2021-10-20安信證券股份有限公司馬帥對邁瑞醫療進行研究併發布了研究報告《三季報符合預期，中國醫療器械領導者意氣風發》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，認為其目標價位為440.80元，當前股價為375.3元，預期上漲幅度為17.45%。
邁瑞醫療(300760)
事件：公司發佈2021年第三季度報告，業績符合預期。2021年前三季度，公司實現營收193.92億元，同比增長20.72%，業績增長主要受益於：國內醫療新基建對生命信息與支持產品的需求提升，以及醫院常規診療活動恢復使得IVD和醫學影像線帶來反彈性增長；歸母淨利潤66.63億元，同比增長24.23%，利潤增速快於收入主要受益於品牌影響力提升帶來的銷售效率提高；扣非歸母淨利潤65.44億元，同比增長24.30%；經營活動產生的現金流量淨額為60.97億元，同比增長1.79%。其中單Q3營業收入66.13億元/+20.25%；歸母淨利潤23.18億元/+21.41%；扣非歸母淨利潤22.35億元/+17.70%。
費用率持續下降，盈利能力得到進一步改善。2021年前三季度，公司銷售毛利率65.60%/-1.24pcts，淨利率34.37%/+0.98pcts，前三季度期間費用率為26.97%/-2.86pcts；其中銷售費用率14.66%/-2.94pcts；管理費用率4.35%/+0.02pcts；研發費用率為8.40%/-0.01pcts；財務費用率為-0.44%/+0.07pcts。單Q3毛利率65.67%/-2.84pcts，淨利率35.08%/+0.34pcts。單Q3期間費用率26.42%/-3.58pcts；其中，2021Q2銷售費用率14.65%/-1.95pcts；管理費用率3.83%/-0.20pcts；研發費用率8.59%/+0.46pcts；財務費用率-0.65%/-1.89pcts。
非抗疫品種顯着回暖，醫療新基建帶來增量，核心業務線實現快速增長。1）從區域維度看：國內以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建已拉開序幕；各地方政府堅定執行國家制定的抗疫措施，除了局部地區偶發性疫情以外，國內疫情局勢整體保持穩定，醫院的常規診療活動和公司的各項業務逐步恢復常態化，以上兩個因素拉動國內業務在前三季度實現了高速增長。2）從產線維度看：國內和部分國際地區醫院診療活動和常規採購的逐步恢復，使得超聲、血球、生化、發光等常規診斷採購需求持續恢復，拉動醫學影像和體外診斷兩大業務領域在報告期內實現了高速增長。得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及AED和微創外科等新興業務的高速發力，使得生命信息與支持業務在報告期內延續了良好的增長態勢。
公司繼續保證高研發投入，報告期內三大領域均推出了豐富的新產品。2021年前三季度，公司研發投入17.9億元，同比增長約為19%，產品不斷豐富，持續創新迭代，尤其在高端領域不斷實現突破。2021Q3，公司推出了一系列能為醫護人員創造顯着臨牀價值的創新產品和解決方案：在生命信息與支持領域，公司推出了新平台手術牀HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊橋I型（CE/NMPA）、4K數字化手術室（NMPA）、單孔穿刺器/漢森穿刺器（CE）、切口保護套（CE）等新產品；在體外診斷領域，公司推出了MC-80全自動細胞形態學分析儀、CL-8000i全自動化學發光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀等新產品；在醫學影像領域，主要推出了超聲綜合應用解決方案“崑崙R7”、婦兒應用解決方案“女媧R7”等新產品。截至2021年9月30日，公司共計申請專利6850件，其中發明專利4864件；共計授權專利3359件，其中發明專利授權1609件。
Hytest完成交割，原料+產品+IT解決方案構建IVD全產業鏈佈局日益成熟。報告期內，公司以5.32億歐元收購IVD上游原料頂尖企業Hytest（海肽生物）100%股權的交易已交割完成。該併購將在短期內加強公司化學發光免疫產品及原料的核心研發能力建設，優化上下游產業鏈的全球化佈局，為公司體外診斷業務的全球化奠定基礎。隨着持續的技術積累和產品創新，公司將逐步成長為幫助醫院建立標準化實驗室、提供體外診斷整體產品和IT解決方案的供應商。
投資建議：買入-A投資評級。我們預計公司2021年-2023年的收入增速分別為20.7%、20.6%、20.5%，淨利潤增速分別為23.8%、22.8%、21.8%，成長性突出，維持給予買入-A的投資評級，6個月目標價為440.80元，相當於2021年65倍動態市盈率。
風險提示：疫情的不確定性；在研產品上市進程不如預期。