近日，航天科技集團與航天科工集團簽署了深化戰略合作協議，坊間未經證實的傳聞甚囂塵上，在中國神車、中國神船和中國神網後，中國神航也即將來襲。疊加上市公司中報軍工板塊業績出色，軍工板塊近期迅速反彈，在8月27日至9月1日4個交易日中，中證軍工指數的漲幅已經達到7.19%。
截至9月1日，今年以來，申萬軍工板塊的漲幅也達到了48.32%，位列板塊漲幅榜的前列。而在今年軍工股行情啓動前，軍工板塊已經沉寂了5年之久，此前由於缺乏核心上漲邏輯，軍工股也被貼上了“炒作”的標籤。
對此，鼎薩投資研究總監嶽永明對《紅週刊》記者表示：“與前幾年相比，目前軍工股的上漲邏輯已經出現了明顯的改變。本輪上漲的核心邏輯是業績的改善，而隨着機型的確定，軍工板塊未來的訂單還會繼續增多，三到五年內都存在明確的投資機會，短期的回調是上車的好時機。”
基本面改善利好上市標的
軍工板塊未來有望持續走強
《紅週刊》：對於航天科技集團與航天科工集團的戰略合作，您如何解讀？這是否是軍工板塊的一大投資機遇？
嶽永明：這種突發消息，我也是通過新聞得知的。不過，早在2014年航天科技集團和航天科工集團就已經簽訂過一個戰略合作框架，本次是在2014年的基礎上再次深化的合作的協議。而對於許多媒體解讀的兩家要合併，這一點沒證據來確認。
不過可以明確的是，各個軍工科研院所之間的深度合作正在加深與強化，這是一個大的趨勢。本來科研院所都是相對獨立的，有的研究導彈、有的研究衞星，現在合作起來可以共享研發體系和研發信息，研發能力上會有一個大的提升，實現1+1>2的效果。此次事件作為一個催化劑，對於整個軍工板塊都會產生利好效應。
《紅週刊》：那麼軍工股核心的上漲邏輯是什麼呢？
嶽永明：本輪軍工股上漲的根本邏輯是軍工板塊盈利預期的改善，未來三到五年都有投資機會。軍品行業具有一個特點——即從產品的研發，到中間環節的修改，到最後的定型的過程是非常漫長的。軍品訂單的出現一定是在主力機型定型之後，比如説導彈、戰鬥機等需要定型之後才會去量產，量產後上市公司才能夠確定收入，所以軍工企業的盈利都會有一定的滯後性。
2019年之前的三年內，國內一直在做軍改，主力裝備都沒有定型。但是從2019年國慶閲兵可以看到主力機型都定型並且亮相了，之後就會有量產，上市公司的利潤就能體現出來。所以我們當時就判斷這個行業的基本面有了一個大的拐點。
至於行業的改善時間，應該有3-5年。因為十三五期間，在軍工領域已經有各種各樣的突破，包括主力機型的定型。所以從十四五開始，產品的量產會使產業鏈繼續爆發。
此外，與美國相比，我國在軍工領域的傳統低端機型比較多。例如，我國很多戰鬥機和軍隊裝備都是二代機，而美國都是三代機起步。此外，在規模方面我國與美國也有較大距離，我國作戰飛機總量僅為美國的 57%，其中殲擊機數量僅為美國的54%。新老需求的共振，會給行業帶來很大的空間。
軍工股的業績改善在中報中也有很好的體現，軍工上市公司的收入增速和利潤增速都很快。預測全年行業的業績增速可能會達到百分之十幾甚至百分之二十；龍頭公司的業績增速可能會達到40%甚至50%。
表1 軍工板塊部分標的財務指標一覽
《紅週刊》：不過軍工股的很多次上漲都是被事件刺激，也有觀點稱軍工本輪的上漲是由於外圍因素所致，您怎麼看呢？
嶽永明：2016年到2018年的軍工股，每一波上漲都是炒主題的。那時候正在軍改，很多訂單都被延遲了，公司的利潤收入並沒有什麼變化，很多機型沒有定型，很多上市公司的營收並沒有體現。大而長的主題一定是需要基本面的配合才可以的，硬性的拔估值實際是很難的。
我覺得軍工行業這波一定是基本面反轉的大行情，基本面已經發生了本質的變化，而不僅是簡單外圍不安定的因素所導致的，局部的衝突只是催化劑而已。
《紅週刊》：資產證券化也是討論軍工主題中難以避免的話題，您認為資產證券化對軍工行情有怎樣的影響呢？
嶽永明：包括資產證券化、軍民融合等，這些都是軍工行業非常大的催化劑。但從投資的角度來講，資產證券化這一點卻是很難把握，雖然很多軍工集團承諾有資產注入，但是時間點沒辦法確定。
但如果在軍工板塊內生增長乏力的情況下，如果能夠落地一些資產證券化的公司，市場又會活躍起來。此外，我國軍工領域的科技含量還是非常高的，部分技術和產品將來也一定會民用化，這也顯然會促進軍工板塊的上漲。
板塊龍頭護城河會越來越寬
短期回調是好的“上車”機會
《紅週刊》：既然上漲的核心邏輯是業績的改善，那您投資時的主要參考財務指標是哪些呢?
嶽永明：每股收益當然是要關注的。但是最核心的是看未來的產業規模到底有多大，所處的賽道是怎樣的。我最看好的是導彈、發動機這類損耗品。比如導彈發射後就沒有了，就需要替換，發動機的葉片也是有損耗的。此外，由於無人機作戰是未來的一大趨勢，無人機領域的投資機會也相對明顯。
此外，強軍一定是全方位的強軍。比如打造航母的時候，相關的護衞艦、驅逐艦、戰鬥機、直升機以及電子元器件、雷達等都需要配備。所以軍工是一個系統化的板塊，如果行業出現改善，整個產業鏈都會一起上漲。
而在選擇公司時，一定要選行業龍頭公司。因為軍工行業的研發週期是幾十年，屬於高技術密度的公司，技術、客户、人才和資金都需要長期的積累，這就決定了龍頭公司未來的競爭力會不斷增強，護城河只會越來越寬。
例如航發動力、中航沈飛、中直股份、航天彩虹、洪都航空、中船防務這些細分行業的龍頭，它們在本輪上漲中的漲幅都非常大。但是那些沾有軍工概念而資產質量不好的公司，實際也不被資本市場所看好。
《紅週刊》：除了您提到的幾家龍頭公司，像愛樂達、北斗星通等是今年以來漲幅最為靠前的公司，它們目前的估值有沒有偏高呢？
嶽永明：這幾家公司最大的特點就是訂單上有突破，基本面發生了比較大的變化。而且在整個產業興盛的情況下，這部分公司由於本身市值比較小，所以漲幅更大，例如愛樂達股價目前超過60元，市值才達到百億元左右。這部分公司更容易得到遊資的青睞，而機構可能參與的會比較少，機構投資者還是更傾向於投資比較確定性的龍頭公司。
《紅週刊》：當前投資軍工股有沒有需要謹慎的方面？
嶽永明：其實風險在最近就有所體現。軍工板塊短期上漲速度快，很容易出現回調。不過板塊中長期的底部都是抬高的，向上的趨勢非常確定，出現回調是很好的“上車”機會。
還有一點是不要投資那些只有軍工概念，但是資產質量差的公司，它們的研發能力、渠道能力、品牌能力完全沒辦法與龍頭公司相比，差距只會越來越大。
表2 部分軍工股上半年業績一覽
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅週刊》立場，提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）