個基研究之中證1000ETF(159845)：產業升級邏輯下中小盤風格有望延續
市場：
2022年8月29日到9月2日，A股市場整體下跌調整，滬深300/上證50/創業板指漲跌幅分別為-2.04％/-1.47％/-4.06％。在主要股指中，上證50相對抗跌，下跌幅度最小，為1.47％。科創50由於上週調整幅度最大，上週表現企穩，下跌1.52％。市場風格中金融表現最好上漲0.32％，週期表現最差，跌幅為3.84％。港股市場同樣悉數調整，恆生指數下跌3.56％。從行業來看，上週行業漲少跌多，前期冷門板塊表現較好，家用電器、房地產、輕工製造、傳媒領漲，分別上漲2.33％/1.92％/1.58％/1.14％。跌幅較大的行業為電力設備、有色金屬、汽車、煤炭，分別下跌7.03％/6.46％/5.22％/4.52％。
從估值角度看，由於開年以來股價調整較為充分，當前各指數估值仍處在相對合理區間。當前滬深300市盈率分位在37.6％左右；深證100最高，在76.4％分位；科創50最低，在6.5％分位。從市淨率方面看，滬深300的PB為1.38，位於19.2％分位水平。從股息率方面看，上證50股息率最高，為3.5％
8月PMI仍偏弱，利率下行並未結束。8月31日，國家統計局公佈8月PMI數據，官方製造業PMI為49.4，前值49；官方非製造業PMI為52.6，前值53.8。8月製造業PMI從49升至49.4，主要是新訂單指數有所反彈，生產指數相對平穩，製造業總體仍在放緩。主因8月部分地區出現高温乾旱，部分地區限電對工業生產有所影響，加上房地產市場仍然低迷，整體制造業弱勢運行。8月非製造業商務活動指數從53.8降至52.6，但仍在榮枯線以上，非製造業仍在修復。但本月多個旅遊地發生疫情，疫情反覆對消費產生一定拖累，服務業修復也有所放緩。總體上看，房地產銷售低迷拖累國內經濟下行、持續疫情反覆將對經濟主體信心產生明顯打擊、疊加8月以來外需放緩跡象頻出增加出口下行壓力，我們預計貨幣政策仍將保持寬鬆，今年年內央行可能還會降息。（數據來源：中金公司）
韓國出口大幅走弱，或預示全球外需加快收縮。8月韓國出口同比增速較上月下滑2.6個百分點至6.6％，略高於彭博一致預期5.6％。但是，考慮開工天數的日均出口額同比由上月的14.1％大幅下降至2.2％。韓國是OECD大國中最早公佈月度出口增長的國家，同時作為典型的外向型經濟體，其出口數據代表着全球製造業週期和全球外需的景氣度。當前，全球工業庫存週期走弱、訂單和生產增長承壓，貿易量可能加速下滑。一方面，海外訂單增長加速下行，大幅推升表觀庫存，企業被動累庫。同時，在經歷兩年有餘的疫情擾動後，全球供應鏈上的“隱性庫存”水平可能明顯高於以往。隨着全球需求預期轉弱，隱性庫存可能加劇需求和生產增長下行的壓力並持續制約韓國出口。另一方面，高通脹+強美元週期下，海外真實購買力快速萎縮，8月11日以來美元指數上漲了3.4％，由於海外貿易大比例以美元計價，很多國家的進口需求被進一步壓制。此外，疫情衝擊疊加地產去槓桿的雙重因素對中國外需的制約，也或將持續拖累中國對韓國的進口需求。（數據來源：華泰證券）
非農略弱於預期，“快加息”擔憂略緩。9月2日晚，美國8月非農數據公佈，新增非農就業+31.5萬人（季調後）、略高於彭博一致預期的+29.8萬人，但較前值（+52.6萬人）明顯回落——更重要的是，失業率高於預期、薪資增長低於預期。綜合評價新增就業/失業率/薪資數據，8月非農數據整體表現略弱於市場預期，市場對於聯儲短期繼續“快加息”的擔憂略有緩解。作為聯儲9月FOMC議息會議前、發佈的最後一次非農數據，略弱於預期的8月非農表現，降低了聯儲繼續加息75基點的可能性。鮑威爾在傑克遜霍爾年會上表示9月加息幅度將取決於屆時數據，未排除再度加息75基點，市場對聯儲“快加息”的擔憂上升。而在8月非農數據公佈後，期貨價格顯示對聯儲9月加息的幅度預期從+71bp小幅回落到+68bp。——雖然我們的基準情形仍然是預計9月FOMC加息50bp，但加息75基點的可能性沒有完全消除：仍需關注8月美國CPI上升超預期、或美股上漲/美元邊際走弱導致金融條件收緊“迫切性”上升的風險。（數據來源：華泰證券）
表：大類資產配置主要觀點
行業比較：
近一個月景氣度變化最優的前五個行業分別是農林牧漁、石油石化、電力設備、煤炭、通信，分別提高18.96、13.26、9.55、9.35、4.89個百分點。近一個月景氣度變化最差的行業是房地產，下降了76.46個百分點。
目前市盈率（TTM）分位數最高的前五個行業分別是農林牧漁、汽車、社會服務、公用事業、食品飲料，分別位於99.36％、98.93％、93.16％、88.28％、74.75％分位數水平。目前估值水平最低的前三個行業分別是有色金屬、交通運輸、醫藥生物分別位於0.07％、0.21％、0.86％分位數水平。
將景氣度變化和估值水平結合2022年預期景氣度來看，煤炭、電力設備和石油石化、通信行業值得關注。
市場展望：
上週市場縮量下跌，反映了投資者悲觀的海內外宏觀經濟預期。短期來看，目前市場有三個因素方向已經確定，不確定的只是幅度：1）美聯儲鷹派態度確定，堅定抑制通脹目標不變。2）疫情反覆，國內經濟回升被打破，經濟承壓確定。3）上市公司中報披露完成，業績兑現確定。市場在這幾大因素的疊加下風險有所釋放，7月初以來市場在震盪中下行，熱度較高的電新板塊等也在業績兑現、資金籌碼鬆動後有所下跌。但從流動性角度，央行近期逐步降息，市場流動性也較為充裕，同時二十大之前是政策友好期，都可以對A股市場形成一定支撐。
隨着A股中報披露結束，A股當前階段主要需要關注以下三方面：一是政治因素，雖然中美剛簽署完審計監管合作協議，但台海問題會否導致中美脱鈎乃至中美衝突進一步升級仍具有高度不確定性；二是穩增長基調下移背景下，地產銷售若遲遲無法恢復，下半年經濟下行壓力會否繼續增加；三是LPR下調利率後國內流動性的釋放能否對沖美聯儲美元流動性的持續收緊。我們傾向於認為，受流動性和企業盈利邊際尚難改善的影響，A股目前大概率仍處於調整階段。但綜合來看，隨着調整時間的延續以及幅度的加大，A股整體估值已經進入低估區間，以1年期維度看，市場已經有收穫趨勢性行情的基礎，建議逐步關注和佈局彈性大、盈利能力強和具有較優成長性及估值修復空間的行業。
產品信息：
中證1000 ETF跟蹤中證1000指數，該指數由全部A股中剔除中證800指數成份股後，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，成分股市值的權重分佈以小市值、高增長標的為主。在政策持續定向發力“專精特新”、“小巨人”企業背景下，中小盤股票或迎靈活上攻。小市值公司估值相對更低，業績彈性更大，更有利於估值修復。
產業升級邏輯下中小盤風格有望延續。今年4月低點反彈以來，A股市場行情結構分化特徵較為顯著，主要市場規模指數累計漲幅大體上隨着樣本公司市值的增加而減小。雖然近期大小盤風格有所收斂，但我們預計未來中小盤成長風格仍有望延續。一是從產業邏輯上看，當前A股市場的邏輯主線已經從產業集中轉變為產業升級，而且在相關政策的支持下，新興產業及轉型升級是未來中國經濟發展的主要方向。產業升級是一個增量擴散的邏輯，在產業升級的過程中，某種新技術的出現，都會對應巨大的需求，產業鏈上相關新材料、新設備的中小企業就會有巨大的盈利彈性甚至成倍地增長。這就是過去一年多，我們看到很多中小企業成長性爆發背後的產業邏輯。二是從相對估值來看，中小盤公司的估值溢價率目前仍然處於歷史底部，截至8月22日，中證1000指數與滬深300指數的市盈率中位數比值為1.57，均遠低於2015年小盤股行情頂峯時的水平。估值水平難以成為風格反轉的觸發條件，也為後續的股價表現留出了上行空間。（數據來源：方正證券）
產品信息：
市場整體表現，上週滬深300周內震盪下行，收跌2.04％，收於4023.61點。指數下跌2.98％，跑輸滬深300指數0.94個百分點。
圖表：中證1000指數行業分佈
圖表：行業相關基本面指標跟蹤
圖表：中證1000指數估值情況
（市場有風險 投資需謹慎）
本文源自ETF總舵主