首創證券：給予匠心家居增持評級

2022-05-09首創證券股份有限公司陳夢,褚遠熙對匠心家居進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：經營表現短期承壓，新客户有序開拓成長可期》，本報告對匠心家居給出增持評級，當前股價為51.82元。

匠心家居(301061)

事件：公司發佈2021年年報及2022年一季報，2021全年實現營業收入19.25億元，同比+46.04%；實現歸母淨利潤2.98億元，同比+45.15%，扣非後歸母淨利潤2.98億元，同比+50.49%。2022Q1實現營業收入4.62億元，同比+1.06%；實現歸母淨利潤0.7億元，同比-15.78%，扣非後歸母淨利潤0.62億元，同比-26.29%。

點評：

受需求轉弱及成本高漲等多重因素影響，公司業務增長趨緩。分季度看，2021Q4/2022Q1公司實現營收4.35/4.62億元，分別同比-1.92%/+1.06%。受港口擁堵運力緊張致使發貨不暢、美國經濟下行需求轉弱、公司客户當前庫存處於高位等因素影響，收入端增速趨緩。同時，原材料和海運成本持續上漲，且公司採取和客户“共進退”策略並未對產品進行提價傳導成本壓力，致使公司利潤端有所承壓。2021Q4/2022Q1公司分別實現歸母淨利潤0.62/0.70億元，分別同比+21.27%/-15.78%。

成本壓力致使毛利率下滑，匯兑損失有所增長淨利率承壓。受新準則將運費計入營業成本、原材料和海運成本持續高位運行等因素影響，公司2021/2022Q1毛利率分別-6.67/-2.06pcts至28.78%/27.32%。淨利率方面，公司2021/2022Q1淨利率分別同比-0.09/-3.05pcts至15.5%/15.24%。其中，2022Q1淨利率下滑幅度較大，我們認為原因為（1）公司擴大美國展廳和倉庫，加大營銷投入，致使銷售費用率+0.37pcts至2.63%；（2）公司產生匯兑損失289.22萬元，致使財務費用率+1.49pcts至0.36%。

重視研發投入，客户有序開拓。公司重視產品創新設計，持續加大研發投入。2021/2022Q1公司研發費用率分別達4.87%/5.07%。同時，公司客户穩步開拓，2021年全年新增COSTCO、Miskelly’sFurniture等13個新客户，驅動公司2021年外銷業務實現收入18.81億元，同比+46.51%。2022Q1公司又成功開拓包括加拿大COSTCO在內的2個潛力客户，為公司後續收入增長奠定堅實基礎。

投資建議：經營表現短期承壓，新客户有序開拓長期成長可期。公司美國市場增長強勁，新客户有序開拓，隨成本壓力逐漸緩解盈利能力改善可期。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為3.4/4.3/5.3億元，對應當前市值PE分別為12/10/8X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：海運費高漲，原材料價格大幅波動，國內市場開拓不及預期。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為64.26。證券之星估值分析工具顯示，匠心家居（301061）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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