近日，愛爾眼科發佈公告稱，控股股東愛爾投資減持4027.16萬股，佔總股本1%，套現17.05億。減持所得將主要用於武漢和深圳兩地購置房產由醫院長期租賃使用。
這是近一年來的第二次減持。2019年8月，愛爾投資和陳邦通過轉讓股本套現12.10億和6.45億。主要用於購置核心城市物業，再租賃給愛爾眼科的旗艦醫院，為其提供永久性的醫療用房。
控股股東愛爾投資兩次減持共29.15億，減持用途都是購買房產，租賃給公司使用!
1、關聯租賃的背後：小公司大市值!
年報披露的此前關聯租賃如下：
愛爾眼科深圳物業租賃，日租金1.42元每平米，遠遠低於同地段的租賃價格。 公司在2012年7月，開始租賃，當時簽約的年租金是354萬，此後七年，簽約的年租金還是354萬，一直沒變，按照深圳寫字樓行情，七年間，租金至少翻倍了!
奇葩的是，深圳機械大樓是中機實業的，控股股東旗下公司亮晶投資以約450萬年租金價格租下來，然後340萬租給愛爾眼科!很明顯，涉嫌關聯利益輸送!
武漢物業租賃，日租金0.97元每平米，也是遠遠低於同地段市場租賃價格。
瀋陽物業租賃，日租金0.26元每平米，相當於白送的價格，跟同地段市場租賃價格差了好幾倍。
從此前的三次關聯租賃來看，都涉嫌關聯利益輸送!
這兩次，控股股東減持近30億，用來做關聯租賃，表面上是以公允價格租賃給上市公司，實際上是否涉及關聯利益輸送呢?
減持套現關聯租賃的背後，其實是上市公司業績單薄，實力不強，一年也就十億左右的利潤，無力承擔房產購買和高價租賃，但是，公司市值卻高達1910億，陳邦通過個人和愛爾投資共持股上市公司53%，這部分市值高達1千億。上市公司賬面上沒什麼錢，但是實控人陳邦的股份很值錢。這是典型的小公司大市值現象，公司市盈率高達138倍!
實際控制人陳邦，確實是資本運作高手，通過高位減持套現，進行資產轉移，將股份變成房產，通過關聯租賃，還可能將租金利益輸送上市公司，增高上市公司業績，通一百多倍的市盈率，提升估值，提高持股身家!
我們再來看一下，愛爾眼科的基本面情況。
2、業績持續高增長!
愛爾眼科2003年在長沙成立，2009年登陸創業板上市，目前愛爾眼科已經成為我國規模最大的眼科專科醫療機構。截止2019年末，公司境內醫院105家，門診部65家;產業基金旗下醫院275家，門診部37家。
愛爾眼科上市十年，營收增速從未低於20%，2009年到2019年，營收從6.06億增長至99.90億，年複合增長率為34.35%。2019年，愛爾眼科實現營收99.90億元，同比增長24.74%，較2018年的34.31%，增速放緩。
分產品來看，愛爾眼科超70%的營收來源於這三塊業務：屈光項目、視光服務項目、白內障業務，分別佔營收比重為35.34%、19.32%、17.62%。視光服務項目在2019年超越白內障業務，成為愛爾眼科第二大業務。
2019年，屈光項目營收35.31億，同比增長25.56%;視光服務項目營收19.30億，同比增長30.67%;白內障業務營收17.60億，同比增長13.97%。
2019年，愛爾眼科毛利率49.30%，較2018年的47.00%增長2.30個百分點。期間費用率25.85%，較2018年的25.47%下降0.38個百分點。毛利率上升，費用率下降，導致淨利率上升!2019年淨利率14.33%，較2018年增長了1.02個百分點。
2019年，公司歸母淨利潤13.79億，同比增長36.67%。2009年到2019年，歸母淨利潤從0.92億增長至13.9億，年複合增長率31.09%。
2019年，公司ROE(淨資產收益率)22.51%，較2018年增加了3.96個百分點，2014年以來，愛爾眼科ROE從未低於15%。
3、依賴併購擴張，商譽高企!
2014年，愛爾眼科引進東方金控和中鈺創投等機構，設立產業基金，以LP出資形式建立新院，佔股9.8%至19%之間，在全國佈局眼科醫院，待醫院達到一定的利潤後再被上市公司收購。新開醫院往往要花1到2年時間達到盈虧平衡，第五年淨利率可達20%。截至目前，產業基金旗下的醫院數量超過300家。
2017年，愛爾眼科開始收購產業基金旗下醫院，當年併購了9家。這9家公司淨利潤佔當年公司總淨利潤9.29%!併購帶來了業績，也帶來了鉅額商譽。2017年，公司商譽21.22億，較2016年4.48億，增長了335%。
之後，不斷收購產業基金旗下醫院，商譽也逐步上漲!
2019年末，商譽26.38億，佔總資產22.18%，佔淨資產37.56%。2019年公司進行商譽減值3.14億。
併購帶來了業績高增長，也帶來了商譽減值風險!
截至目前，愛爾眼科市值1910億，市盈率138倍!面對淨利潤30%左右的增速，138倍市盈率確實太高了，也透支了未來三五年的業績。
總的來説，公司是好公司，但是市盈率非常高!小公司大市值，公司資金實力並不雄厚，但是市值接近2千億，實控人持股身家1千億，這才屢屢出現減持套現關聯租賃的故事!