本文來自微信公眾號：三折人生 （ID：Ezhers），作者：三折人生，原文標題：《罰款100個小目標，這個巨頭還是認罪了》，頭圖來自：視覺中國
2022年5月24日，經過美國、英國、巴西三國的聯合調查，瑞士大宗商品貿易巨頭嘉能可（Glencore）承認了多年來在全球多國的行賄及市場操縱行為。
據報道，嘉能可的高管們會使用“報紙”和“巧克力”等暗號，用來掩蓋行賄行為，以此在非洲和拉丁美洲的投資中獲得了驚人的回報。
這次嘉能可“認罪 ”後，將支付高達15億美元的罰款，約合人民幣100億元。
而最近一次我們提到嘉能可，還是在青山集團遇到了史詩級的逼空事件中。
今天我們不妨來回顧下。
青山集團是中國的一家民營企業，從事不鏽鋼和鎳鐵的生產。它除了自己生產鎳，也從俄羅斯買來鎳進行加工。
為了減少價格波動風險，這類企業一般會有套期保值的需求。
套期保值（hedging）又被稱為對沖。
這種操作，就好像你有一輛車，從高處俯衝下來。
為了防止車子墜崖，你從相對的方向再安排一輛車子衝上去。
這樣，通過抵消俯衝的衝擊力，就減少了車子墜崖的風險。
還不是很明白？沒事，我們舉個實際的例子：比如，一個商人生產10噸商品，準備3個月以後賣掉。
商品現在的市場價格是100元，但是商人擔心3個月以後商品價格下跌。
於是商人跑到期貨市場，賣出一份期貨合約。
所謂賣出期貨合約就是約定在未來某個時間以固定的價格賣出某類商品的協議，簡稱為空單。
反之，買入期貨合約就是約定在未來某個時間以固定的價格買入某類商品的協議，簡稱為多單。
商人賣出期貨合約，就建立了空頭頭寸。等到3個月後，假設現貨市場上商品的價格真的下跌了，降到80元。
那麼商人在現貨市場上利潤損失是100-80=20元。
由於期貨價格和現貨價格受到相似的供求因素影響，兩者變動的趨勢是趨同的。現貨價格降，期貨價格也會跟着降。
假設這時候，期貨市場的價格跌到70元。於是商人就相當於可以用70元買來商品，再以90元價格賣給交易對手。
這波商人盈利20元。
可見，商人通過在現貨市場和期貨市場上的相反操作，一買一賣，實現盈虧相抵，鎖定了利潤。
這種操作就被稱為套期保值。當然，套期保值的方式還有很多種，但目的都是為了減少價格波動的風險。
而青山集團生產鎳，為了對沖鎳生產過程中的價格下跌風險，自然也有套期保值的需求。
於是青山集團跑到LME進行期貨交易。
LME全稱是London Metal Exchange，也就是倫敦金屬交易所，是世界上最大的有色金屬交易所。
據説這一回，青山集團在LME賣出了20萬噸鎳期貨合約。
如果價格跌了，青山集團就能用這些期貨合約的空單來對沖風險。
但空單也不能多開，如果大大超過持有的現貨，萬一未來價格大幅上漲，那麼空單就會是一劑毒藥。
青山集團開出的空單，等到約定的時間，是需要交割的，會面臨2種選擇。
一
一種是到期把手頭的實物鎳，給到交易對手。
可是青山集團自己生產的鎳和LME要求用於交割的鎳不是同一類型。空單開多了，手頭的實物鎳就不夠用。
按照往常情況，青山集團只需要向俄羅斯購買符合LME標準的實物鎳來交割即可。
俄羅斯是鎳的重要生產和出口國。
好巧不巧，這時俄羅斯發生了大事。俄烏衝突爆發了。
俄羅斯和烏克蘭發生衝突後，美國等西方國家對俄羅斯發起制裁。
俄羅斯鎳的供應被切斷了，青山集團沒法買到足夠多的鎳，拿不出空單對應的庫存。
這時候，只剩下另一種選擇。
二
無法實物交割，青山公司還可以做一個反向操作。
青山公司既然已經賣出了20萬噸鎳期貨合約，那麼就在期貨市場上通過買入20萬噸鎳的期貨合約，來解除履約責任。
這個操作我們稱為平倉。
可是要平倉的價格，就有很多不確定性了。
這時候，海外資本聞到了血腥的味道，他們先是大量收集市場上的“多單”。
當海外資本認為逼倉的條件成熟了，馬上露出了獠牙。
海外資本不斷砸錢推高期貨價格。
在海外資本的推波助瀾下，鎳的期貨價格水漲船高。
2022年3月7日，價格像是坐上了火箭。
3月8日，漲幅更是達到100%。
兩天的最高漲幅差不多是250%！
這樣，就迫使青山集團必須要支付高價才能買到“多單”來平倉，或者支付高額的保證金，最終免不了被強制平倉。
青山集團一度浮虧就達到120億美元。不管怎麼樣，鉅額虧損似乎板上釘釘。
這時候，事情卻出現了轉機。
就在當地時間3月8日，LME宣佈暫停鎳期貨交易，相當於直接拔了網線。
此後，LME又宣佈取消3月8日所有的鎳交易，推遲了原定於3月9日交割的鎳合約，並設置10%的每日價格波動限制。
LME不拔網線，可能會導致交易系統失控並蔓延到其他金屬，很多經紀公司會破產。
LME拔網線也給了青山換氣的時間。
據説，青山公司與兩家新能源領域的鎳材料使用企業達成交換協議，換取符合標準的現貨以供交割。
青山集團經歷可謂是大起大落。
今天就説到這吧。對了，補充説一下，LME的母公司是港交所。
老規矩，以下為彩蛋時間：
有傳言説，本次逼空的推手就是我們開頭提到的嘉能可公司，而且嘉能可在LME鎳上逼倉青山，是想要青山集團在印尼鎳礦60%的股權。
不過嘉能可對傳言予以否認。
真相，誰知道呢。
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