若説今年紛擾亂世，誰可以穿越牛熊，橫刀立馬，非醫療股莫屬。
普通股票型公募基金上，近半年總回報率最高的基金大部分投資對象都是醫藥健康、醫療保健股。
（圖源：同花順iFinD）
今年至今，漲勢最喜人的個股中，同樣不乏醫療生物股的影子。
（圖源：同花順iFinD）
如果説這個時間點，有一家醫藥公司要上市，那麼它給人的觀感大概率會讓人心安理得一點。
5月22日，國邦醫藥披露招股書，公司預計將發行不超過11875 萬股，佔發行後公司總股本比例不低於10%。發行前，公司總股本為47500萬股。
按招股書介紹，國邦醫藥是全球性、多品種且具備產業鏈優勢和工業平台完整要素的醫藥製造公司；2016 年至2018 年連續3年入選全國醫藥工業百強名單。
雖然國邦醫藥的Resume看上去足夠光鮮亮麗，但仍然有幾點問題值得留意。
一、大環內酯類抗生素出口龍頭
國邦醫藥前身成立於1996年3月，在經歷國有股東、集體股東退出，金氏家族參股成為第一大股東再退出後，邱家軍領導的經營團隊接手成為公司第一大股東。
截至公開發售，新昌安德持有國邦1.29億股股份，佔總股本27.15%，為公司的控股股東。其中，邱家軍直接持有國邦11.55%股份，通過新昌安德控制另外27.15%的股份，合計共持有公司48.7%股份。另外，其妻陳晶晶亦通過新昌慶裕控制公司15.43%的股份。兩人合計持股比例為54.13%，為公司實控人。
在國有股東及集體股東退出後，國邦醫現時過半股權均集中在邱家軍夫婦手中。
國邦醫藥主要從事醫藥及動物保健品兩項業務。醫藥板塊主要以原料藥為核心，向上掌握醫藥中間體，向下則延伸至製劑產品。公司是全球大環內酯類和喹諾酮類原料藥的主要製造商及供應商，產品主要包括阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、（鹽酸、乳酸）環丙沙星、頭孢系列產品等。
動物保健品業務主要包括動保原料藥及動保製劑的生產，產品主要包括獸用抗生素、抗蟲殺蟲藥、飼料添加劑等。
（圖源：招股書）
最近三年，國邦旗下原料藥產品阿奇黴素原料藥、克拉黴素原料藥及（鹽酸、乳酸）環丙沙星原料藥出口量均佔國內首位，三者佔全國出口量比例持續上升。
動保板塊方面，過往三年恩諾沙星原料藥出口量均位列全國出口量首位；去年氟苯尼考原料藥出口量成為市場首位。
從收入來看，公司收入主要來自於醫藥板塊，去年佔比為72.75%。其中，原料藥及中間體收入佔比分別為44.02%及26.26%。動物保健品板塊佔27.25%，其中原料藥佔24.76%。
三個報告期間，國邦醫藥主營業務收入分別為28.94億元、32.65億元和 37.92億元，2018年及2019年同比增速分別為12.8%及16. 14%；同期歸母淨利潤分別為1.78億元、2.11億元及3.15億元，2018年及2019年同比增長18.5%及49.29%。
總體來看，國邦醫藥在大環內酯類和喹諾酮類原料藥等產品出口量方面在行業佔優勢，且近三年銷售收入規模及利潤均維持穩定增長，雖然經營規模尚不足與其對標的國藥等行業龍頭公司比較，但不失為一家"小而美"的醫藥製造商。
二、毛利率波動風險
雖然國邦看上去是那麼的美好，但仍有一些風險點值得留意。
去年年內，公司兩大業務線毛利率都產生了較大波動：醫藥板塊毛利率為29.10%，下降3. 41%；動物保健品板塊則為17.11%，下降3.94%。
公司原料藥主要產品包括克拉黴素、阿奇黴素、鹽酸環丙沙星，除克拉黴素外，阿奇黴素及鹽酸環丙沙星的毛利率均錄得較大幅度下滑。按招股書披露，阿奇黴素毛利率下滑主要系原材料硫氰酸紅黴素價格波動；而鹽酸環丙沙星則是採取降價拓展客户，及主要原材料乙酯胺化物、氟氯苯乙酮、哌嗪等價格上升所致。
動物原料藥中佔收入比重最高的氟苯尼考毛利率下滑最為明顯，從2017年的22.87%降至去年的3.18%。公司解釋主要是產品原材料甲碸基苯甲醛、對甲碸基甲苯的價格漲幅較快，及採取競爭性定價策略的緣故。
與可比較上市公司相比，國邦醫藥的毛利率顯著低於其平均水平。去年五家上市公司的平均毛利率為36.9%，而公司毛利率只有26%。
上文介紹，國邦醫藥鹽酸環丙沙星出口量在國內均居首位，但該市場份額卻是通過犧牲一定毛利獲得的。雖然低價批量亦是銷售方法之一，但不知道該銷售方法長此以往會否最終傷害公司的盈利能力。
與石藥集團相比，現在的國邦醫藥毛利率還差不少距離。
（石藥集團毛利率統計，圖源：同花順iFinD）
另外，近三年公司採購主要原材料單價大部分呈逐年上升，而原材料成本佔主營業務成本78%左右，未來可能還會不斷上行的原材料價格將進一步削弱國邦的毛利率。
三、海外監管風險
國邦醫藥有大約50%的產品是銷往海外，其中以亞洲市場為主。回顧期間，國邦境外收入佔主營業務收入的比例分別為43.50%、44.42%和 46.16%。
該等海外市場不排除會採取反傾銷、加徵灌水等措施保護本國產品。如公司招股書所列，今年1月份，印度政府就對進口自中國的鹽酸環丙沙星進行反傾銷調查（目前調查尚在應訴過程中）。雖然印度市場銷售佔公司收入比例較低（不足1%），但其他市場不保證不會發生類似的反傾銷事件。
公司目前主要出口國包括歐洲的荷蘭、西班牙、德國、土耳其及亞洲的韓國、日本、印度；北美洲的墨西哥、加拿大及美國等國家。因為亞歐國家的銷售收入佔比較高，故韓、日、荷等國家若實施藥品反傾銷策略，將可能對國邦醫藥的業績造成不利影響。
四、上市前分紅1.5億元
按公司披露，其上市發行募資所得資金將全部用於主營業務相關投資項目及補充發展主營業務所需流動資金，主要投資項目包括醫藥產業鏈新建及技改、動保產業鏈新建項目、研發中心項目等，合計擬投資金額為27.61億元。補充流動資金則有5億元。