東漢末年，赤壁之戰中曹軍兵敗如山倒，曹操倉皇之間敗走華容道，狼狽不堪。如今來自湖南省岳陽市華容縣的好哥倆聯手闖關IPO，現代版華容道的故事又要走向何方？
近日，華容縣同鄉範文宏、黃新華聯手創立的深圳瑞捷工程諮詢股份有限公司（下稱“瑞捷諮詢”）提交了招股説明書，擬創業板上市，公開發行不超過1120萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。
樓市資本論關注到，早在去年，瑞捷諮詢就預謀上市；然而在2019年7月，公告顯示，廣發證券終止對其A股IPO的上市輔導。
所謂的“上市輔導”，是指有關證券機構對擬發行股票並上市的股份有限公司進行輔助，對其進行規範化的培訓和監督，幫助整改以符合上市要求，並整理上市需要的材料等等。
而中止輔導意味着該公司可能經輔導也難符合上市要求。最新的主薦人及主承銷商更新為第一創業證券承銷保薦有限責任公司。
如今時隔半年，瑞捷諮詢再度征戰IPO，一旦上市成功將成為“工程評估第一股”；但在成為行業第一的路上，瑞捷仍有企業管理隱患和研發投入不足。特別是佔比過高超2億多的應收賬款難題待解，範文宏哥倆正為討債發愁。
難題一：哥倆相近控股權或埋隱患
樓市資本論瞭解到，瑞捷諮詢於2010年由範文宏和黃新華聯手創立，是一家專業從事建設工程第三方評估、管理和諮詢服務的企業。
樓市資本論深入挖掘後瞭解到，範文宏和黃新華都來自湖南省岳陽市華容縣，雖然在外闖蕩多年，但作為典型的湖南人，二者信奉的正是“湖南飯湖南人吃主義”。
而從屬相來看，1968年出生的範文宏屬猴，而比他小兩歲的黃新華則屬狗。
黃新華（左）、範文宏（右）
根據中國傳統易經理論來看，屬狗的和屬猴的不相沖，也不相合。猴年出生的人，給人的感覺樂觀、親切，也是頭腦靈活的人，但生性愛玩；而狗年的人，則謙虛、忠心，也是忠誠盡責的人，但杞人憂天。總而言之，謙虛忠心的黃新華，輔佐靈活樂觀的範文宏，二者相處還是比較合適的。
樓市資本論注意到，擁有復旦大學工商管理學碩士的黃新華，在高校和政府中頗具人脈。不僅曾聯絡接待復旦大學EMBA2016級春三班的師生到訪，還與河南省住房和城鄉建設廳有着良好的交流關係。
黃新華做東接待復旦同學來訪
除了在對外工作中黃新華善於交際，範、黃二人搭檔在企業內部活動中，也十分活躍。瑞捷成立8週年的時候，二人曾在深圳梅沙組織了10公里穿越徒步，並通過多次舉辦羣體活動聚會等，活躍企業文化與企業員工打成一片。
所以範文宏與黃新華，一個董事長一個總經理，哥倆的關係不是看起來很好，是真的好。這從倆人對公司的股權分配上也能看得出來。
數據顯示，範文宏作為董事長直接間接持有公司48.46%股權，擁有50.9%的表決權，而總經理黃新華則直接間接持有公司46.7%股權，擁有49.1%的表決權，分別相差1.76和1.8個百分點，近乎對公司擁有同等的管轄權。
然而二人的“琴瑟和鳴”及絕對控股，也為公司埋下一個隱患：實控人在股權控制和經營管理決策等方面對公司存在較強影響力，上市後其不當行為也可能對公司及眾多中小股東的權益產生不利影響。正如一年前，在劉強東深陷性醜聞事件，累及京東市值跌了168億。
天風證券分析師孫彬彬曾指出：“企業的自然人股東或高管對企業經營管理影響較大，民營企業發展過程中創始人或高管對企業更是至關重要。歷史上，企業實控人出現問題輕則影響公司短期發展，重則造成公司債券違約，進而破產重組。”
瑞捷諮詢企業宣傳現場
樓市資本論認為，瑞捷諮詢陽光明媚的表面之下，二人不相上下的控股權，讓企業埋下管理隱患。
難題2：管理銷售成本翻倍，研發汗顏
從公司的日常運營支出上，很能看出一家企業的未來。瑞捷諮詢作為申請創業板上市的企業，研發作為企業的核心競爭力，理應是運營成本的大頭。
樓市資本論發現，數據顯示，2016年至2018年，瑞捷諮詢分別實現淨利潤3077.74萬元、4970.62萬元及6485.32萬元。2017年及2018年淨利潤的同比增幅達到61.5%、30.47%。
2018年出現明顯的淨利潤增速滑落現象，與此同時，其管理成本與銷售成本則出現神秘攀升。
數據顯示，瑞捷諮詢的管理成本從2016年的1451.78萬元，至2018年翻了近4倍高達6367.16萬元；銷售成本也從2016年的255.57萬元翻了近3倍，至2018年的755.86萬元。
值得關注的是，與瑞捷諮詢翻倍增長的管理、銷售成本相比，其一直強調的研發費用則略顯一般。
2016年至2018年，瑞捷諮詢研發費用分別為739.83萬元、998.45萬元及1512.33萬元，2017年、2018年同比增速分別為34.96%、51.47%。
研發費用佔當期營業收入比例也持續下滑，2016年至2018年，瑞捷諮詢研發費用佔營收比例分別為6.45%、5.74%及4.87%。研發的不斷減弱在這個創新為王的行業中，無疑給其後續健康發展打上問號。
值得一提的是，與實際投入情況不太一致，瑞捷諮詢高層多次公開強調對研發投入很重視。2018年底，瑞捷諮詢董事長範文宏在其主辦的高峯論壇上就表示，中國建築業突飛猛進的發展，這背後的重要推手就是創新。瑞捷諮詢總經理黃新華也多次在公開場合表示，“精益 創新”就是提質秘訣。
瑞捷諮詢董事長範文宏在2018年建築工程品質管理高峯論壇致辭
正如老話所言，“説得好不如做得好。”在樓市資本論看來，當管理成本、尤其是銷售成本大增的背後，或折射出的就是瑞捷諮詢對其核心競爭力——研發力度的放鬆。
難題3：財務風險，2億應收款超淨資產
企業上市的目的無非都是為了融資，但融資的目的卻各有不同，有的企業是為了做新的事業融資，有的企業是為了把原有的事幹的更大融資，還有一些企業則主要是因為缺錢融資。
瑞捷諮詢上市的目的或多或少也不外乎上面這三個，比較誠實的是，瑞捷諮詢計劃將上市融資的第一筆錢1.2億元用於補充流動資金項目。瑞捷諮詢很缺錢嗎？
招股書中顯示，瑞捷諮詢的客户名單覆蓋了70%的中國房地產百強企業，包括萬科、萬達、碧桂園等一線房企。但隨着近年來，房地產投資在政策引導下的規模波動，瑞捷諮詢有接近8成的資產都是由應收賬款構成。
數據顯示，截至2019年6月末，瑞捷諮詢的應收賬款餘額為2.04億元，佔總資產比例高達77.5%。
與之形成鮮明對比的是，其同期淨資產僅為1.97億元。換言之 ，瑞捷諮詢的應收賬款餘額比淨資產還多了600多萬元。
這也意味着，若瑞捷諮詢無法回款，公司很可能就剩下一堆堆賬本。
更為值得警惕的是，隨着地產行業的流動性不斷趨緊，加上瑞捷應收賬款猛增，其回款能力也呈現明顯的變弱趨勢。數據顯示，瑞捷諮詢應收賬款週轉率從2016年的2.73，下降了近3倍，2019年1-6月該數字僅為1.02。
雖然瑞捷諮詢在招股書中表示，雖然公司主要客户為國內大型房地產開發企業和公共工程建設單位，客户信譽較好。
但樓市資本論認為，如此高比例的應收賬款風險，不僅增加了其壞賬風險、影響公司經營性現金流入，更將對公司未來財務狀況及經營成果造成不利影響。適逢2020年遭遇罕見疫情襲擊，萬科等龍頭企業都早早喊出“活下去”的口號，作為依附生存的企業更是應早做打算。
2000年前，曹操雖從華容道中僥倖逃生，但也成為了其人生中的重大轉折點。如今對於華容二兄弟而言，若不能增加自身含金量、給上述三大難題交出一份令人滿意的答案，或許華容道的故事仍將重演。