飛科電器(603868)：業績短期工做壓力管道 看好長時間取勝
類別：公司 機構：東方證券股份有限公司 研究者：洪吉然 時間日期：2020-07.27
收入增長率放緩，尋找取勝真諦。2019 年公司實現淨利37.6 億美元(.1.1%)，歸母淨利潤6.9 億美元(-18.8%)，利潤分配決議為每10股份紅10 元，現金分紅率高於63%，飛科一起公告20Q1 的收入和淨利潤增長率分別為-16%和-21%。公司稍後刮鬍刀焦坑佔 調價空間下挫的依賴關係中尋找取勝真諦，品類拓寬 中國海外拓展 方式調整將是可預見且值得期待的末來。
線上方式調整 子品牌機型精減，刮鬍刀收入下滑。分商品看，19年刮鬍刀收入-11%(量-.1%，價.1%)，吹風機收入 9%(量 3%，價 6%)，刮鬍刀銷量下滑誘因“博鋭”品牌機型削減 線上分銷方式調整，但一起寡頭壟斷市場格局並未予以影響，結果顯示“FLYCO 飛科”品牌刮鬍刀線上和線上銷量比率分別為7.%和39%。新商品方面，2019 年推新延線插座、建康秤等，前者從無到有上半年淨利7.7. 萬元。中國海外方面，19 年收入3606 萬元(環比增長 7.%)，公司將再次以電商為擊破點，推進滲入線上並進駐中國海外首要零售方式。
花費提升着眼整體規劃。2019 年公司毛利率38.6%(-0.7.税點)，居家日用電器平均價向上 成本費相對寬鬆的環境下毛利率稍稍下滑可能是因此銷量裁減造成的規模化效應變弱。20Q1 飛科毛利率環比增長 1.9 税點，誘因線上比率提升 博鋭比率下滑。2019 年花費提升明顯(優惠促銷 薪資 科研開發投入)，其中銷售花pos機費率 1.5pcts，管理花pos機費率 0.6pcts，科研開發花pos機費率 0.9pcts，淨利率因此下滑3 税點至18.2%。
積極發生變化稍後拉伸，持續“買入”評級，股票走勢預測7..0 元。(1)飛科股票估值水平位於厲史底邊，負面影響了解被充分突顯後正面的闡釋或將自然到來；(2)方式調整或將結束了，主業成長性現已修復；(3)擴品類更深一層，除參股純米進駐廚房小家電外，昨年尾或將推新電動牙刷。中長時間看，飛科自下市近些年無有息外債，近三年平平攤薄ROE 達31%，行業寡頭知名度 輕財產傳統模式帶給股東優質回報，中國海外市場開發產生潛在空間。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤7.3、8.0、8.6 億美元，當前股票走勢代表PE 為20.9、19.1、17.7 倍，持續“買入”評級，股票走勢預測7..0 元。
高風險提示: 新款拓展不達預期，傳統品類競爭加劇。
安記食品(60.117)：疫情下價齊升佈局 以短期業績換長時間穩定性經營
類別：公司 機構：東方證券股份有限公司 研究者：劉驁飛 時間日期：2020-07.27
新聞事件：公司發佈2020 年三季度業績預告，Q1 實現營業收入10.1-11億美元,較上年基期淨利環比增長下滑-7.68%-9.02%。實現歸屬於退市公司股東的淨利潤為6,000 萬元到6,300 萬元，環比增長下滑.1.27.-66.90%。
Q1 受疫情基本要素影響切割業績，利潤端下滑幅度更大。銷售收入方面，是因此2 五月絕大多數實體店鋪處於閉店狀態，因此銷售收入收入及利潤均出現下滑。Q1 雖然實體店鋪外賣訂餐業務增長率較快，但首要的顧客到店購買的方式仍因閉店及限制出遊而予以影響。公司在疫情期間予以加盟商更大力度的政策優惠，包擴花費補償及折讓優惠折扣等。另外，是因此疫情緣由公司利息收入下滑及其他收益支出費用項(捐款1.300 萬元)同樣產生了利潤端影響。
收入下滑幅度有限，逆勢開實體店展示出信心。三季度公司收入端較昨年僅倆位數下滑，下滑幅度有限。據草根創業調研具體情況瞭解，1 月公司仍會持續着全部寶貝小幅正增長態勢。公司在疫情期間優先確保安全生產加盟商利益，與加盟商共擔高風險，一起輔助加盟商逆勢開實體店，展示出了中長時間經營信心。
短期疫情激振業績，但前期成長推進獲取驗證。我們在此前點評中提到，短期受疫情影響實體店鋪暫停營業，Q1 業績予以切割。但絕味的長時間成長形式邏輯取決合理實體店鋪的拓展空間及滷製品消費財產利潤率和品牌建設的提升，而長時間基本目標的達成預期則現已通過一年的實體店鋪增長數量以及全部寶貝銷售額提升推進強化。現階段公司為國犧牲短期利益，換得的是中長時間穩定性經營，前期成長的開實體店形式邏輯並未被擊碎。
盈利預測與投資分析報告
考慮疫情影響，我們持續此前收入預測並小幅調低利潤預測，預計2020-2022 年EPS 分別為1.10 元、1.88 元、2.23 元，代表2020-2022 年PE 分別為33.3 倍、26.1 倍、22.3 倍。短期業績低點更是中長時間時機，因此持續公司“買入”評級。
高風險提示:若實體店鋪建設進度超預期；成本費工做壓力加劇；行業競爭工做壓力加劇。
華鈺鋁業(601020)：塔金、柯月頂目投運在即 企業戰略引拍點轉向稀土金屬
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究者：齊丁/黃孚/王政 時間日期：2020-07.27
2019 年公司業績符合預期。2020 年7.月.1 日，公司發佈2019 年年報及2020 年一季報，2019 年實現營業收入.1.19 億美元，環比增長增長32.69%；實現歸母淨利1..1 億美元，環比增長降低7..28%；扣非後歸母淨利1.13 億美元，環比增長降低7...1%；實現基本每股收益0.27.元，環比增長降低7..19%。2019 年公司實現毛利3.69 億，其中鉛銻(含銀)錫礦、鋅錫礦比率分別為69.7.%、28.7.%。
2020 年三季度公司業績環比增長回升。實現營業收入7.02 億美元，環比增長增長8.1.11%；實現歸母淨利27..11 萬元，環比增長降低87.08%；扣非後歸母淨利710.26 萬元，環比增長增長97.68%；基本每股收益0.0.1 元，環比增長降低88%。
2019 年公司電解錳銻銀等商品產量平穩，但國內電解錳銻等稀土金屬售價大幅度下滑，公司業績回升。2019 年國內鉛、鋅、銻現貨平台平均價回升明顯。電解錳銻售價分別為16,662 元/噸、20,229 元/噸、7.,0.1 元/噸，環比增長分別-12..1%、-13..1%、.1..1%平涼市平均價3.13元/Kg，環比增長 9.3%。2019 年公司商品產量平穩。轉化率方解石量為72.00 萬噸，成功上半年計劃的102.86%，生產鋅錫礦2.7. 萬噸，環比增長 2.28%，首要因此鋅菱鎂礦高品位上升；生產鉛銻(含銀)錫礦2.19 萬噸，環比增長-8.17.，首要為方解石處置量降低，2019年公司首要商品量平價降，公司毛利率下滑19.37 Pct 至27.3%，公司業績回升。
2020 年三季度受新冠疫情影響，稀土金屬產品鏈供給與需求雙弱，鉛、鋅、銻售價大幅度下滑，公司業績回升明顯。2020 年三季度電解錳銻售價分別為17.103 元/噸、16,771 元/噸、39,827 元/噸，環比增長分別-17.22%、-23.15%、-18.09%；平涼市平均價3978 元/Kg，環比增長 6.9%。
2019 年公司關鍵點開發頂目再次引領。一是柯月開採證權證申請取得擊破，開採權證申請進到末尾階段。柯月頂目(設汁選礦產能7. 萬噸/年)預計2020 年尾投運，據我們計算，若柯月建成投產，公司鉛、鋅、銻、銀產量分別現已增加7.%、36%、122%.17%。二要塔鋁金聯頂目建設稍後進行中。頂目原計劃2019 年尾投運，受疫情影響工程進度稍有順延，2020 年現已投運，頂目建成投產後預計年生產黃金合法權益產量約1.1 噸。三是擬對.1 億美元取得貴州亞太國際鋁業7.%股權，參與泥堡金礦頂目開發。據公司新聞，泥堡金礦頂目黃金調節資源.17.噸，高品位7.1 克/噸，採選量為1.3 萬噸方解石/年，預計2022 年正式投運，建成投產後預計黃金產量為3~7.噸/年，預計克金成本費在1.3-1.3 元/克，泥堡金礦建成投產後為國內更大的單體金礦，具備極強的經濟收益，現已恐難打下基礎知識公司在稀土金屬行業的知名度。
2017 年尾近些年，公司連續引拍收購國內外黃金財產，展示出公司企業戰略引拍點轉向稀土金屬礦山企業的決心。收購泥堡頂目後，綜合性塔金、埃塞提格雷頂目，公司擬加總調節黃金資源量113 噸，合法權益資源量超.10 噸。據我們計算，2020~2022 年公司黃金合法權益產量分別為0.15 噸、1.18、2.7.噸，2027.年公司三大黃金頂目完全建成投產後，黃金產量現已達6.6 噸，合法權益產量現已達3.2 噸左右。我們認為，逐漸以上金礦頂目的孵蛋和投運，公司銷售收入金屬品種稍後逐漸從電解錳轉向金銀，末來仍有推進擇優錄取併購海內外稀土金屬財產的潛質。
投資分析報告：持續“買入-A”債券信用評級，6 八個月股票走勢預測為10 元/股。充分考慮2020-2022年柯月、塔金、泥堡頂目推進投運，在鉛、鋅、銻、金售價分別為1.1 萬/噸、1.5萬/噸、7.0 萬/噸，380 元/克假設下，預計公司歸母淨利分別為2.9 億、7.8 億、6.1億，如未考慮能開債轉股，EPS 分別為0.16 元、0.92 元、1.23 元；如考慮能開債在2020 年全部轉股後新增淨資產0.63 億，稀釋後EPS 分別為0.10 元、0.82 元、1.10 元。
逐漸2020-2027.年三大金礦頂目推進建成投產，加上金銀售價已進到上行下行入口，公司稀土金屬業績和股票估值延展性將大幅度加強。我們持續“買入-A”債券信用評級，6 八個月股票走勢預測為10 元/股，相當於2020 年18.0x 動態市盈率。
高風險提示：1)新礦投運及財產收購進度順延；2)電解錳銻金銀售價超預期。
麥迪科技(603990)：解決方案收入千燈湖地鐵站 擬再次屬概念輔助生殖業務
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究者：寶幼琛 時間日期：2020-07.27
新聞事件：
公司新聞2019 年年報和2020 年一季報：2019 年公司實現營業收入3.33億美元，環比增長增長17.18%；實現歸母淨利潤7.89 萬元，環比增長降低.1.7.%；實現扣非歸母淨利潤3899 萬元，環比增長降低1.7.%。2020 年三季度公司實現淨利1639 萬元，環比增長減.19.99%；實現歸母淨利潤-167. 萬元，昨年基期為-7.0 萬元。
投資關鍵點：
整體解決方案收入千燈湖地鐵站，瑪麗醫院業績承諾超額成功。分商品拆分公司銷售收入收入，2019 年公司製做軟件收入1.71 億美元，yoy-1.19%；整體解決方案收入9907.萬元，yoy 39.67.；外購硬件系統收入1797.萬元，yoy-7.82%；運維服務項目收入.131 萬元，yoy 19.82%。公司整體解決方案收入的千燈湖地鐵站來源於全國範圍內甲等醫院七大專科救援中心信息化系統，以及各省區域救援一體化網絡建設t加速，2019 年崑山市區域一體化平台頂目、常熟市建康文明市民.131”行動計劃信息化頂目、吉林醫療救援應急系統頂目稍後進行。現如今公司的急診科救援商品系列正從知慧救援、急診的專科放向區域醫護人員協同、數據建模應用領域、專科質控方向拓展。輔助生殖業務方面，2019 年10 月雲南瑪麗醫院正式並表，上半年瑪麗醫院總計實現淨利3398 萬元，實現淨利.191 萬元，超額完.1.3 萬元業績承諾。2020 年三季度公司業績大幅度下滑，首要是因此受疫情影響醫院的一切正常運轉秩序終斷，醫院診室、重症監護室及急診科救援等部門信息化系統的工做停滯。
擬再次屬概念輔助生殖業務，構建新型生殖建康生態。需求端了解，中國全國不孕不育率12%-.1%，病員數量超.1.30 萬，其中20%需要人工輔助生殖心理干預，預計世界各國總量潛在受眾約1.30 萬人次，現如今世界各國遺傳諮詢的滲透率已超7%，遠遠高於德國的30%，輔助生殖長時間市場空間在千億元規模化以上。較高不孕不育發病率、持續順延的梅花兒香初育年紀、不停增加的高齡產婦引領輔助生殖變成賣方市場。供給端了解，截至2018 年尾全國輔助生殖牌照7.8 個，其中絕大部分為正規醫院，我們計算牌照數量基本高於上限，末來關鍵點是發掘共有衞生機構服務項目潛質。通過公司發展企業戰略，公司將以瑪麗醫院為起點中文網，以信息化創變生殖醫學專科，再次屬概念併購生殖醫學線上線上資源。通過公司2020 年經營計劃，公司擬與瀋陽東方潤澤醫院等衞生機構協作，協作方式包擴但不限於成立合資企業，組建醫生集團等傳統模式。我們看好公司輔助生殖資源優化配置能力，在輔助生殖利基市場上形成關鍵競爭力。
盈利預測和債券信用評級：持續“買入”評級。我們預計公司2020-2022年EPS 分別為0..1/1.11/1.36 元，代表當前股票走勢PE 分別為60/7./37倍，持續“買入”評級。
高風險提示：1)雲南瑪麗醫院業績超預期的高風險；2)公司輔助生殖業務屬概念近展超預期的高風險；3)公司業績超預期的高風險；7.系統性高風險。
贏合科技(002831)：20Q1經營俏麗 靜待綜合性包裝袋龍頭揚帆遠航
類別：公司 機構：國泰君安股份有限公司 研究者：史凡可/馬莉/傅嘉成 時間日期：2020-07.27
投資關鍵點
公司發佈2019 年報及2020 年一季報：(1)19 年公司實現淨利98..1 億美元( 17.77%)，歸母淨利潤10..1 億美元( 10.11%)，扣非歸母淨利潤9.67 億美元( 12.17.)；19Q7.單季淨利37.99 億美元( 12.01%)，歸母淨利潤7.37 億美元( 8.33%)，扣非歸母淨利潤7.27 億美元( 10.18%)，受18Q7.高繳存基數影響增長率環比增長略有放緩。19 年公司擬向全體股東每10 股派現金股利政策2.8 元(未税)，加總分紅派息2.7. 億美元，分紅派息比率為23.32%。(2)20Q1 公司淨利18.23 億美元( 2.17.)，歸母淨利潤1.7. 億美元(-7.86%)，扣非歸母淨利潤1.17 億美元( 12.39%)，首要系20Q1 相較上期政府補助降低0.27.億美元。整體瞭解20Q1 在疫情影響下保持良好相對最好的收入增長，特別是在是扣非利潤突顯俏麗，突顯公司贏利性極強的大企業客户業務最好的成長性和抗高風險能力。
各商品毛利率有所為提升， 主業3C 包裝袋平穩增長、中長時間看.1G 驅動器。分商品瞭解，公司19 年彩盒實現淨利70.11 億美元( 17.32%)，毛利率31.36%( 1.76pct)；紙箱淨利9.7. 億美元( 11.97%)，毛利率19.38%( 1.78pct)；説明書淨利7.16 億美元( 7.28%)，毛利率39.7.%( 0.16pct)；不乾膠紙貼紙淨利2.10 億美元( 7.62%)，毛利率28.11%( 1.7.pct)。公司主業耐用消費品電子包裝袋19 年預計佔收入比例仍持續在70%以上，預期保持良好剩法穩健增長，首要長期以來公司在關鍵A 企業客户供應體系中份額提升，以及新開發的amazon、oppo&vivo、戴森、goole等新企業客户貢獻增量。20 年短期瞭解疫情拖累3C 需求，Strategy Analytics 分辨20 年全球性智能機出貨量下滑將會超出10%，耐用消費品電子包裝袋灌注週期必有推遲，但中長時間仍會看.1G 掃盲後拉動下游需求。
新領域佈局順利進行引領，增長驅動器力多元化。近年來公司持續開拓煙灑包裝袋、環境保護包裝袋、雲創等新業務，現已變成增長重要貢獻：(1)酒包業務：公司持續推進與滬州老窖、古井貢酒、洋河協作，19 年8 月公司中標茅台紙包裝袋採購頂目，現已在20 年貢獻更大增量；(2)煙標收藏業務：武漢斯瑪19 年實現淨利3..1 億( 23..1 %)，貢獻淨利潤0.60 億(-7.62%)，淨利率有所為降低、我們預計系煙標收藏改革系統進程加速、利潤率重歸一切正常，公司憑藉突出的科研開發設汁能力在20 年新一輪招投標中拿到較多增量中標、現已確保20 年成長；(3)環境保護包裝袋：獲益於20 年“禁塑令”引領環境保護包裝袋市場大有可為，公司宜賓環境保護制袋頂目(12 億年產值)一期預計將於6 五月投運，成立合資企業投資的6.8 萬噸甘蔗渣皮筏艇頂目現已開工，將為公司環境保護包裝袋業務提供原材料供應、優化成本費，看好20 年環境保護包裝袋持續貢獻更大增量；(7.大建康 化妝品業務：與藍月亮、妮維雅、聯合利華協作持續深入；.1)雲創：C2B 商業傳統模式創新，為企業客户提供服務指南解決方案；成立子公司服務項目支付寶、平安、學而思，等大企業客户做商業印刷，一起拓展個人定製和文創IP 業務。
毛利持續較高水平，新業務拓展花pos機費率開銷提升。(1)19 年公司毛利率30.03%%( 1.13pct)，持續較高水平；期間花pos機費率小幅上升2.77.ct 達21.79%，其中銷售花pos機費率為7.80%( 0.36pct)；管理 科研開發pos機費率.1.13%( 2.32pct)，首要系職工薪資和企業辦公花費隨銷售規模化擴展而增長，以及科研開發投入增加所致；財務花pos機費率1.7.%( 0.02pct)，首要系借款增加造成的利息費用費用增加；綜合性瞭解公司淨利率達10.87.(-0.17pct)，基本保持良好平穩。(2)20Q1毛利率下滑1.78pct 至.1.31%，首要系本期產銷率較低；期間花pos機費率為17.02%(-3.9pct)，是因此過年和疫情基本要素人工花費開銷降低；其中銷售pos機費率3.10%(-1..1pct)，管理 科研開發pos機費率12.7.%(-0.17.ct)，財務花pos機費率1.7.%(-2.61pct)，首要系19Q1 匯兑虧損較多，本期最為平穩所致。
大企業客户收款旋律發生變化致盈利性現金流震盪，短期償債能力保持良好平穩。從現金流突顯瞭解，19 年公司盈利性現金流量淨額13.66 億( 70.96%)，其中19Q7.為3.13 億(18Q7.為0.31 億)，而20Q1 為3.08 億(19Q1 為7.11 億)，我們分辨系公司於19Q7.提前發了20Q1 部分現金款項造成的震盪，公司整體結款能力建康。從財產短期償債能力瞭解，(1)19A 期末公司應收賬款及票據加總7..57.億美元( 3.18%)，應收週轉天數較昨年基期降低7..1 天至1.1.57.天；庫存商品10.11 億美元( 7.10%)，庫存商品週轉天數增加2.16 天.11.38 天；預付賬款及票據加總19.07 億美元( 10.77.)，應付款週轉天數上升3.67 天至78.21 天。整體看公司短期償債能力保持良好平穩發展；(2)20Q1 應收賬款及票據加總33.99 億美元，較19 期末降低7..1 億；預付賬款及票據為.1.91 億美元，較19 期末降低3.16 億。
盈利預測及債券信用評級：公司具有極強的企業客户開拓和服務項目知名度，人工生產效率持續提升(19 年人均創收7...1萬元，環比增長增長17%；人均創.1.11 萬，環比增長增長12%)。我們分辨後期逐漸商丘智能工廠的投放廣告以及多元化企業客户的開拓，公司前期發展形式邏輯通順。考慮新冠疫情的影響，預計公司20-22 年分別實現收入1.3.87.1.1.59/1.5..1 億美元，環比增長增長12.6%/22.7./22.8%，歸母淨利潤11.11/13.83/16.11 億美元，環比增長增長10.1%/20.2%/19.3%，當前股票總市值代表PE 為16.18X/13.79X/11.16X，持續“買入”評級。
高風險提示：原材料售價大幅度上升，市場開發超預期。
航天沈飛(600760)：業績增長穩健 盈利能力提升計劃此別
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究者：陳鼎如/劉中玉 時間日期：2020-07.27
新聞事件：
公司2019 年實現營業收入237.61 億美元，環比增長增長17.91%；實現歸母淨利潤8.78 億美元，環比增長增長18.10%。2020 年三季度實現營業收.17.01 億美元，環比增長增長12.11%；實現歸母淨利.1.98 億美元，環比增長增長201.17%；留存收益率2..1 億美元，環比增長增長37.71%。
點評：
1、主業增長穩健，業績兑付此別
公司2019 年淨利和淨利潤環比增長分別增長17.91%和18.10%，業績增長穩健，符合預期，2020Q1 淨利環比增長增長12.11%，在2019 年最好實現均衡性竣工的基礎知識上保持良好穩健增長，反映了殲擊機研製成功在不停t加速，預計2020 年營業收入仍將保持良好倆位以上增長。2020Q1 歸母淨利潤環比增長增長201.17%，首要是因此拿到政府補助3.97 億美元並計入利得和損失；留存收益率環比增長增長高達獨角獸37.71%，明顯高於淨利增長率，首要是商品竣工結構發生變化和花費管理產生利潤率水平的提升。從行業角度看，軍品需求幾乎不受疫情影響，公司軍品比率高達獨角獸98%以上，且從Q1 經營具體情況看公司生產竣工順利進行，預計2020 年公司業績仍將保持良好穩中較快增長。
2、長時間看公司的利潤率水平現已提升
2019 年公司航空商品毛利率為8.97.，環比增長下滑0.17 個pct，基本上最為穩定性；整體的淨利率為3.71%，2018 年基期為3.70%，在高端製造業中處於較低水平，首要是當前軍品定價制度在轉折期，常以成本費暴擊傷害傳統模式為重，逐漸軍品定價制度改革深入引領，公司當做殲擊機電腦整機龍頭將直接獲益，利潤率水平現已拿到提升。
3、盈利預測與投資分析報告
預計公司2020/21/22 年將實現營業收入280.7./333.80/397.00 億美元，歸母淨利潤分別為11.7./13.86/16.7. 億美元， EPS 分別為0.82/0.99/1.17 元，代表PE 分別為38/32/27 倍，持續“買入”評級。
7.高風險提示
軍品生產和竣工超預期；軍品定價制度改革引領超預期。