2021-10-28東吳證券股份有限公司張良衞,李賽對寶通科技進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：看好工業互聯網增長，關注遊戲產品上線進展》，本報告對寶通科技給出買入評級，當前股價為21.93元。
寶通科技(300031)
投資要點
事件： 公司發佈 2021 年三季報， 2021Q1-Q3 實現營業收入 19.72 億元，yoy+1.03%，歸母淨利潤 3.33 億元， yoy+5.39%，扣非歸母淨利潤 3.24億元， yoy+4.33%；其中 2021Q3 實現營業收入 6.38 億元， yoy-0.20%，qoq+5.94%，歸母淨利潤 0.84 億元， yoy+4.31%， qoq-33.33%，扣非歸母淨利潤 0.83 億元， yoy+3.33%， qoq-30.62%，業績落入此前預告區間。
毛利率/淨利率維穩， 研發投入不斷加大。 2021Q3 公司毛利率為 41.97%（ yoy-19.04 pct， qoq+0.77 pct），同比下滑， 主要系公司將渠道金從銷售費用重分類至營業成本所致；淨利率為 13.38%（ yoy+0.56pct， qoq-10.41pct），同比維穩，環比下滑主要系 1）加大研發投入以及期間費用率略有上升； 2） 2021Q3 政府補助環比減少； 3）投資公司分紅致投資淨收益波動， 2021Q2 為 0.55 億元， Q3 為 0.02 億元。 2021Q3 公司銷售費用 率 17.84% （ yoy-19.13pct ， qoq+1.52pct ）， 管 理 費 用 率 7.13%（ yoy+0.73pct， qoq+1.97pct），研發費用率 5.83%（ yoy+2.97pct，qoq+2.24pct），財務費用率 0.74%（ yoy+1.73pct， qoq+0.06pct）。
工業互聯網業務： 軟硬件耦合打開工業數字化想象空間。 公司重點佈局AR/VR/MR、機器人、傳感器、新能源礦卡、高端裝備等成長性產業相關領域業務， 推進商業化場景與生態搭建， 於 2021Q3 向全資子公司海南元宇宙增資，於 2021M10 增持 VR/AR 內容和解決方案供應商哈視奇，持股比例達 40.64%，為哈視奇最大的外部投資者。 10 月 26 日全球首發 BOTON SPACE 1，該產品以裸眼視角完成虛擬世界重構，在虛擬空間還原各類工業設備、廠房及作業環境，實現煤礦井下工業輸送數字孿生的沉浸式體驗。 我們認為公司 VR/AR/MR 硬件持續突破，工業軟件產品快速發展， 看好公司持續將 VR/AR/MR 硬件應用於工業場景，打開工業數字化全新想象空間。
移動互聯網業務： VR/AR 賦能遊戲， 打造“終末元宇宙”， 新遊儲備豐富支撐業績增長。 公司首款自研二次元遊戲《終末陣線：伊諾貝塔》 預計於明年上線，同時公司將在 VR/AR 領域賦能該遊戲， 與哈視奇、 一隅千象聯合打造全球首個裸眼沉浸遊戲世界“終末元宇宙” 。 截至2021Q3 公司預付款項餘額為 2.07 億元（ yoy+51.72%）， 2021Q2 末為 1.87億元， 主要系預付版權金、廣告費、定製費及分成款增加所致，看好公司 Q4 業績增長。 遊戲儲備方面，易幻網絡儲備有代理產品《幻象回憶》《D3》 及數款自研產品；海南高圖自研產品儲備有《WST》《JS》， 我們預計公司將保持較快的產品上線節奏， 明後年將迎來產品景氣週期。
盈利預測與投資評級： 公司 Q4 及 2022-2023 年移動互聯網業務增長可期 ， 我 們 維 持 此 前 盈 利 預 測 ， 預 計 公 司 2021-2023 年 EPS 為1.29/1.59/1.85 元，對應當前股價 PE 分別為 18/14/12X，看好公司深化虛擬現實領域佈局及工業互聯網業務推進，維持“買入”評級。
風險提示： VR/AR 遊戲表現不及預期，新游上線推遲，政策監管風險
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為21.15；證券之星估值分析工具顯示，寶通科技（300031）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。