5月20日，大消費板塊大漲。白酒概念板塊走強，順鑫農業漲停，捨得酒業、瀘州老窖、五糧液、今世緣等股漲幅居前。以食品糧油為代表的必選消費板塊也漲幅巨大，中炬高新、絕味食品漲幅超7%，安井食品漲幅超6%。
大消費板塊今年以來調整幅度特別大，截止發稿，消費50指數今年以來跌幅近18%。在經濟增長下行的背景下，消費板塊目前大漲有着怎樣的邏輯？有哪些細分消費板塊有望走出週期？本文將重點分析。
從4月社會消費品零售數據中找到消費板塊復甦的原因
近期，國家統計局發佈最新社會消費品零售數據。2022年4月份，社會消費品零售總額2.95萬億元，同比名義下降11.1%。其中，限額以上單位消費品零售額1.10萬億元，同比下降8.4%；除汽車以外的消費品零售額為3.69萬億元，同比下降8.4%。2022年1-4月份社會消費品零售總額為13.81萬億元，同比名義下滑0.2%；除汽車以外的消費品零售額為12.48萬億元，同比增長0.8%。
可以發現，2020年疫情嚴重衝擊零售業，整體零售市場表現分化；對應2021年開始的復甦表現也出現了分化；2022年前兩個月各品類都有迴歸正常增長區間的趨勢，但三月份疫情反覆帶來一定程度的負面影響，對整體和結構內各品類都產生了類似的影響。從品類上看，必需品抗週期性優勢顯現，以糧油、食品、飲料為代表的基本生活消費，表現相對平穩，具有很強的韌性；升級類消費包括線下渠道(化妝品)非耐用品消費，以及餐飲、煙酒、黃金珠寶等線下消費場景(餐飲、煙酒、黃金珠寶)存在可選屬性，短期受疫情衝擊影響更大，但長期恢復值得期待，經營彈性更高。現階段，接觸性聚集行業(餐飲、線下可選等)或受疫情影響較大，但長期消費升級改善趨勢不會改變。
那這個邏輯的確也反應到了今日的行情中，以調味品、冷凍食品為主的必選消費個股表現相對更好，而白酒雖然屬於可選消費品但是它從 2021 及 202201 業績來看，行業基本面依舊穩健，高端酒增速回升，次高端快速增長存在一定的結構性行情。
2022年開年社消增速基本符合預期，部分地區短期受疫情影響較大，長期看社消增速將逐步迴歸到疫情前期的均值水平，消費市場規模仍會持續擴張；目前各地或有疫情反覆，短期波動不會影響穩定發展趨勢，因此銀河證券認為仍需謹慎樂觀，冷靜判斷數據背後的消費增長邏輯。
把握消費行業輪動節奏，關注疫後復甦機會
隨着市場底部位置的明晰，長線方向更加確定。大消費行業最大的不確定性仍是疫情後續演繹，目前新增確診人數或已過階段性高點，可以更樂觀一些。當前時點對“疫後復甦”節奏的把握比對方向判斷更重要，復甦順序對市場表現也有很大影響。
通過對過去六輪國內疫情的分析，我們可以看到大消費對疫情後復甦的影響。行業整體將在疫情拐點後出現不同程度的“疫後修復”行情。由於疫情拐點至需求修復存在不確定性，行業選擇首先要看“勝率”，即持有該行業實現盈利的概率。食品、飲料和社會服務行業在災後恢復中表現最好，但與絕對估值水平的相關性較小。首先是社會服務，其次是食品和飲料。
兼顧勝率與賠率，把握行業輪動順序.細分行業配置應兼顧“勝率”與“賠率”，疫情後修復機會以社會服務、食品飲料為重點，但需把握節奏。在較短區間內，旅遊、景區、酒店餐飲等社會服務項目表現最好，勝率較高，回報較高。酒店餐飲仍保持較好的表現，但白酒、非白酒、食品加工、乳製品等食品飲料行業的勝率明顯提高。
中銀國際整理了消費板塊應關注的具體機會：
白酒，全年消費有望展現出較強的韌性，積極佈局優質品種。(1)今年一季度名酒維持了較高景氣度，3-5月疫情影響較大，2季度業績有下滑的壓力，不過市場對此也有一定的預期。(2)展望2022年，我們認為白酒仍是增長確定性最好的子行業，疫情緩解後需求可回補。(3)考慮到估值已回落至合理水平，現階段可以積極佈局優質品種。重點推薦確定性增長品種和改善型低估值品種，包括山西汾酒、口子窖、五糧液、貴州茅台、今世緣等。
食品，2-4季度將持續改善，階段性關注疫情受益品種和疫後需求回補品種，下半年關注提價完成後的業績彈性。(1)乳製品龍頭機會較多，競爭格局持續改善，高端白奶和低温白奶維持較快增長，龍頭受成本波動的影響較小，業績釋放動力強。(2)速凍食品，行業受益於疫情帶來的消費習慣變化，龍頭抗成本壓力能力強，關注細分賽道如廣式速凍成長機會。(3)休閒食品，短期受益於疫情帶來需求增長，關注各家公司的改善進度。(4)調味品，終端提價陸續完成，下半年有望展現出一定的業績彈性。(5)軟飲料行業維持高景氣度，關注細分領域中低滲透率的優勢企業。(6)重點推薦承德露露、伊利股份、廣州酒家、洽洽食品，關注安琪酵母。