中信建投證券：本次降息對銀行估值的影響非常正面

　　事件：12月20日最新LPR報價公佈，其中1年期LPR下調5bps至3.8%，5年期以上LPR維持在4.65%。

　　1、1年期LPR時隔19個月再次下降，5年期報價維持不變。今年兩次全面降準和存款利率定價機制改革有效降低了銀行負債成本，從而引導銀行降低實體融資成本，因此12月1年期LPR報價下降5bps，而基於房住不炒的政策導向，5年期LPR依舊維持在4.65%，對明年按揭貸款的重定價不產生影響。

　　2、定量測算下，綜合考慮降息、2次降準和存款利率定價機制改革後，銀行業淨息差基本不受影響。按照1H21數據靜態測算，7月全面降準提升淨息差0.43bp，12月全面降準提升淨息差0.44bp，存款利率定價機制提升淨息差0.76bp，降低銀行負債成本的政策合計提升淨息差1.63bps，有效對沖了本次1年期LPR下調對息差-1.60bps的影響。綜合來看，上市銀行淨息差在資產負債兩端利率對沖的情況下，淨息差基本不受影響保持穩定。

　　3、降息並未降低銀行業淨息差，而是先降成本再引導銀行降低實體融資利率的政策意圖體現。從上述測算可以看出降息並未使得上市銀行淨息差實質性降低，而是通過2次降準和存款利率定價機制改革，先行降低銀行負債成本，在通過LPR市場報價的方式引導商業銀行支持實體經濟、降低實體融資成本，整體來看銀行業淨息差並未下行。

　　4、降息支持實體經濟的同時，利好銀行資產質量和估值。本次降息，與近期的中央經濟工作會議和央行金融機構貨幣信貸形式分析座談會對於專項債發行和信貸社融合理增長的積極表態，持續印證託底經濟意圖，從數據看社融和M1拐點陸續顯現，經濟企穩回升趨勢明朗。當前銀行板塊估值的核心驅動因素在於資產質量，降息託底經濟、有助於改善銀行資產質量預期，同時本次降息與前兩次降準及存款利率定價機制改革互為組合拳，並不拖累銀行息差，利好資產質量且不利空息差，因此整體而言，本次降息對銀行估值的影響非常正面。

　　5、投資建議：外部環境上，財政與貨幣政策齊發力，託底經濟目標明朗但力度剋制，社融、M1拐點顯現，靜待經濟企穩回升。內部基本面上，整體穩健，分化延續，優秀銀行穿越週期。選股思路把握“大財富+大投行”，“優質區域城商行”，“普惠小微”三條選股主線，優選基本面優秀、中長期邏輯通順的銀行。首推組合：郵儲銀行、平安銀行、南京銀行、杭州銀行、招商銀行、江蘇銀行。

　　6、風險提示：宏觀經濟大幅下行引發銀行不良風險。

（文章來源：大金融研究）