着社融超預期出現上升。此外，TFLCI指標開始暗示貨幣政策已經進入寬鬆進程。
基於以上所構建指數的觀察，我們認為：經濟仍然處於下滑階段，但金融條件出現明顯回覆。
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股債月度配置建議
最新一個月的股債配置建議：經濟繼續回落，但信用出現回升，我們建議可適當加配股票、加配債券。
2.1 股、債月度資 產表現
5月股票指數單月下跌1.16%；債券到期收益率受社融數據影響，10年期國債收益率單月上行16.73bps。
2.2 股票月度配置建議：信用週期回升，加配股票
月度股票建議部分，我們採用“貨幣 信用”綜合配置模型：構建大類資產的“貨幣 信用”輪動輪盤》，為多平策略）。模型自2018年5月後為樣本外跟蹤時期，業績表現較為顯著，2019年以來樣本外跟蹤淨值增長37.96%，相比單純持有300指數具有超額9.52%。
在最新的一期“貨幣 信用”配置建議中，市場當前由信用因子佔主導，信用因子出現回升，我們建議加配股票。
2.3 債券月度配置建議：現在可繼續加配債券
月度債券建議部分，我們採用基本面三因子打分配置模型得出配置建議：如何抑制宏觀信息“過擬合”？——宏觀數據的去噪、降維及應用》，年化收益，為多空策略）。模型自2019年3月後為樣本外跟蹤時期。
最近一期中，基本面三因子中TFMAI同比、TFMAI環比繼續下降，基本面繼續惡化，我們建議當前可適當加配債券。
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不定期調倉的絕對收益配置組合跟蹤
在報告《CTA思維下的資產配置方法》中，我們構建了一類不定期觸發調倉的絕對收益型資產配置策略，配置資產範圍包括黃金、南華商品、滬深300，中長期信用債、貨幣基金指數等，力求獲取超越一般固收類產品的業績回報。策略回測歷史表現優越，歷史年化收益10.81%、最大回撤3.5%；5月信用債頭寸明顯回撤，策略淨值回撤0.43%。
當前最新倉位配置為：中短債83.48%，黃金16.52%。
行業輪動
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5月消費一枝獨秀
5月板塊層面，消費板塊表現極為強勢，獲得了6.31%的絕對收益率，超額Wind全A5.73%，當月僅消費與週期上游板塊表現超過了Wind全A指數，其他板塊也均呈現相對負收益，尤其金融相對回撤較大。行業方面，食品飲料、消費者服務表現較為強勢，分別獲得了9.28%、7.61%的收益率，而通信、農林牧漁行業表現不佳。
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行業分層輪動策略表現出色，5月超額1.35%
由於中信調整了行業分類，原有持倉的部分行業收益率不再更新，因此一月份策略收益無法統計，而新行業分類12月底數據大量缺失，無法重構策略，因此自二月開始，以新的行業分類跟蹤策略表現。
行業分層輪動模型自2019年4月以來進行樣本外跟蹤，全年超額Wind全A5.05%，月度勝率達到67%，總體表現穩定，在2019年2-11月震盪行情中表現出了極強的行業強弱篩選能力，僅兩個月跑輸，而在急速上漲的1月、12月行情中，則表現不盡如人意，一定程度上落後與指數表現，分層輪動模型於單邊市場中，由於其分散風險的模型特徵，導致無法捕捉極端市場行情。
策略5月表現出色，顯著跑贏wind全A，月度超額1.35%，2020年策略跟蹤以來，超額收益3.53%，表現出色。
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下月板塊與行業配置建議
3.1現金流下行，折現率下行：板塊繼續超配成長、消費
基於《天風金工行業輪動系列報告之一——基於現金流與折現率的板塊輪動策略》中的TWO-BETA板塊配置模型，我們得到如下板塊現金流折現率beta結果。
可以看到金融、週期上游、週期中游對於現金流，也就是經濟的景氣程度敏感度較高，而穩定、週期下游、消費、成長板塊則相對敏感度較低。因此在現金流上行時，應當配置金融、週期上游、週期中游，現金流下行時應當配置穩定、週期下游、消費、成長。
在現金流上行環境中，金融、週期上游、中游三個板塊對於折現率的敏感度也存在較大差異，金融板塊折現率beta為負，即折現率的上行有利於金融板塊。因此在現金流上行，折現率上行時，配置金融板塊，現金流上行，折現率下行時，配置週期上游、週期下游板塊。
在現金流下行環境中，成長板塊折現率beta顯著高於週期下游與穩定板塊，因此成長板塊應當在現金流下行，折現率下行時進行配置。而穩定和週期下游適宜在現金流下行，折現率上行環境中配置，消費板塊折現率居中，在折現率上行下行中均有配置價值。
依據現金流與折現率代理變量，當前現金流處於下行，折現率處於下行階段，下月建議配置成長、消費板塊。
3.2 細分行業：仍然重點佈局計算機軟件、酒類、食品等
基於《天風金工行業輪動系列報告之三——板塊重構下的行業分層輪動》中的行業分層輪動，結合板塊輪動模型與子行業多因子模型，給出如下二級行業配置權重。成長板塊超配計算機軟件，消費超配酒類、食品。
風險提示：經濟環境及政策變化導致模型失效，統計規律穩定性波動帶來模型收益變化
《資產配置與行業輪動 月報》
2020年06月01日