2022-01-11天風證券股份有限公司文浩對三人行進行研究併發布了研究報告《牽手北文中心奠定全國領先地位，發力數字文創交易平台空間巨大》，本報告對三人行給出買入評級，認為其目標價位為372.40元，當前股價為194.96元，預期上漲幅度為91.01%。
三人行(605168)
事件：公司於 2022 年 1 月 10 日發佈公告，宣佈與北京文化產權交易中心有限公司（“北文中心”）簽訂《戰略合作框架協議》，共同建立數字文化創意交易平台。
北文中心是由國資控股，眾多央企參股的北京唯一從事國有企事業單位產權、股權及實物資產交易的授權機構，集國有文化企事業單位產權、股權和實物資產交易系統、資金結算、等記託管和法律風控為一體。我們認為北文中心的國/央背景及其作為北京資產交易的唯一授權機構有助於雙方合作的數字文化創意產品交易平台落地，具備天然的權威性。
數字產品交易平台主要由數字化轉化、交易平台、論壇三部分構成。數字轉化平台即幫助創作者通過加密技術、分佈式存儲、共識機制和智能合約將文化創意產品轉化為區塊鏈上唯一確認的資產；交易平台為已上鍊確權的文化創意品展示銷售的平台。成立初期，進行交易的主要方式為掛牌一次性定價發售交易；論壇為用户創造者提供交流的空間。
平台貨幣化的途徑為 1）數字化確權及上鍊費用； 2）交易平台交易手續費。包括貨幣化在內以及買賣雙方交易對價，數字產品交易平台的結算方式均以線上合法的人民幣法幣進行結算，具體包括微信、支付寶、網銀、數字人民幣錢包等，長期具備成長空間。
業績方面， 三人行 2021 年前三季度實現營收 21.42 億元，同比增長 16.59%，歸母淨利 2.61 億元，同比增長 42.72%。扣非歸母 2.38 億元，同比增長 35.87%。我們認為伴隨效果廣告受政策監管影響波動，公司將受益於其品牌廣告佔比高的業務結構特點保持盈利能力。
我們認為伴隨公司原有的核心大客户優勢、疊加盈利能力逐漸增強，公司預計將實現 2020 年底公佈的 2021 年 5 億股權激勵業績考核目標。投資建議：雖然宏觀經濟有所波動，但公司保留原有核心國企等大客户優勢，逐步向頭部互聯網整合營銷商發展。我們預計 2021-2023 年淨利潤分別是 5.17/7.41/9.33 億元，對應估值 27.1x/18.9x/15.0x。我們選取藍色光標、浙文互聯為可比公司，根據可比公司 wind 一致預期均值疊考公司業績增速， 給予公司 22 年 35x P/E 目標估值，目標價為 372.4 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：廣告主投放意願不確定性，數字產品交易平台落地不及預期，政策監管趨嚴，戰略合作框架協議下具體業務的推進實施及進展情況存在不確定性
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為183.5；證券之星估值分析工具顯示，三人行（605168）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)