千億市值白馬股業績大幅下滑！
2月26日，上海機場披露2020年度業績快報，公司2020年歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損12.67億元，同比減少125.18%。
作為知名的老牌白馬股、市值超過千億的上海機場，近期業績不理想和免税協議重籤股價下跌，截至今天收盤股價較一個月前的高點跌幅達24%，期間市值縮水380億。
上海機場淨利潤同比下降125%
2月26日晚間，上海機場，披露業績快報，公司2020年實現營業收入43.01億元，同比下降60.70%；淨利潤虧損12.67億元，公司上年同期盈利50.30億元。
對此公司解釋稱，2020年以來，全球航空業因新冠肺炎疫情爆發面臨嚴峻挑戰，行業受疫情影響嚴重、所面臨的疫情後果前所未有。
此次疫情對公司各項業務開展和客户經營影響較大，浦東機場旅客吞吐量及飛機起降架次大幅下降，2020 年 7 月起，隨着國內疫情逐漸得到控制，國內航線業務量逐漸好轉，但受限於全球疫情狀況，國際航線業務量仍受較大影響，公司經營壓力持續加大，業績出現虧損。
報告期內，公司免除了相關項目收費並降低了部分項目收費標準；對非公中小等企業相關租金費用進行了減免；公司與日上免税行(上海)有限公司簽署免税店項目經營權轉讓合同之補充協議，報告期內相應非航空性收入較以往大幅下滑。
近一月股價下挫24%
截至2月26日收盤，上海機場跌1.84%報61.88元/股，最新總市值1192億元。近一個月以來，該股連續下挫。
2月一開啓，上海機場股價連續兩日跌停，讓不少基金踩了雷。數據顯示，截至2020年末，合計有27家基金公司旗下的59只基金產品持有上海機場。
其中，張坤管理的易方達中小盤混合型證券投資基金持有上海機場最多，數量達2000萬股以上；其次是匯添富基金、廣發基金，兩家旗下產品合計持有上海機場股份數量超過1000萬股。
2月2日盤後龍虎榜數據顯示，從交易數據來看，大量機構資金在賣出上海機場。其中，賣一是機構專用席位，共賣出1.7億元的持股；賣三是海通客户資管部，賣出的股票總價也接近1億。
直至2月8日該股達到階段低點54.70元/股。此時，相1月29日收盤價，上海機場股價在短短數日內跌幅已超過30%。
儘管此後股價有所回升，截至目前，較1月29日81.42元的階段性高點相比，近一個月上海機場股價下跌24%，市值減少377億元。
受簽訂免税補充協議影響
股價下挫背後，是一份業績預虧公告以及補充協議的簽訂。
根據公告，上海機場預計2020年虧損12.9億元至12.1億元，扣非淨利潤為-14.06億元至-13.26億元。而在2019年，上海機場淨利潤為50.3億元，扣非淨利潤為49.85億元。
1月29日，上海機場公告稱，基於疫情的客觀原因，與中國中免子公司日上上海簽訂免税補充協議。
協議規定，當機場客流小於2019年客流的80%時，按實際客流乘以一定係數收取銷售提成；當機場客流大於2019年客流的80%時，按客流所屬區間收取保底銷售提成，即“低提成-高保底”模式。
這意味着，上海機場租金由過去的“下有保底，上不封頂”轉變為以客流量為基礎動態調整，不直接與銷售額掛鈎，使得原410億合同的履行基本成為泡影。
根據《補充協議》，上海機場2020年免税店租金收入僅為11.56億元，較此前2018年簽訂2020年保底提成41.58億大幅下滑，這也是造成上海機場2020年大幅虧損的主要原因。
公告公佈後，中金、招商證券、高盛等多家國內外券商下調了上海機場的評級。
這背後反映出中國中免作為國內免税龍頭，在後疫情時代憑藉海外消費迴流正處於強勢地位，而上海機場則因客流量下滑與免税運營商在租金談判中話語權減弱。
公開數據顯示，上海機場收入分為航空性收入和非航空性收入，2020年上半年包括機場免税、餐飲收入在內非航空收入為16.3億元，佔總收入的66%。其中，日上集團的免税商業貢獻占上海機場總收入超過45%。
由於免税商業在上海機場收入中的重要性，市場普遍認為上述補充協議的簽訂將對上海機場長期估值構成不利，這點從上海機場股價表現可見一斑。
2020年上海機場淨利潤同比大幅下滑背後，浦東機場國內旅客量同比下降約32%，國際、地區旅客量均同比下降約87%。由此來看，國際客流量何時恢復成為上海機場重拾免税租金議價權，實現業績扭虧為盈的關鍵。
機場是流量方，它不依賴於別人，只需要找一個變現方而已。旅遊公司可以做變現方，但是離了流量方，非常艱難。從海外的經驗來説，流量方最終拿走了利潤的大部分，變現方拿到的很有限。
“在行業景氣週期當中，你可能看不出議價能力強弱的差別。但一個企業會遇到順利的時候，也會遇到不順利的時候，議價能力會保證它在困難的時候，穩定性會高很多。”他曾説道。
資料顯示，2018年二季度易方達中小盤新進上海機場前十大股東，持股數量為1447.45萬股。此後又分別於2018年三季度，2019年一季度、三季度、四季度，以及2020年一季度持續加倉，持股數量升至2230.95萬股。
2020年二季度，易方達中小盤減倉至1580萬股，在接下來的三季度又加倉至1960萬股。根據2020第四季度數據，並在2020年四季度增持了220萬股，由三季度的第十大重倉股變為四季度的第八大重倉股，持倉市值達16.5億。
或着眼於中長期議價能力
機構普遍預計，2021年下半年起，國際線需求復甦進程或將迎來拐點。
隨着疫苗全球範圍接種、海外疫情逐步得到控制、不同國家(地區)放開旅行限制等，2021年國際航空出行需求將恢復確定，上海機場與海外航線旅客量相關的航空性收入以及非航收入都會快速恢復。
上海機場設計及簽訂補充協議是對短期租金收益讓步，目的在於2025年新一輪招標的中長期議價能力。
若那時客流恢復正常，留給機場定製招標規則的餘地很大，上海機場大概率仍然按照保底提成的方式進行，重新釋放免税收入彈性。
補充協議對相近年份高國際客流狀態下的收入上限做出讓步並增加其確定性，而提高未來年份高國際客流狀態下的收入彈性。
上海機場通過將原有“低保底-高提成”模式置換為“低提成-高保底”模式，對短期租金收益讓步，提升自身的中長期議價能力，以換取長期價值。