2021-11-25天風證券股份有限公司繆欣君對青雲科技進行研究併發布了研究報告《青雲科技：市場關注核心五問》，本報告對青雲科技給出買入評級，認為其目標價位為80.35元，當前股價為57.84元，預期上漲幅度為38.92%。
青雲科技(688316)
1、公司戰略定位以及現有產品線情況
青雲科技深入踐行以私有云為主的混合雲戰略。公司收入結構中私有云與公有云的比例約為3:1，未來有望進一步提升至4.8:1。超融合、存儲與戰略軟件為增速最快的三個產品線，在2021年上半年分別實現了223%、235%和1771%的同比增速。
2、毛利率波動因素以及中長期毛利率展望
公司2021年上半年毛利率為1.73%，其中公有云業務（雲服務）毛利率-30.82%，私有云業務（雲產品）毛利率14.05%，毛利率下降主要系2021年上半年毛利率較低的超融合業務佔收入比例較大所致，未來公司整體毛利率水平有望恢復至接近30%左右水平。
3、收入增長驅動因素
公司中長期收入有望保持約40%左右複合增速。公司收入增長的驅動因素主要包括：私有云行業原生增長（20%以上增速）、短期與中長期宏觀利好政策（國資雲與金融信創）、銷售體系優化以及下游客户的多維擴展。
4、中長期盈利邏輯
公司有望在2023年實現11.57億元收入，同時淨利潤虧損大幅縮窄。主要盈利邏輯為收入快速增長（40%左右增速）、毛利率回升（接近30%）、以及費用率降低（2021年完成研發團隊和銷售團隊的快速組建擴張，2022-2023年為業績兑現期，公司費用率逐步下降）。
5、容器業務情況
青雲kubesphere容器平台是全球第三大開源容器平台，且增勢迅猛，未來我們看好其晉升為第二名。2021年公司容器產品收入有望實現2000-2500萬元，中長期維持在100%以上年複合增速，預期2023年容器收入突破1億元。估值角度，參考海外頭部容器公司Rancher被收購時16至19倍的PS估值區間（6-7億美元收購價對應3730萬美元收入），我們估算青雲容器業務2022年對應估值區間約為8到9.4億元。
我們下調公司2021-2023年營業收入至5.94/8.27/11.57億元（原預測6.21/8.70/12.18億元），對應毛利率分別為9.36%/21.02%/28.36%，歸母淨利潤調整為-2.79/-1.97/-0.70（原預測-2.17/-1.75/-1.04億元）。基於公司容器業務以及除容器外混合雲業務情況，給與公司38.14億元估值，對應2021年PS為6.42，對應目標價由99.98下調為80.35元。維持“買入”評級。
風險提示：1）雲計算行業競爭激烈；2）持續研發和銷售投入，公司數年內或將保持虧損狀態；3）受疫情等不確定性因素影響，可能導致收入不及預期；4）容器產品商業化落地不及預期；5）短期內股價波動的風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，青雲科技（688316）好公司評級為1.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)