中國經濟網編者按：深交所官網近日發佈消息，將於8月13日審核北京銅牛信息科技股份有限公司（以下簡稱“銅牛信息”）的首發申請。銅牛信息是一家集互聯網數據中心服務、雲服務、互聯網接入服務、互聯網數據中心及雲平台信息系統集成服務、應用軟件開發服務為一體的互聯網綜合服務提供商。
2019年12月19日，銅牛信息在證監會網站披露招股説明書，擬於深交所創業板上市，保薦機構為中國銀河證券股份有限公司，審計機構為致同會計師事務所（特殊普通合夥）。
銅牛信息選擇的上市標準為《創業板股票上市規則》第2.1.2條第（一）項規定的上市標準，即“（一）最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於5000萬元”。
根據招股説明書披露，銅牛信息擬募集資金3.48億元，其中3.02億元擬用於建設雲計算平台建設項目，4594.48萬元擬用於建設研發中心建設項目。其中，該公司雲計算平台建設項目計劃在天津自貿試驗區（空港經濟區）航海路158號天紡大廈附樓，利用現有的數據中心機櫃資源投資建設雲計算平台，預計投入2.65億元用於購買3250台服務器及465台交換機。
2017年至2019年，銅牛信息機櫃出租率分別為76.93%、66.28%和65.09%，出租率逐年下降。
同時，2017年至2019年，銅牛信息互聯網數據中心（IDC）及互聯網服務商（ISP）業務收入分別為8894.23萬元、9335.49萬元和9779.16萬元，收入增速分別為2.02%、4.96%和4.75%，低於同行業可比公司平均收入增速。
事實上，我國 IDC 行業市場集中度較低，參與主體較多，以中小企業為主，各專業 IDC 服務商市場份額較小。且大多以租賃電信基礎運營商的數據中心的方式提供基礎服務，擁有自建機房的數據中心服務商數量較少，普遍缺乏明顯競爭力，所提供的服務大同小異。
銅牛信息坦承，與同行業上市公司相比，公司業務規模偏小及IDC收入增速偏低，公司規模偏小，市場佔有率不高。
雖然銅牛信息在招股説明書中自述公司憑藉自主知識產權，可在雲平台市場拓展方面實施差異化的市場競爭策略，但數據顯示，過去四年，該公司研發費用並不及同行業可比公司。
過去四年，銅牛信息研發費用分別為650.81萬元、903.82萬元、822.15萬元和880.06萬元，佔營業收入的比例分別為 4.92%、5.87%、3.93%和3.35%。同期，同行業可比公司研發費用率平均值分別為5.87%、7.02%和6.68%。
2016年至2019年，銅牛信息營業收入分別為1.32億元、1.54億元、2.09億元和2.62億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.06億元、1.54億元、2.20億元和3.32億元。
過去四年，銅牛信息淨利潤分別為2713.53萬元、3124.77萬元、4180.42萬元和5283.31萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為2712.03萬元、3173.18萬元、4407.14萬元和5285.99萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為4456.80萬元、3100.63萬元、2689.67萬元和5257.59萬元。
過去四年，銅牛信息主營業務毛利率分別為35.08%、37.44%、32.11%和31.55%；綜合毛利率分別為35.32%、37.58%、32.23%和31.59%。該公司稱，2018、2019年隨着毛利率較低的IDC及雲平台信息系統集成業務收入佔比提高，主營業務毛利率有所下降。
過去四年，同行業可比公司綜合毛利率平均值分別為35.48%、32.90%、30.38%和27.40%。
過去四年，銅牛信息應收賬款賬面價值分別為441.50萬元、3150.98萬元、3352.17萬元和3486.12萬元，應收賬款賬面價值佔營業收入的比例分別為3.33%、20.46%、16.02%和13.29%。
2016年至2019年，該公司存貨賬面價值分別為175.53萬元、250.82萬元、2902.43萬元和7881.59萬元，各期末存貨規模呈增加趨勢，存貨賬面價值分別佔當期資產總額的1.00%、0.68%、6.64%及8.49%。
過去四年，銅牛信息應收賬款週轉率分別為8.15次、6.11次和7.25次；存貨週轉率分別為60.61次、45.10次、8.99次和3.33次。
2016年至2018年，同行業可比公司存貨週轉率平均值分別為218.07次、260.81次和190.93次，遠高於銅牛信息。
報告期內，銅牛信息及子公司存在兩次違規行為，並被監管部門予以行政處罰。
2017年8月23日，北京市通信管理局作出“京信管罰字[2017]第021號”的《行政處罰決定書》，由於銅牛信息在提供互聯網接入服務過程中，為未經備案從事非經營性互聯網信息服務的組織提供互聯網接入服務，違反《非經營性互聯網信息服務備案管理辦法》的相關規定，決定對公司處以罰款10000元。
銅牛信息控股子公司北京陸合浪通信息技術有限公司於2018年7月1日至2018年9月30日期間，因未按規定期限辦理納税申報和報送納税資料，被税務部門處以罰沒收入（行為罰款）50元的行政處罰。陸合浪通已足額繳納了上述罰款，2018年11月5日形成的網站信息顯示當前狀態為處罰完結。本次處罰是系工作人員未按規定期限辦理納税申報和報送納税資料造成。
2016年和2017年，銅牛信息各分紅一次，累計分紅金額為779.52萬元。
對上述問題，中國經濟網記者發送郵件至銅牛信息董秘辦，截至發稿未收到回覆。
衝刺創業板
銅牛信息前身為北京銅牛信息科技有限公司，成立於2005年9月21日。2010年12月29日，公司整體變更為股份有限公司。
銅牛信息於2013年7月5日起在全國股轉系統掛牌公開轉讓，於2014年8月21日起在全國股轉系統的轉讓方式由協議轉讓方式變更為做市轉讓方式，於2018年6月6日在全國股轉系統摘牌。
銅牛信息是一家集互聯網數據中心服務、雲服務、互聯網接入服務、互聯網數據中心及雲平台信息系統集成服務、應用軟件開發服務為一體的互聯網綜合服務提供商。銅牛信息目前提供的互聯網綜合服務主要指依託公司自建互聯網數據中心為客户提供互聯網數據中心服務、雲服務、互聯網接入服務、互聯網數據中心及雲平台信息系統集成服務、應用軟件開發服務。
2019年12月19日，銅牛信息在證監會網站披露招股説明書，擬於深交所創業板上市，保薦機構為中國銀河證券股份有限公司，審計機構為致同會計師事務所（特殊普通合夥）。
銅牛信息選擇的上市標準為《創業板股票上市規則》第2.1.2條第（一）項規定的上市標準，即“（一）最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於5000萬元”。
銅牛信息本次擬公開發行股票數量不超過2425萬股，不低於發行後總股本的25%，發行後總股本不超過9697.02萬股。其擬募集資金3.48億元，其中3.02億元擬用於建設雲計算平台建設項目，4594.48萬元擬用於建設研發中心建設項目。
銅牛信息的控股股東為北京時尚控股有限責任公司（以下簡稱“時尚控股”）。時尚控股直接持有銅牛信息33.59%的股份，又通過其全資子公司北京銅牛集團有限公司間接持有銅牛信息33.07%的股份，合計持有銅牛信息66.66%的股份。
銅牛信息的實際控制人為北京市國資委。時尚控股的出資人為北京市人民政府，出資比例為100%，北京市人民政府授權北京市國資委行使國資監管職責。
過去四年經營活動產生的現金流量淨額呈“V”型波動
2016年至2019年，銅牛信息營業收入分別為1.32億元、1.54億元、2.09億元和2.62億元；淨利潤分別為2713.53萬元、3124.77萬元、4180.42萬元和5283.31萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為2712.03萬元、3173.18萬元、4407.14萬元和5285.99萬元。
2016年至2019年，銅牛信息經營活動產生的現金流量淨額分別為4456.80萬元、3100.63萬元、2689.67萬元和5257.59萬元。
2016年至2019年，銅牛信息銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.06億元、1.54億元、2.20億元和3.32億元。
機櫃出租率下滑
根據招股説明書披露，銅牛信息本次擬使用募集資金3.02億元投資雲計算平台建設項目，計劃在天津自貿試驗區（空港經濟區）航海路158號天紡大廈附樓，利用現有的數據中心機櫃資源投資建設雲計算平台，預計投入2.65億元用於購買3250台服務器及465台交換機。
2017年至2019年，銅牛信息機櫃出租率分別為76.93%、66.28%和65.09%，出租率逐年下降。
同時，2017年至2019年，銅牛信息IDC及ISP業務收入分別為8894.23萬元、9335.49萬元和9779.16萬元，收入增速分別為2.02%、4.96%和4.75%，低於同行業可比公司平均收入增速。
上述問題亦被創業板發審委關注，並在落實函中要求銅牛信息説明是否有足夠的客户消化其建設後的雲計算平台。
對此，銅牛信息在回覆落實函時稱，2017年以來，公司通過自主運營和維護國資雲平台，形成了近百人的雲計算服務、研發和運維團隊，積累了較強的雲計算服務交付能力、業務連續性保障能力和網絡安全防護能力，為公司進一步擴大雲計算平台的建設和運營規模奠定了堅實的基礎。
在招股説明書中，銅牛信息稱，公司憑藉自主運營維護國資雲平台三年來在雲計算服務交付能力、業務連續性保障能力和網絡安全防護能力等方面所積累的技術基礎，利用公司具有自主知識產權的雲平台管理、雲安全、雲監控等相關技術和具有豐富經驗的研發和運維團隊，在雲平台市場拓展方面實施差異化的市場競爭策略，為客户提供專業化、個性化的雲計算解決方案和高品質、敏捷的一站式雲計算服務。
該公司還表示，截至目前，公司互聯網數據中心服務、雲服務、互聯網接入服務、互聯網數據中心及雲平台信息系統集成服務的客户數量超過1000家，其中雲服務的客户近百家。在國家全面推動企業上雲的政策指引下，公司雲計算平台市場前景廣闊。
研發費用率不及同業
雖然銅牛信息在招股説明書中自述公司憑藉自主知識產權，可在雲平台市場拓展方面實施差異化的市場競爭策略，但數據顯示，過去四年，該公司研發費用並不及同行業可比公司。
過去四年，銅牛信息研發費用分別為650.81萬元、903.82萬元、822.15萬元和880.06萬元，佔營業收入的比例分別為 4.92%、5.87%、3.93%和3.35%。
該公司主要圍繞雲計算數據中心智能運維、雲計算數據中心網絡優化和網絡安全、雲視頻會議系統等SaaS應用軟件領域進一步加大研發投入。
據瞭解，銅牛信息在研發方面主要的投入包括研發人員薪酬、折舊費、技術服務費等。
過去四年，銅牛信息人工費分別為622.02萬元、495.49萬元、487.43萬元和833.04萬元，佔研發費用的比例分別為95.58%、54.82%、59.29%和94.66%；折舊費分別為28.79萬元、28.33萬元、25.39萬元和22.32萬元，佔研發費用的比例分別為4.42%、3.13%、3.09%和2.54%；技術服務費及其他費用分別為0元、380.00萬元、309.34萬元和24.70萬元，佔研發費用的比例分別為0%、42.04%、37.63%和24.70%。
銅牛信息稱，2017年和2018年公司委託外部單位進行了部分研發工作，導致研發人員薪酬有所降低；2019 年隨着研發能力的提高，全部當年研發項目均由公司自有研發人員完成，導致研發費用中人工費佔比上升。
2017年至2019年，奧飛數據、數據港、網宿科技、光環新網、首都在線和優刻得6家同行業可比公司研發費用率平均值分別為5.87%、7.02%和6.68%，各期均高於銅牛信息研發費用率。
市場佔有率和競爭地位不具有優勢
據時代週報，隨着網絡流量的高速增長，對網絡服務器的需求持續增長，促使多年來IDC行業一路向上。2014年以來增速雖然一路下滑，但2019年的增速仍高達27.2%。在行業高速增長期間，業內企業普遍過得比較滋潤，也掩蓋了業內企業普遍競爭力不強的事實。
實際上，我國 IDC 行業市場集中度較低，參與主體較多，以中小企業為主，各專業 IDC 服務商市場份額較小。且大多以租賃電信基礎運營商的數據中心的方式提供基礎服務，擁有自建機房的數據中心服務商數量較少，普遍缺乏明顯競爭力，所提供的服務大同小異。
銅牛信息坦承，與同行業上市公司相比，公司業務規模偏小及IDC收入增速偏低，市場佔有率和競爭地位不具有優勢。
2017年至2019年，銅牛信息IDC及增值服務收入分別為9472.00萬元、1.09億元和1.24億元，2018年和2019年分別同比增長14.76%和13.91%。其中，IDC及ISP業務營業收入為8894.23萬元、9335.49萬元及9779.16萬元，2018年、2019年增速分別為4.96%、4.75%；雲服務業務營業收入分別為577.78萬元、1534.51萬元及2602.45萬元，2018年、2019年增速分別為165.59%、69.60%。
在收入增速上，除2018年奧飛數據、2019年網宿科技的IDC收入增速為負外，IDC及雲服務行業可比公司整體增長較快。而公司除雲服務收入增長較快外，IDC業務增長率低於行業可比公司。
令人擔憂的是，一旦行業增長陷入停滯，進入存量競爭時代，由於服務大同小異，價格戰恐在所難免，當前單位帶寬價格快速下跌已隱現價格戰的前兆。
對於專業IDC服務商而言，競爭主要集中在服務、專業技術、安全性、可靠性和功能性、聲譽和品牌知名度、資金實力、所提供服務的廣度和深度等領域。因此，只有能夠快速地適應新興技術和客户需求不斷變化的專業IDC服務商才能在行業競爭中處於優勢地位。
技術對於互聯網企業的重要性不言而喻，而銅牛信息卻在行業景氣時收縮研發投入，沒有盡力建設自身的競爭優勢，一旦景氣度過去，其恐將面臨盈利性快速下降以及市場份額丟失的風險。
報告期內毛利率下滑
2016年至2019年，銅牛信息主營業務毛利佔比均在98%以上，其主營業務毛利率分別為35.08%、37.44%、32.11%和31.55%；綜合毛利率分別為35.32%、37.58%、32.23%和31.59%。
該公司稱，2018、2019年隨着毛利率較低的IDC及雲平台信息系統集成業務收入佔比提高，主營業務毛利率有所下降。
過去四年，同行業可比公司綜合毛利率平均值分別為35.48%、32.90%、30.38%和27.40%。
分業務類型來看，銅牛信息主營業務毛利主要由IDC及增值服務、IDC及雲平台信息系統集成服務和其他互聯網綜合服務構成。
2016年至2019年，IDC及增值服務業務是銅牛信息營業毛利的重要來源，各期分別貢獻了主營業務毛利的82.81%、70.05%、61.68%和53.55%；毛利率分別為43.71%、42.35%、37.93%和35.75%，持續下降。
據時代週報報道，銅牛信息IDC及增值服務的毛利率下行，則與機房的單位成本明顯上升有關。2017年至2019年，該公司機房的單位成本分別為2331.7元/個/月、2389.86元/個/月、2765.79元/個/月，2018年與2019年分別同比增長2.49%、15.73%。銅牛信息解釋稱，成本上升主要因租賃機房租金、無形資產攤銷、折舊增加所致。
雖單位成本上升，但單位售價卻未同比增長，導致銅牛信息毛利率下降。2017年至2019年，其出租機房的單位價格分別為4220.78元/個/月、4036.4元/個/月、4277.17元/個/月。
此外，隨着電信運營商提速降費政策的不斷推行，疊加銅牛信息大客户佔比的提升，其帶寬銷售價格大幅下降，這也是導致毛利率下行的原因之一。數據顯示，帶寬銷售平均單價由 2017年的174.42元/兆/月大幅下降至2018年的78.34元/兆/月和2019年的69.16元/兆/月。
同時，銅牛信息的帶寬複用率明顯降低，運營效率不佳。2016年至2019年，銅牛信息的帶寬複用率分別為3.57倍、3.19倍、1.75倍、1.49倍。帶寬複用率也可以理解為機房的使用率，通常客户使用率越高收益越高，因為在增加收入的同時，成本卻基本不增加（機房的租金、折舊等成本是固定的）。因此，複用率越高越能提升毛利率，反之，便如銅牛信息當前的窘境——毛利率不斷下降。
從目前趨勢看，電信運營商提速降費的趨勢不變，未來帶寬銷售價格下降恐將持續，而銅牛信息單位成本卻不降反升，再加上帶寬複用率明顯降低，其毛利率前景不容樂觀。
2017年應收賬款同比增長613.70%
過去四年，銅牛信息應收賬款賬面價值分別為441.50萬元、3150.98萬元、3352.17萬元和3486.12萬元，應收賬款賬面價值佔營業收入的比例分別為3.33%、20.46%、16.02%和13.29%。
2017年至2019年，銅牛信息應收賬款餘額增長率分別為613.70%、6.38%和4.00%。
對於2017年應收賬款驟增，銅牛信息解釋稱，2017年應收賬款同比大增主要是由於IDC及雲平台信息系統集成業務客户應收賬款增加所致；2018年末應收賬款基本與上年末持平，隨着營業收入的繼續增長，應收賬款佔營業收入的比例回落至16.02%；2019年9月末，公司應收賬款較2018年末增長56.84%，應收賬款佔營業收入的比例增至31.43%，主要是由於部分IDC及ISP業務大客户一般於年底進行結算，2019年9月末尚未回款所致。
2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，銅牛信息應收賬款餘額分別為464.74萬元、3316.82萬元、3528.62萬元和3708.41萬元，壞賬準備分別為23.24萬元、165.84萬元、176.45萬元和222.29萬元。
過去四年，銅牛信息應收賬款週轉率分別為8.15次、6.11次和7.25次。
存貨週轉率遠低於同業
銅牛信息存貨分為庫存商品、在產品等。在產品為處於實施過程中尚未完工驗收的IDC及雲平台信息系統集成項目和其他互聯網綜合服務項目已發生的軟硬件採購成本、人工成本及相應分攤的折舊費用等；庫存商品為公司購入的網絡設備及其他備品備件。
2016年至2019年，該公司存貨賬面價值分別為175.53萬元、250.82萬元、2902.43萬元和7881.59萬元，各期末存貨規模呈增加趨勢，存貨賬面價值分別佔當期資產總額的1.00%、0.68%、6.64%及8.49%。
過去四年，銅牛信息在產品賬面價值分別為175.53萬元、179.05萬元、1220.64萬元和6824.86萬元，佔存貨賬面價值的比重分別為100%、71.38%、42.06%和86.59%；庫存商品賬面價值分別為0元、71.78萬元、1681.79萬元和1056.73萬元，佔存貨賬面價值的比重分別為0%、28.62%、57.94%和13.41%。
銅牛信息稱，公司各期末存貨主要為處於實施過程中的IDC及雲平台信息系統集成項目和其他互聯網綜合服務項目成本，該類項目實施地點為客户現場。各報告期末，公司在實施過程中的項目，主要軟硬件設備已到貨處於安裝調試過程中，相應存貨餘額較大。
據中國經濟網記者瞭解，截至2017年12月31日，銅牛信息存貨按庫齡分佈均為1年以內存貨；截至2018年12月31日，1年以內存貨佔比99.07%，1-2年庫齡存貨佔比0.93%；截至2019年12月31日，1年以內庫齡存貨佔比96.71%，1-2年庫齡存貨佔比3.00%，2-3年庫齡存貨佔比0.29%。
過去四年，銅牛信息存貨週轉率分別為60.61次、45.10次、8.99次和3.33次。
銅牛信息2019年12月19日報送的招股説明書申報稿中對比了於同行業可比公司存貨週轉率的比較情況，2016年至2018年，同行業可比公司存貨週轉率平均值分別為218.07次、260.81次和190.93次，遠高於銅牛信息。
2017年流動比率和速動比率較低
2016年至2019年，銅牛信息資產負債率分別為16.09%、51.24%、18.30%和10.93%；流動比率分別為4.56、1.56、4.28和3. 17；速動比率分別為4.44、1.51、3.77和2.13。
銅牛信息表示，2017年末，公司資產負債率較高，主要因公司於2017年12月收到非公開發行股份募集資金1.25億元，當年末未完成股權登記，其他應付款大幅增加所致。扣除前述因素影響，2017年末資產負債率為17.41%，與2018年末公司資產負債率接近。2019年末，公司資產負債率明顯下降，主要是由於銅牛集團於2019年9月以價值3.72億元的金壇大廈土地使用權對公司增資所致。
2016年至2019年，銅牛信息流動資產佔資產總額的比例分別為73.36%、79.81%、78.27%及81.50%。
銅牛信息稱，2017年末公司流動比率和速動比率較低，主要是因公司於2017年12月收到非公開發行股份募集資金12,500萬元，當年末未完成股權登記，其他應付款大幅增加所致。扣除前述因素影響，2017年末流動比率及速動比率分別為4.58和4.46，與2018年末流動比率和速動比率接近。2019年公司貨幣資金的減少和預收賬款的增加使流動比率有所下降，存貨的增長使速動比率與流動比率之間的差距增加。
2016年至2019年，同行業可比公司資產負債率平均值分別為42.92%、30.30%、34.06%和36.18%；流動比率平均值分別為2.60、2.48、2.46和2.15；速動比率分別為2.54、2.47、2.40和2.14。
報告期內兩次違規被處罰
報告期內，銅牛信息及子公司存在兩次違規行為，並被監管部門予以行政處罰。
2017年8月23日，北京市通信管理局作出“京信管罰字[2017]第021號”的《行政處罰決定書》，由於銅牛信息在提供互聯網接入服務過程中，為未經備案從事非經營性互聯網信息服務的組織提供互聯網接入服務，違反《非經營性互聯網信息服務備案管理辦法》的相關規定，決定對公司處以罰款10000元。
銅牛信息稱，公司受到的一萬元罰款不屬於《行政處罰法》、《通信行政處罰程序規定》規定的“較大數額罰款”的情形。同時，上述行政處罰並非發行人主觀故意造成，並及時進行了整改，並未造成嚴重的後果，不構成重大違法行為。
銅牛信息控股子公司北京陸合浪通信息技術有限公司於2018年7月1日至2018年9月30日期間，因未按規定期限辦理納税申報和報送納税資料，被税務部門處以罰沒收入（行為罰款）50元的行政處罰。陸合浪通已足額繳納了上述罰款，2018年11月5日形成的網站信息顯示當前狀態為處罰完結。本次處罰是系工作人員未按規定期限辦理納税申報和報送納税資料造成。
兩年分紅779.52萬元
2016年和2017年，銅牛信息各分紅一次，累計分紅金額為779.52萬元。
2016年3月9日，銅牛信息召開第二屆董事會第十次會議，審議通過《關於2015年度利潤分配方案的議案》。2016年4月11日，銅牛信息召開2015年年度股東大會，審議通過上述議案。根據本次權益分派方案，公司以總股本3897.60萬股為基數，向全體股東每10 股派1元，共分配可分配利潤389.76萬元。2016年，上述權益分派已實施完畢。銅牛信息於2016年6月1日在全國中小企業股份轉讓系統指定信息披露平台披露了《北京銅牛信息科技股份有限公司權益分派實施公告》。
2017年3月9日，銅牛信息召開第二屆董事會第十五次會議，審議通過《關於2016年度利潤分配方案的議案》。2017年4月11日，銅牛信息召開2016年年度股東大會，審議通過上述議案。根據本次權益分派方案，銅牛信息以總股本3897.60萬股為基數，向全體股東每10 股派1元，共分配可分配利潤389.76萬元。2017年，上述權益分派已實施完畢。銅牛信息於2017年6月2日在全國中小企業股份轉讓系統指定信息披露平台披露了《北京銅牛信息科技股份有限公司權益分派實施公告》。
銅牛信息表示，為滿足公司發展規劃及業務拓展對資金的需求，經董事會及股東大會決議，發行人未對2017年、2018年及2019年累計未分配利潤進行分配。