公司 中泰國際：中彙集團校園擴容帶來內生增長，維持“買入”評級 2020年9月11日 22:03:15 中泰國際
事件：
中彙集團於9月10日發佈盈利預喜，預期FY19/20E 經調整核心淨利潤同比增長不少於30%。
中泰國際觀點：
我們認為以下原因共同推動FY19/20E 財年收入增長：
1)期內的在校生人數35,437人，增加2,394人;國內兩所學校平均學費上漲11.0%，至人民幣21,741元。
2)校園利用率提升，以及公共衞生事件期間師生無法返校而節省的營業成本，間接提升毛利率。FY19/20E 前三季毛利率49.1%，預期全年毛利率49.9%。
3)預計FY19/20E 財務開支相比去年減少人民幣800萬。
4)有效税率下降。公司已完善其税務籌劃，在低税率地區設立服務公司。預計有效税率將由11.2%下降至5.0%。
展望FY20/21E 年，公司基本面的主要催化劑是校園擴容帶來的內生增長。2020/21 學年公司的總學額為14,600名，比去年增加14.7%。受到專科和專升本擴招利好政策的影響，預期2020/21 學年中匯將淨增加學生4947名，至40,384名。容量方面，增城校區已接近滿員，四會新校區第一期已於2020年9月投入使用，為公司增加6000名學生容量。到今年底，公司將擴容至接近4.1萬名學生，足夠容納新增學生。公司還將江門新會建造公司第三個校區，第一期將於2021年投入使用。到2023年，公司總容量將增至8萬人。2021年容量擴張後，公司將大力發展成人教育業務，以豐富收入來源。
維持“買入”評級和目標價
維持預測FY19/20E – FY20/21E報告淨利潤人民幣分別2.8億/3.4億;FY18/19 – FY21/22E 淨利潤平均複合增長25.0%。現時估值對應FY19/20E – FY20/21E 市盈率18.4倍/15.1倍。目標價港元7.70，對應20倍FY20/21E市盈率。
投資風險
1) 併購學校執行風險;2)民辦教育政策風險;3)招生人數低於預期。
