焦點研究院 · 文旅研報
主題：焦點研究院·100家上市旅企2021年上半年財報解讀（下篇）
出品時間：2021年9月26日
研究員：孔令怡
（中篇）100家上市旅企財報透視：累計再虧3.88億，逆境求存的旅行社何時翻盤？
（上篇）100家上市旅企財報透視：累虧151億仍有“堅挺”，美團盈利稱王中免神話繼續
引言
酒店行業是受新冠疫情衝擊最大的行業之一，2021年上半年行業的整體經營情況有了一定改善，18家酒店類上市旅企中盈虧各佔9家，但受復星旅文上半年虧損20.05億元的“拖累”，酒店板塊累計虧損依然高達21.65億元。不過，老牌連鎖酒店華住集團業績大幅扭虧為盈，且加速了在下沉市場的拓店步伐，這也讓我們對於行業前景依然抱有信心。另外兩個業務相對聚焦的板塊——餐飲、交通（航司）亦呈現出明顯特點。餐飲板塊受疫情影響業績波動性明顯，為了能夠更好地持續經營，諸多餐飲企業正在探索零售預製菜等轉型之路。而交通（航司）板塊是上半年的虧損重地，但“小而美”的航空公司業績表現相對優異，某種程度上這也是一種行業洗牌。
圖1 100家上市旅企2021年上半年業績一覽
在中篇（100家上市旅企財報透視：累計再虧3.88億，逆境求存的旅行社何時翻盤？）的研究中，我們主要關注了旅行社類、旅遊資源開發與經營類上市企業上半年的業績表現。在本篇，我們將重點探究酒店、餐飲和交通等業務相對聚焦的板塊上半年的經營情況。
酒店類：全面恢復仍需時日
酒店行業也是受新冠疫情衝擊最大的行業之一。2021年上半年，酒店行業的整體經營情況有了一定改善，在焦點研究院統計的18家酒店類上市旅企中有9家實現盈利，但仍有9家虧損，盈利企業中還包括*ST東海（即大東海，000613.SZ）、聿舍酒店（873600）分別僅盈利145.29萬元、5.73萬元，在盈虧邊緣徘徊。而受復星旅文上半年淨虧損20.05億元的“拖累”，酒店板塊上半年累計虧損達21.65億元。
具體來看，美麗華酒店（00071.HK）、華住集團-S（01179.HK）和萬達酒店發展（00169.HK）三家酒店淨利潤過億，而華天酒店（000428.SZ）、富豪酒店（01992.HK）和復星旅遊文化（00078.HK）三家酒店虧損過億。
相比於去年同期實現業績大幅扭虧為盈的華住集團，主要受益於上半年國內休閒旅遊需求的反彈。2021年上半年，華住集團實現總營收59.14億元，同比增長49.12%，歸母淨利潤1.3億元，同比增長104.85%。其中第二季度，華住集團在營酒店的業績較去年同期增長顯著，期間酒店營業額同比增長97.8%至131億元，收入同比增長83.7%至36億元，這一成績還是在5月廣東疫情反覆、旅遊業關停的前提下取得的。另外從華住集團的財報中發現，截至2021年6月30日，華住中國在營酒店數量達7004家，這也是華住集團旗下酒店首度突破7000家，其中第二季度華住中國新開門店就達到399家。這表明中國酒店行業仍然是“危”與“機”並存，華住也正是對於行業保有信心，才並沒有停止滲透下沉市場、開拓中高端市場的腳步。
復星旅文就沒有那麼幸運。2021年上半年，復星旅文交出了自上市以來“虧損最嚴重”的成績單：營業收入27.81億元，同比下滑38.57%；淨虧損20.05億元，同比擴大123.03%。度假村及酒店是復星旅文的核心業務板塊，旗下的Club Med共有65個度假村，超九成分佈於海外地區，受海外疫情影響，Club Med上半年營業額同比下降約64.2%。不過，復星旅文中國區卻顯現出與海外截然不同的強勁復甦勢頭。上半年，地中海俱樂部中國區營業額同比增長171.9%。三亞亞特蘭蒂斯的表現更加搶眼，其上半年營業額達到8.35億元，同比增長152.1%，上半年到訪人次從140萬增長到260萬。可以想見，未來複星旅文的復甦大旗將主要靠中國市場來扛。另外值得一提的是，復星旅文上半年經營活動產生的現金流增長至13.10億元，相比於去年同期大幅轉正。這就表明復星旅文的“賺錢”能力依舊穩定，一旦疫情好轉，復星旅文的復甦就可以有條不紊地持續推進，這也讓我們對於復星旅文保留了更多的期待。
圖2 近三年三亞亞特蘭蒂斯遊客量與營業收入
餐飲類：高波動性探索轉型
之所以將餐飲類上市公司納入到旅遊企業的研究範疇，主要是由於後疫情時代出遊方式、特徵的新變化。數據顯示，2020年有49%的旅遊消費存量轉向出遊半徑較短的都市旅遊，一改過去“重遠輕近”“重景區遊覽輕本地休閒”的旅遊市場格局。由於旅遊消費向中心城區集聚，本地特色餐飲開始取代過去的定點餐飲、“團餐”，成為都市休閒遊客的好去處。然而餐飲市場的運行向來具有高波動性、高敏感性，從半年報數據中也可見一二。
以同慶樓為例，上半年同慶樓營業收入約7.92億元，同比增加68.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約7108萬元，同比減少11.08%，淨利潤減少主要是2020年的疫情補貼、社保房租税收減免等拉高了利潤水平。作為國家認定的中華老字號餐飲企業，同慶樓在安徽、江蘇、北京等城市擁有大型連鎖直營門店58家，根基已經相當紮實穩固。儘管如此，同慶樓的經營依然受到外部環境的直接影響，波動劇烈。一季度，由於疫情不斷反覆，政府限制聚集性消費、大量宴請延期，導致同慶樓營收相比2019年（可比）下降3%。二季度隨着疫情得到有效控制，4月至5月上旬經營情況較好，營收上升。而到了5月中旬，安徽合肥、六安再次出現新冠病例，同慶樓的門店經營也再次收到衝擊。如此反覆，導致同慶樓上半年業務未能恢復至正常經營水平。
痛定思痛，同慶樓利用起在烹飪工藝、廚師隊伍、菜品標準化程度等方面的能力長板，搭建起食品事業部，形成以“一人食自熱飯系列、預製菜系列為核心，輔以速凍麪點、醃臘等系列”的產品矩陣，並進行全面量產，這成為了同慶樓乃至整個餐飲業試圖轉型的新路徑。有數據顯示，餐飲行業的淨利潤率在5%-8%，正餐類餐飲企業的人力成本、房租成本、能源成本三者相加已經佔到營收的37.21%，盈利空間相當有限。因此對於餐飲企業來説，為消費者提供更多門店之外的服務（如售賣預製菜），帶來增量收入，能夠提升其對抗疫情風險的能力，尋求更長久的存活和發展。
交通類：虧損重地加速洗牌
在旅遊交通板塊，我們主要統計了各家航空公司、機場的上半年業績。可以發現，由於業務單一，航司和機場從疫情中恢復的進度遲緩。焦點研究院統計的13家相關企業中，僅有5家實現盈利，總盈利僅3.59億元，而8家虧損的航空公司、機場累計虧損額度高達274.12億元，佔據了100家上市旅企84.35%的虧損額度。
國有三大航空公司——中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、中國東航（00670.HK）上半年營業收入在排名前三，三大航壟斷了國內多個熱門出行時間的多條熱門航線，保證營收自然不成問題。但三大航同時要兼顧國際航線，資源配置上需要兼顧平衡，這就影響到了三大航的盈利空間。且根據業內人士的預測，“預計國際客運業務要2024年才能回到（疫情）危機前水平”，這就給三大航未來的盈利前景繼續蒙上陰影。
在整個行業陷入頹勢的情況下，吉祥航空、華夏航空和春秋航空卻逆勢實現盈利。據亞太航空中心統計，2021年我國低成本航空佔國內航線市場份額僅為9.0%，但隨着推動低成本航空發展的有關政策不斷出台，加之國內航空出行需求日益旺盛，低成本航空未來有着廣闊的發展前景。在某種程度上，這也是一種行業洗牌。吉祥航空、華夏航空、春秋航空作為低成本航空公司的代表，有很多獨特的優勢。比如在成本控制等方面表現相對出色，三小航均採用成新率較高的年輕機隊，保持低水平的故障率和高水平的出勤率，控制維修成本。吉祥航空共擁有飛機103架，平均機齡5.62年；華夏航空共擁有飛機55架，平均機齡4.53年；春秋航空共擁有飛機108架，平均機齡5.8年。此外，華夏航空上線了“節油助手”APP，提高其節油效率。而春秋航空和吉祥航空則加強了對國內航線網絡的滲透優化，飛機日利用率得以恢復，春秋航空的飛機日平均利用率小時同比提升27.61%至9.29小時，吉祥航空提升47.21%至9.23小時。
此外，作為“小而美”的航空公司，三小航在票價波動方面遠小於三大航，當旅客的票價敏感性在經濟形勢相對下行的情況下被放大時，反而是華夏航空這類票價相對穩定、低廉的航空公司所受影響更小。客座利用率方面春秋航空、吉祥航空高於“三大航”，也是同樣的道理。
圖3 2021年上半年各航空公司客座率
上半年已然結束，下半年100家上市旅企的業績表現依然值得探討，焦點研究院也會對各業務版塊旅遊企業的經營復甦情況進行持續關注。不過，受到7月疫情反撲重創暑期遊的影響，旅企第三季度的業績恐遭受嚴重打擊，整個行業的復甦之路也將再現波折。
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