近日，亞朵酒店再次向美國證監會提交更新後的招股書，急於上市的心態昭然若揭。
紅星資本局注意到，作為國內最大的中高檔連鎖酒店，亞朵的IPO之路卻走得十分坎坷。
早在2019年6月，亞朵便正式簽訂輔導協議，擬在A股上市；但在2020年1月，亞朵宣佈更換上市輔導機構，並預計2020年4月之後申請輔導驗收；2021年3月，又傳出亞朵再度終止上市輔導的消息。
兩次衝刺A股失敗後，2021年6月，亞朵轉戰美股，向美國證監會提交招股書，計劃在納斯達克上市。
然而一年之後，亞朵依舊沒能等到好消息傳來。原本次月就能上市的計劃未能如期實現，如今亞朵已多次更新招股書。
這不由讓人好奇，為何亞朵的IPO之路如此不順？作為近幾年躥紅的新鋭酒店品牌，亞朵背後的商業邏輯又是什麼？
2022年3月12日，北京朝陽北路，亞朵酒店。圖據視覺中國
（一）
故事靠IP
亞朵酒店創始人耶律胤（原名王海君）是一位資深的酒店行業人士，曾任職於錦江之星、格林豪泰、如家等。
2013年，耶律胤創辦亞朵酒店。同年，首家亞朵酒店在西安創立，定位中高端，偏向小眾奢華風格，走的也是“酒店+文化+互聯網”的運行策略。
此後，亞朵通過跨界與IP打造，再次講出新故事。
2016年，亞朵開創IP酒店模式。同年11月，亞朵與吳曉波合作，在杭州建立了第一家IP酒店“亞朵·吳酒店”。
為什麼當時會與吳曉波合作？一方面，財經作者吳曉波是不少新中產階層的意見領袖，有較多具有較高付費能力的粘性粉絲羣體；另一方面，亞朵提倡的人文酒店風格，也與吳曉波的內容社區概念相契合。
作為國內首家IP酒店，“亞朵·吳酒店”推出後確實迎來了市場廣泛關注。這種創新的酒店模式，也逐漸被更多消費者熟知。
此後，亞朵在IP之路上越走越遠，陸續打造了網易雲音樂“睡音樂”酒店、知乎“有問題”酒店、同道大叔“星座”酒店、虎撲“籃球”酒店、“QQ超級會員”酒店等眾多IP酒店。
2018年9月，網易雲音樂與亞朵酒店聯手打造的“睡音樂”網易雲音樂·亞朵輕居正式在成都開業。圖據IC photo
這一系列的IP酒店，通過互聯網營銷，順理成章地讓亞朵名聲大噪。
其實，在如今競爭激烈的中端酒店市場，顧客羣體主要為年輕人。為了向追求多元化的年輕人靠攏，酒店與帶有獨特性和標籤性的IP合作，倒也不稀奇。所謂的IP酒店，在某種程度上説，其實也是一種粉絲經濟的變現。
對於亞朵來説，雖然IP酒店佔總酒店比不大，但這不影響亞朵走進年輕人視野中。
通過IP酒店給年輕人灌輸自己的品牌理念，也是亞朵通過IP酒店講故事的關鍵一步。此外，這些IP酒店在IP光環之下，也具有較高的溢價能力。
不得不説，亞朵確實把互聯網思維運用到了極致。但與此同時，IP酒店也不乏質疑的聲音。
首先，IP就像代言人一樣，會存在暴雷和過氣的風險。如上海的亞朵知乎酒店已經改成了亞朵美影酒店，杭州的亞朵吳酒店也改成了亞朵音樂酒店。
其次，IP酒店難以複製。對於企業來説，在運營管理、成本控制上是不小的挑戰。
招股書顯示，2021年，亞朵有23.6%的客户年齡在30歲以下，45.5%的客户年齡在30~40歲之間，30歲以下的客户佔公司總交易價值的33.9%。
但噱頭與概念過後，亞朵酒店其實需要用更長的時間來證明這個IP故事最終是可複製的，並且是可以長期發展。
（二）
擴張靠加盟
亞朵酒店招股書顯示，截至2021年12月底，公司旗下共有745家酒店，分佈國內138個城市，客房總數8.67萬間；籌建酒店338家，客房數量3.80萬間。
作為一家新鋭酒店品牌，亞朵擴張速度如此之快，主要源自於其加盟模式的擴張策略。
從亞朵的營收結構來看，公司收入由三部分構成，分別是管理加盟酒店收入、租賃酒店收入、零售業務收入和其他。
其中，管理加盟酒店收入是亞朵營收的主要來源。
招股書顯示，2019年-2021年，亞朵酒店總營收分別為15.67億元、15.67億元和21.48億元，其中來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，佔總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。
來源：招股書、紅星資本局
管理加盟酒店收入的營收貢獻高，同時該業務收入不斷增加，這來自於亞朵加盟酒店的數量快速增長。
招股書顯示，2019年亞朵加盟門店數量為391家，到2021年已經增加至712家。而2021年亞朵總門店數量為745家，也就是説2021年，亞朵的直營店僅有33家。
亞朵的這部分加盟收入具體是怎麼來的？
根據此前亞朵（包括亞朵、亞朵X和輕居3個品牌）的一份加盟手冊顯示，加盟商簽約時，需要支付每間客房5000元的特許品牌申請加入費；每店1萬元技術系統安裝費、5萬元圖書館籌建費、8萬元工程指導費、1.5萬元技術系統撤場費，以及10萬元履約保證金（合同期滿後無息償還，加盟期限為10年）。
上述費用是一次性收費。以一家100間客房的加盟門店測算，這部分投入約為75.5萬元。
除了一次性收取的費用外，亞朵還會向加盟門店收取持續性費用，比如管理費、積分成本費、向加盟商外派管理人員、財務指導費、流動圖書館維護費等。
來源：《亞朵集團加盟手冊》
除此之外，亞朵對加盟商還有很多硬件要求，比如建築面積3500-15000平方米，客房套內面積25-35平方米，獨立大堂面積200平方米以上，每70間客房擁有1部電梯，以及停車位基本配比15：100等。
如此看來，加盟商的投入並不會小。而加盟商真的能賺到錢嗎？
其實近兩年，有多家媒體報道了多起關於亞朵酒店加盟商維權的新聞事件，比如此前有加盟商把亞朵總部的電閘拉了，導致總部員工被迫放假一天。
品牌方與加盟商的關係惡化，這樣的負面消息會讓潛在的加盟商望而卻步，無疑給亞朵未來的擴張埋下隱患，當然也成為其上市之路的絆腳石。
從亞朵目前的業務情況來看，2021年，酒店整體入住率為67.0%，較2020年的63.5%有所回升，但與2019年的73.4%仍有差距。
此外，2021年ADR（平均每日房價）為412.7元，高於2020年的386.8元，略低於2019年的429.5元。2021年RevPAR（平均可出租客房收入）為290.5元，相比於疫情前，下跌仍較為明顯。
總的來説，業務數據表現與2019年存在較大差距，這或許同樣為亞朵酒店後期的持續擴張埋下隱患。
（三）
新故事又將上演
亞朵酒店在最新版的招股書中披露，擬募資金額約在2.631億-3.031億美元左右，用於擴大在中國境內的酒店網絡，對中國境內的酒店和生活方式行業投資併購等，從而抓住存量市場，提升連鎖酒店滲透率。
事實上，亞朵想做的，是將酒店作為生活空間的載體和流量的入口，讓酒店不僅具備住宿功能，也與零售場景相結合，打造生活方式品牌集團。
目前，亞朵百貨創立了亞朵星球、SAVHE 薩和、Z2GO&CO.三個品牌，覆蓋了包含睡眠、香氛個護及出行等領域。
該項業務也體現在企業財報中。招股書顯示，2021年，亞朵零售及其他收入為2.97億元，同比增長106.6%。
截至2021年12月31日，亞朵酒店共開發了1665個場景零售SKU（單獨一種商品），零售業務產生的GMV（商品交易總額）2.282億元，這一數據在2019年和2020年分別為8280萬元、1.072億元。
來源：亞朵酒店官網
新零售的故事能不能講通，成為亞朵第二增長曲線？目前來看，亞朵零售及其他收入佔總營收的比重僅為13.83%，營收貢獻還相對有限。
此外，為了營造“第四空間”，亞朵的運營成本或將持續居高不下。而負債率方面，招股書顯示，2019年-2021年亞朵負債率分別為67.96%、71.5%、74.8%。負債率一路上升，且遠高於同行。
對於連鎖酒店而言，最重要的是高效運行。但亞朵為了尋求差異化競爭，走了不少新路，又是IP戰略，又是個性化體驗，這或許會讓企業陷入難以實現規模化的尷尬處境。
隨着利潤不斷被各項成本蠶食，投資者或許很難看到亞朵酒店這一模式未來的利潤空間。
小結
總結而言，亞朵酒店為何多次衝擊IPO失敗？這可能與其過度依賴加盟商卻與加盟商積怨、網紅酒店的生命週期不確定、高成本導致盈利能力不及預期等原因有關。
如今的亞朵酒店，需要證明的或許是自己的賺錢能力以及抗風險能力，而不是一味強調自己的與眾不同。
紅星新聞記者 俞瑤 劉謐
責編 任志江