美國經濟仍存不確定性 國債仍有投資價值嗎?
週三美國財政部自1986年來首次標售20年期美國國債,發售規模221億美元,得標利率1.220%,投標倍數2.53,顯示出市場有大量需求。不過在過去一個半月的大部分時間裏,10年期國債收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美國國債收益率穩定在低水平的走勢,顯示投資者對經濟前景不樂觀。
美國經濟數據不容樂觀
事實上,從美國近期公佈的經濟數據可以看出,消費、投資、就業明顯走弱。美國今年一季度的GDP增速下滑較為明顯,實際GDP同比降至0.3%,前值2.3%。從消費來看,高頻數據有邊際改善。4月密歇根大學消費者信心指數71.8,4月ISM製造業PMI指數降至41.5,中小企業樂觀指數90.9,商業不確定指數222.5。從金融來看,上週金融壓力指數繼續下行,Libor-OIS 利差下行,高收益債收益率和信用利差下行,美聯儲資產負債表大幅上升。
據美國勞工部報告,4月非農就業人口減少2050萬,降幅創有記錄以來新高,但稍低於市場預期的減少2200萬人;4月失業率飆升至14.7%,打破二戰以來的最高紀錄,但仍好於市場預期的16%。4月份失業人數增加1590萬人至2310萬人。美國新增非農就業的“糟糕”數據,反映了新冠疫情及美國目前採取的社交隔離防疫措施,對美國經濟造成的嚴重負面影響。與此同時,4月勞動參與率下降至60.2%,較上月下滑2.5個百分點,為歷史最大單月降幅。
2008年後美債與其經濟關係
絕大多數情況下,美債收益率的下行,與金融危機後美國長期經濟增長動能的下降是一致的。2008年金融危機之後,長期美債收益率在2%與3%之間低位徘徊,其中樞較金融危機前再下一個台階。分開來看,美債長債走勢大體分為三個階段:
第一階段為2010年至2012年。期間在美聯儲強勁的寬鬆政策之下,美債收益率總體下行。不過值得注意的是,此時美債收益率的波動與美國自身的經濟週期並不相符。主要原因是同一時期發生的歐債危機,導致外部資本大規模進出美國,對美債走勢帶來了擾動。
第二階段為2013年至2015年。在財政、貨幣寬鬆政策的引領下,2013年後美國經濟穩健復甦,美債利率也出現了上行。不過,隨着奧巴馬政府轉向平衡赤字,美聯儲結束第三輪量化寬鬆,失去政策刺激的美國經濟在2015年後顯露頹勢,美債收益率重新下行。
第三階段為2016年至2019年。2016年底美聯儲進入加息週期,同時特朗普減税帶動了投資的增長,美債利率在兩個因素的作用下重新抬升。
2019年後,特朗普減税的效果消退,美國經濟增速下滑,美聯儲做出了預防性降息的舉措,導致美債利率最終走低。
新冠疫情以來,儘管美聯儲已經動用諸多手段刺激美國經濟,但是目前經濟前景仍然較為悲觀。因此,不論從長短週期來看,10年期國債收益率將繼續下行,10年期國債期貨將有不錯的表現。投資者可關注芝商所10年期美國國庫債期貨的做多機會。