央行課題組：非銀行金融機構脆弱性明顯暴露，主要有四大風險
作者：楊志錦
編輯：曾芳
中國人民銀行國際司青年課題組近日在《中國金融》發表《疫情衝擊下全球經濟面臨變革》一文。文章指出，疫情也使得全球經濟中原有的脆弱性和結構性扭曲加速暴露。非銀行金融機構期限錯配、高槓杆等風險凸顯，成為2020年3月全球金融市場暴跌的重要推動因素。
文章稱，非銀行金融機構（NBFI）脆弱性在此次疫情危機中明顯暴露。近年來，非銀行金融機構在金融市場上扮演着越來越重要的角色。根據金融穩定理事會（FSB）統計，非銀行金融機構佔金融中介機構總資產的比重已接近50%，成為許多企業和家庭重要的融資來源。
此次疫情危機中，受益於2008年國際金融危機後一系列改革措施，銀行部門表現出較強的韌性，成為混亂中的穩定因素。然而，非銀行金融機構在2008年國際金融危機後受到的監管依然有限，其脆弱性在此次疫情危機中明顯暴露，成為2020年3月份金融市場暴跌的重要推動因素。
文章稱，非銀行金融機構風險主要在以下幾個方面：
一是共同基金流動性錯配嚴重。貨幣市場基金、公司債券市場基金等共同基金對客户承諾可以當天贖回，但這些基金往往投資於期限較長、流動性較差的貨幣工具和公司債券，導致期限錯配風險。當市場遭遇衝擊時，基金管理人難以迅速將這些資產變現以滿足贖回壓力，引發流動性短缺問題。
二是對沖基金高槓杆積累風險。一直以來，對沖基金通過加槓桿的方式放大資產規模以擴大收益。2020年3月份，美國國債市場流動性急劇惡化，對沖基金投資受損，保證金要求驟增，被迫去槓桿，拋售投資資產，並波及其他類型的非銀行金融機構，加劇市場流動性壓力。在美聯儲干預下，股票和債券波動已恢復正常。在收益率極低、市場波動性緩解的條件下，以及在美聯儲將繼續支持關鍵市場的預期下，對沖基金正在重新加槓桿，繼續積累風險。
三是交易所交易基金（ETF）放大了市場波動。ETF具有投資門檻和交易成本低、交易便利度高等特點，因而流動性較好，被投資者頻繁交易。在2020年3月份市場流動性短缺時，金融機構大量賣出ETF以獲取流動性，導致ETF淨值縮水，並傳導至其標的資產，這加劇了投資者對公司債等資產的拋售行為，進而加劇了金融市場波動。
四是風險資產之間的相關性仍遠高於2008年國際金融危機時水平，非銀行金融機構與銀行系統風險傳染性增強。高相關性意味着投資者很難通過分散投資類型來增加多樣性，減少風險，還會在市場出現突然下跌時加快風險在各個投資組合中的傳播。此外，銀行對非銀行金融機構的債務和債權增長迅速，與非銀行金融機構的聯繫緊密，使得非銀行金融機構風險極有可能傳染銀行部門。
文章還指出，疫情持續的時間和深度遠超最初預期，並引發經濟結構調整和資源重新配置，正在對經濟造成長期影響：
從企業看，部分企業的流動性危機將轉變為償付危機，企業破產可能大幅增加。國際清算銀行（BIS）預計，到2021年，發達經濟體企業破產率將平均增長約20%，較2007年到2009年間企業破產率平均上升45%。
從家庭看，很多臨時性失業正在轉變為永久性失業。研究顯示，今年4～9月，美國臨時性失業率從11.5%降至2.9%，永久性失業率卻從3.2%上升到5%。同時，學校大面積停學對知識傳播和人力資本積累造成損失，影響長期勞動生產率提高。
從公共部門看，各國政府為應對疫情危機出台了創紀錄的財政政策，政府赤字激增，未來將長期揹負沉重的債務負擔。據國際貨幣基金組織（IMF）估算，截至2020年9月，全球各國為應對疫情采取的財政措施，規模佔全球GDP之比約為12%，全球公共債務率水平將在2020年達到100%，公共債務未來很可能繼續攀升。