增收不增利、存貨佔比大幅提升，“電商面膜第一股”御家匯再收問詢函

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繼由於股價暴漲引發監管關注後，御泥坊母公司御家匯股份有限公司近日又收到了深交所有關年報的問詢函。

深交所要求御家匯説明營收增長而淨利潤大幅下滑的原因，貼式面膜負增長對御家匯面膜業務發展的影響，水乳膏霜產品持續快速增長的原因，及存貨佔比大幅提升的合理性等問題。

御家匯主要從事化妝品的研發、生產與銷售，旗下品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“薇風”、“御MEN”、“花瑤花”、“HPH”等，產品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、清潔洗護等。

2019年財報顯示，御家匯日化行業實現營業收入24.12億元，同比增長7.43%；歸母淨利潤同比下降79.17%，扣非淨利潤同比下降94.14%。深交所在問詢函中要求，御家匯説明增收無增利的原因，分析是否與同行業可比公司變化趨勢一致。

財星浩瀚MCN機構負責人陳敏對界面新聞表示，在他看來御家匯的業務曾經“跑偏”了。作為初代“網生品牌”，御家匯吃到了互聯網時代大數據和線上品牌運營的紅利，並深諳此道，漸漸地御家匯的定位更像是遊離於“線上渠道運營公司”和“品牌綜合運營公司”之間。

據他觀察，從2011年的御泥坊到2019年瞄準“成分黨”的HPH，無不擁有“網生”品牌的基因：品牌熟悉淘寶以及天貓的流量獲取規則；對數據的敏感度高於傳統實體品牌；重視互聯網內容營銷；線上店鋪運營更新迭代速度快。然而“網生”品牌的短板也很明顯，子品牌“花瑤花”、“小迷糊”曾經嘗試過線下KA渠道，但由於線下知名度低、品牌故事單薄、產品不夠“硬核”，在KA渠道銷售不佳。

然而，自有品牌的出師不利，並沒有敦促御家匯去聚焦產品，反而運用其在線上渠道積累的經驗做起了國際品牌代運營業務。

2016年起，御家匯代理了韓國護膚品牌麗得姿、日本護膚品牌城野醫生，2018年又新增強生旗下品牌的線上獨家代理權。為做大這部分業務，2018年，御家匯還設立了全資子公司水羊國際，同年新增客户包括意大利彩妝KIKI，日本高端美妝ALBION、英國護膚品牌ZELENS等。到2019年，水羊國際開始承接強生在華的絕大部分消費品業務，涉及包括大寶、露得清等在內的14個品牌。

對此，光大證券在一份研報中稱，“2019年公司營收增長主要來自代運營的國際品牌，預計公司2019年自有品牌業務仍承壓”。

財報顯示，2019年御家匯代理業務的營收為5.43億元，佔比22.54%。根據5月29日御家匯發佈的調研活動信息，2020年，其代理品牌收入還將上升。

在陳敏看來，國外品牌代運營或是代理服務屬於“快錢”，能帶來現金流，但未來面臨被替換的危險；“而自有品牌需要在走從0到1的過程，這是一個過程漫長但做成後利潤可觀的事，還是要兩條腿走路比較明智”。

再看御家匯在自有品牌業務上的投入，2019年御家匯費用率為49.8%，同比上升5.12%，其中主要為銷售費率用同比提升5.41%導致，實際研發費用率卻同比下滑0.23%至1.82%。銷售費率的提升，主要為平台推廣服務費以及職工薪酬增加較多導致，這與2019年御家匯與網紅主播合作帶貨超8000次密切相關。

此外，財報顯示御家匯2019年末存貨較年初增長30.36%，存貨週轉率為1.81而上一年為2.58。深交所也注意到了這一變化，要求其説明存貨佔比大幅提升的原因及合理性，是否與其業務規模發展相匹配，是否出現產品滯銷的情形，並分析存貨佔比大幅提升對經營和業務發展的影響。

針對深交所要求御家匯説明貼式面膜負增長對御家匯面膜業務發展的影響，及水乳膏霜產品持續快速增長原因，一位不願具名的資管從業人士對界面新聞分析稱，御家匯的的重心不會放在海外代理上，而是會迴歸主業，去年年底開始董事長迴歸經營，權責落實到個人，加強了對個人的考核。“主品牌產品結構有變動，之前是面膜為主，現在護膚品佔一半以上，4月單月主品牌有140%的業績增長，都是業績看到拐點的信號，御家匯給的預期是今年利潤做到1-1.5億元”。

就上述問詢函，深交所要求御家匯做出書面説明並於6月8日前將有關説明材料對外披露。