失望！鮑威爾“盲目鴿派”令市場不滿，美國股債雙殺

本文來源：時代週報 作者：石恩澤

本週美債收益率持續走高將全球股市壓迫得動彈不得，在10年期美國國債收益率突破1.4%大關已成定局的時刻，全球屏息等待美聯儲主席鮑威爾對美債收益率的表態。但鮑威爾的“盲目鴿派”卻令市場失望了，以致於深夜美國市場上演了一出股債雙殺的戲碼。

北京時間3月5日凌晨，鮑威爾講話安撫市場期間，美國三大股指集體轉跌，10年期美債收益率短線拉昇逾8個基點刷新日高，升破1.50%。截至發稿，美國10年期國債收益率暴漲至1.557%。而美股截至5日收盤，道指收跌1.11%；標普500指數收跌1.28%；納指收跌2.11%。其中，美股科技股跌勢加深，納斯達克100指數抹平2021年的漲幅。

截至北京時間06:05，美國10年期國債收益率暴漲500個基點，至1.557%。（圖片來源：英為財經）

仔細看鮑威爾的講話全文，他並沒有向市場給出任何應對之道，僅有一句“最近債券市場的波動引起了我的注意”，剩下的其他發言則還是老生常談，只是一味地反覆強調“美聯儲距離經濟復甦、就業和通脹達標還有很長的路要走”，但市場現階段對於他的這番説辭已經不再滿足。

值得注意的是，回顧本週美聯儲其他官員的表態，不知是不是沒對好口供，相互矛盾的説辭讓市場摸不着頭腦。3月3日，美聯儲芝加哥聯儲主席埃文斯對外“鴿”叫道，美債收益率近期上漲是健康的，美聯儲無需做過多調整，通脹還暫時不用擔心。但就在同一日，費城聯儲主席哈克則展露了“鷹派”的一面，他指出美債收益率曲線控制可能是美聯儲的政策工具之一。

圖片來源：WSJ

對於美聯儲的“不透明”表態，市場已經開始新一輪盲猜，到底下一個美債拐點在哪裏？

美國銀行分析認為，當10年期美債收益率突破1.75%，美股將經歷下一輪拋售潮。美國銀行首席股票策略師Savita Subramanian指出，1.75%意味着10年期美債收益率超過了標普500的股息收益率，屆時投資者可能“棄股買債”，逆轉此前“別無選擇只有股票”（TINA，there is no alternative）的狀況。

面對這種糟糕的情況，市場也未坐以待斃。通過翻閲美國各大投行近日發佈的研報，時代週報記者發美聯儲手中起碼還捏有三張牌，分別是延長到3月底到期的銀行補充性槓桿率（SLR），扭曲操作（OT）和收益率曲線控制（YCC）。

1. 扭曲操作（Operation Twist, OT）

首先是市場最近的呼聲最高的OT。目前市場上已形成一股不小的共識，認為OT是現階段最適合美聯儲使用的工具。

而OT也並非頭一次露面，歷史上已被美聯儲使用過2次了。其操作方法是美聯儲對所持國債資產進行“賣短（債）買長（債）”，從而達到壓低長端收益率的目的。

從目前情況來看，美債收益率持續走高的也是長端利率這一頭。因此美國銀行策略師Mark Cabana團隊認為，使用OT可以一次性解決3個問題：提高短端利率、穩定長端收益，以及減輕銀行在SLR下的資本壓力。

然而，OT並不是萬無一失的操作，其弊端就是可能會刺激短期利率上升，從而進一步推高通脹。

2. 補充性槓桿率（Supplementary Leverage Ratio,SLR）

再來看SLR，這是指美聯儲在2008年金融危機後對大型銀行施加的額外槓桿限制。根據《巴塞爾協議III》，對於總額超過2500億美元的銀行機構資產，必須遵守最低槓桿率為3%的要求。而對於摩根大通、美國銀行、花旗等8家大型銀行，SLR規定至少5%。

但這個規定在2020年4月被美聯儲鬆綁了，理由是穩定美債市場和鼓勵銀行放貸。在當時美聯儲預計，此次放寬銀行槓桿率將令大型銀行機構的一級資本暫時降低約2%，以此減輕國債市場流動性壓力。

然而，這個鬆綁並不是無限期的放寬，在2021年3月31日之後將重回3%（指定的8家銀行將重回5%）。

值得注意的是，這個針對銀行的槓桿率看似不起眼，但是對於美債市場來説卻至關重要。因為銀行往往是購買國債的主力軍，所以SLR的回升將會使得銀行收縮其流動性，即拋售美債。

目前已有市場分析師指出，大型銀行對於SLR收緊的預期，也是此輪美債收益率快速走高的推手之一。因此繼續豁免SLR，將在一定程度上起到緩解債券拋售的壓力，但卻治標不治本。

3. 收益率曲線控制（Yield Curve Control,YCC）

第三個方法是使用起來代價最大的YCC。這是一種非常規的貨幣政策工具，即央行通過購買債券，將特定期限的債券收益率控制在一定水平。

YCC與量化寬鬆（QE）經常相提並論，QE重在控制債券的數量，而YCC則重在關注債券的價格。簡單來説，美聯儲可以通過釘住10年期美國國債的收益率，將美國的利率保持在足夠低的水準，從而降低美國政府的負債成本。

但是YCC的使用成本也非常高，因為美聯儲必須下場“撈票”，這將使美聯儲的資產負債表過快膨脹。更重要的是，一旦通脹大幅走高，美聯儲便會面臨通脹與堅持釘住目標匯率之間的政策取捨，屆時對於美聯儲的信譽將是極大的考驗。

根據以往經驗，美聯儲一般採取“能動口不動手”的原則。因此YCC雖然管用，也在近日被費城聯儲主席哈克所提及，但卻是美聯儲不會輕易放的“大招”。

而美聯儲藏着掖着的態度着實讓市場十分着急，同時也難以確定後續會使用哪一種操作，畢竟就連是否連任美聯儲主席的問題，鮑威爾都無法回答。