黑石似乎撕開了一道口子。
《金融時報》援引知情人士報道稱，黑石已經重啓旗下名為Blackstone Private Equity Strategies Fund （簡稱BXPE）的私募股權PE基金募集工作，該基金主要面向富人LP，計劃於明年1月正式推出。
值得關注的是，不同於常見的每年1.5%-2%的管理費區間，黑石該新基金將收取1.25%的管理費，且為LP提供六個月管理費的費用減免期。
換言之，為了吸引LP，黑石醖釀降低管理費。這在海外也並非孤例，過去兩年全球流動性告急下，一級市場募資受困，我們所熟知的老虎環球基金、紅杉美國等知名VC/PE基金都給出了低於行業標準2%的管理費數字。
而大洋彼岸的另一邊，我們身邊也開始出現相似的一幕。
黑石重啓新PE基金
管理費收1.25%
早在2022年3月，黑石就已經在醖釀募集這支基金。
彼時的消息披露顯示，黑石歷來服務於養老基金、捐贈基金和主權財富基金等機構客户，但從2022年起準備開設一支針對富人蔘與其私募股權業務的旗艦戰略基金BXPE。這年一季度，黑石通知了富有投資者及其財務顧問，計劃在2023年初推出該基金。
據瞭解，BXPE的成立是為了投資企業收購和股權導向策略，包括後期風險投資以及購買其它私募股權公司或其基金的股份。更多的公開信息顯示，BXPE遵循“永續生命週期”策略（Perpetual-life Strategy），投資者可以定期贖回，上限為5%。
但後來一場突如其來的贖回風暴，此計劃被迫停滯。這一事件加上籠罩在華爾街上方的流動性陰影，直接影響了並減緩了富裕投資者的出資意願。無奈之下，黑石只好暫時擱置了原本計劃在2023年初亮相的BXPE。
如今時隔9個月，贖回風波散去，黑石決定重啓零售收購基金——BXPE將於今年第四季度開始接受認購。而為了刺激LP的需求，黑石煞費苦心。《金融時報》看到的一份來自黑石的募資文件顯示，其中出現了管理費降至1.25%，且首六個月減免管理費。
要知道，黑石有兩個主要收入來源：管理費和績效費。管理費不難理解；績效費，也就是carry，是投資產生的利潤的一部分，取決於投資組合的成功。其中管理費是黑石收入的大頭——今年Q2，黑石盈利資產管理規模同比增長7%至7310億美元，以此帶動了管理費9%的增長，達到創紀錄的17億美元。
綜合過往基金，黑石一般按照投資者的總資本承諾收取1.5%—2%的管理費；如果回報率高於6%，則收取20%的績效費。
如此來看，黑石這一次按1.25%來收取管理費，雖然也在常見區間，但還是較以往有了一定比例的降低，另一邊績效費也從20%降到了12.5%，足以可見私募股權市場募資之艱難。
老虎紅杉美國也降了
這背後折射了美國PE行業的困境。
今年以來，全球私募股權江湖在募、投、退上呈現了不同程度的跌落，行業對流動性的渴求達到了高點。貝恩公司發佈的2023年全球私募股權市場年中報告顯示，2023年上半年，LP仍處於週期性緊縮中，全球私募基金在過去六個月中的募資額跌至5170億美元，較去年同期下降35%。
這意味着，當前想要順利籌集新基金是一項十分艱鉅的任務。蕭條的背景下，降管理費的並非只有黑石，一些PE機構都曾實施少收管理費或推行管理費優惠等措施。
今年6月，老虎環球基金Tiger Global完成了新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 16）的首關，共從300多個LP處募集資金近27億美元。其實這支基金在2022年10月就已經啓動募集，當時最初的目標規模是80億美元。
然而，全球創投環境急劇收縮，這支基金募得並不順利。為此，老虎環球基金將籌集目標降到了60億美元。根據其提交給監管機構的文件披露，到今年1月所謂的首次募資結束時間，通常基金的募集資金會超過目標金額的一半，但此時，募集情況依舊並不理想。
一貫雷厲風行的老虎環球只好再次妥協。今年2月，老虎環球再次下調新基金的募資目標，降到了50億美元。
形勢嚴峻，甚至一些曾表示有興趣的LP也選擇擱置出資計劃。為了吸引LP，老虎環球基金罕見主動放低要求——在管理費上強調，首關投資者可以獲得1.75%管理費的優惠。
只是LP依舊選擇捂緊口袋，努力了大半年，老虎也只募到了27億美元，比60億美元的目標少了55%，令人意外。
紅杉美國（Sequoia）也在其中。根據路透社報道，紅杉美國（Sequoia）合夥人林君叡Alfred Lin 在年初表示，Sequoia自願降低了設立的兩支風險投資基金的管理費，以應對放緩的投資環境。
早在去年12月，Sequoia就向紅杉加密基金和紅杉生態基金的LP傳達了管理費用結構變化——按照實繳規模而不是認繳規模來收取管理費。歷來，紅杉美國（Sequoia）管理費是按照基金的認繳規模作為計費基數的。
原因在於，Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌，以及投資組合中加密貨幣獨角獸FTX的崩塌使其蒙受了數億美元的虧損。為了安撫LP，Sequoia在管理費上罕見做了讓步。
歸根到底
GP要為LP賺到錢
這一幕不止發生在海外VC/PE巨頭身上。
悄然間，國內GP們開始面臨着相似的處境——當退出變得遙遠，回報不確定性增加，由此進一步加劇募資之困，於是管理費成為GP/LP可以在台面下進行的一種協商。
曾有多位創投大佬私下疾呼，管理費是創投行業的生存根基，絕對動不得。但擺在眼前的現實是，近兩年來，一些LP開始選擇按實繳、實投規模付管理費，使得VC/PE靠管理費養團隊的模式受到了很大的挑戰。
任職華南某早期投資機構IR任莉（化名）在社交媒體上分享今年募資時的一次遭遇：某地引導基金不到5個億的資金，正在對GP進行招標和遴選，她所在機構和競爭GP的管理費報價都一樣，但對家提出的方案是投資項目五年退出後一次性收取。這樣的管理費方案讓任莉直呼驚歎，前所未見。
不過訪談一圈下來，多家人民幣基金的募資負責人強調，“目前仍是極個別的極端現象，至少還沒發生在主流機構身上，但確實説明了現在募資之難與卷。”歸根到底，GP還是要為LP賺到錢。畢竟GP與LP談判的籌碼和底氣還是業績。
回想今年初，深圳一位機構LP傾訴，“這些年投一級市場有點受傷，DPI遙遙無期，但GP卻旱澇保收”。於是他和團隊考慮約談GP——如果GP年化率達不到6%，就從管理費里扣。用意是希望LP和GP利益能夠進一步捆綁。
凡此種種，正在深刻地影響着創投生態。
此前，元禾辰坤主管合夥人徐清從人民幣LP角度出發，談到了更深遠的問題。她觀察到，整個中國私募股權投資行業的規則面臨震盪和調整。在這個時期裏，GP、LP甚至更上層的機構投資人，需要坐下來共同對行業的規則進行梳理。
“我們並不一定需要沿用美國創投所有的條款，而是可以討論出我們需要的現有的規則，即如何建立一個LP/GP認可的方式，大家去遵守和沿用。”在她看來，這是現在的一個迫切的需求，改變相對亂象的狀態，讓一切都更標準化和規範化。
迴避終究不是長遠之計。#黑石#