機構哄搶，東方雨虹何方神聖

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編者按：本文來自巨潮商業評論，作者楊旭然，編輯王方玉，創業邦經授權轉載。

東方雨虹（SZ：002271），一個讓人陌生又熟悉的上市公司，成了2021春季風雨飄搖二級市場裏，投資者為數不多的避風港灣。

截至4月8日收盤，東方雨虹距離歷史最高價格57.60元只差三元不到，基本上沒有受到“大回撤”的影響。而在過去三年的時間裏，東方雨虹的累計漲幅已經兩倍有餘。

其他優秀企業股價暴跌不止的同時，東方雨虹迎來了重磅的消息：四月份，在回撤中東方雨虹宣佈了一輪每股45.5元、共計80億元的定向增發，參與進入的機構投資者名單星光閃閃，包括了天津禮仁、珠海煦遠鼎峯（背後都是高瓴資本）、大家資產、睿遠基金、富達基金、瑞銀、JP摩根等等。

東方雨虹定向增發的參與投資者

此前，東方雨虹更多被產業界和二級市場所瞭解，名聲並未“出圈”。可它是對於任何一個建築公司、地產公司來説，都繞不開的合作方和採購方。

這是這些明星機構願意斥資認購股份最重要的原因之一。而對於投資者來説更重要的是，摸清一個名聲鵲起的公司背後，暗藏着怎樣的產業發展邏輯。

大號隱形冠軍

德國著名的管理學思想家赫爾曼·西蒙，是《隱形冠軍》一書的作者。他強調所謂“隱形冠軍”，就是在某一領域有着很高的市場份額和獨特的競爭優勢，對所在細分行業幾乎形成主宰類型的企業。

在赫爾曼·西蒙的書中，他給隱形冠軍定義了三個標準：

隱形冠軍大多數時候都是送給中小型企業的褒獎，大型企業很難在獲得千億營收之後仍然保持不為人所知的低調。

而東方雨虹雖然市值已經超過1300億元，在中國資本市場中位列中上游，仍然體現出清晰的隱形冠軍特質：行業低調不為大多數人瞭解，企業在行業中佔據競爭優勢與穩固的領先地位。

到2019年，東方雨虹的營業收入到了181.5億元的規模，看起來與動輒五百一千億級別的巨頭還有差距，但是在盈利方面表現良好，保持在35%-40%的毛利率。這讓其能夠靠着百億級的收入規模，獲得十億級的利潤。

過去10年的時間裏，東方雨虹的淨利潤畫出了一條漂亮的增長曲線。

東方雨虹歷年扣非淨利潤增長情況

東方雨虹雖然市場佔有率穩居行業第一，但到2020年前後市場佔有率仍然只有10%左右，防水材料市場從整體上看，仍然高度分散。

這給投資者釋放了兩個截然相反的信號：1.這個行業仍然有足夠頭部企業去發展擴展的空間；2.由於行業過度分散，導致企業面對大量質低價廉商品的競爭，即便是頭部企業也會頭疼。

受困紅海

防水材料以及施工，長期以來都是非常分散的競爭格局。無證生產的企業數量多、分佈廣。

中國建築防水行業協會的統計數據統計，截止到2019年末，規模以上(主營業務收入在2000萬元以上)建築防水材料企業653家，較2018年下降了131家。

2016年-2019年中國規模以上建築防水材料企業數量統計情況

其中的原因非常複雜。除了房地產與建築施工行業本身的分散性之外，很重要的一個原因在於，防水材料的質量檢驗是後置，甚至是長期後置的——即便是質量較差的防水材料，也可能是在鋪設的第二年開始才出現問題，這給了施工方以使用假冒偽劣、小作坊便宜貨的動機。

這對於頭部企業來説是機遇也是問題。機遇在於，小散亂的產業格局不會一直持續下去，隨着行業的標準化、正規化，頭部企業會持續受益，總有企業對施工方提出更高的質量要求，因此行業資源會日趨集中；

問題則在於，由於這種質量驗收的滯後性，永遠會有一部分，甚至是一大部分市場處於被割據的狀態，10%-15%看似不高的產業集中度，實際上進一步提升的難度會越來越大，這是東方雨虹所面對的行業關鍵痼疾。

類似的情況在建築材料行業中非常普遍，特別是對於一些耐用、並且被施工方所使用的產品，包括瓷磚、各類管線、衞浴潔具等等，由於便宜的低劣產品不會立刻“露餡”，而被施工方廣泛接納，不利於行業的規範與集中度的提升。

反映在二級市場中，五金、潔具、建築材料等行業的上市公司雖然有一定的品牌力，並且在行業中規模領先，但長期以來始終無法突破行業的競爭紅海，普遍面臨成長難題。

類似的企業很多，其中不乏家喻户曉的名牌，比如帝王潔具、惠達衞浴、王力安防，兔寶寶、友邦吊頂等等。

競爭對手：從小弟到大哥

相比很多市值在50億元上下的名牌建築材料企業，東方雨虹181億的收入、18億的利潤、1300億以上的市值，已經是這個行業的翹楚。

但其仍然需要選擇在主營品類以外進行更加全面的業務擴展，才能擺脱單一防水材料與施工所面對的競爭壓力。

2016年，東方雨虹選擇斥資1.8億元，以認購德國建築塗料企業DAW ASIA 90%的股權進入塗料領域，從此開始拓展防水材料以外的新業務。

這部分業務給東方雨虹帶來了新增業績。到2019年年報，其防水塗料業務收入已經達到48.75億元，佔整體收入規模的26.86%，塗料與防水材料之間的協同效應，也成了機構投資者看重東方雨虹的重要原因。

而東方雨虹長期良好的業務表現，已經吸引到了不少強勢的競爭對手。特別是在2019年，包括三棵樹（SH：603737）、亞士創能（SH：603378.SH）、北新建材（SZ：600786）在內的幾家上市公司，都開始通過收購、鋪設生產線的方式進入到防水行業裏來搶食。

其中最堅決的就是石膏板龍頭北新建材，這家公司先後收購了四川蜀羊、盤錦禹王、河南金拇等三家企業指各70%的股份，一躍成為行業規模前列的企業。

防水龍頭東方雨虹進軍塗料，塗料龍頭三棵樹進軍防水，石膏板龍頭進軍防水。建材行業的大企業都在試圖利用自身的渠道與品牌優勢，去切入到其他對手的領域中進行蠶食，這是行業比較明確的發展趨勢，一個混戰的時代即將到來。

東方雨虹股價表現（2016年-今）

坐擁最大市值，獲得資本的支持，東方雨虹在其中的勢能仍然是最強的，但如今的競爭格局出現了明顯的變化：對手們不再是此前那樣是行業裏的小弟，而是從外部擴展而來的大型上市公司，他們資金雄厚，並且在塗料、石膏板等領域佔據絕對龍頭位置，資金與市場資源都更加充裕。

寫在最後

在資本市場，普通投資者缺乏研究能力。因此在選擇企業時，會更關注那些已經被機構投資者所挖掘出來的上市公司，形成了所謂的“抄作業”潮流。

這些“作業”往往具備一些讓人難以抗拒的優點：看似很強的成長能力，或者有價值的超級品牌，或者是哪一個領域最強的競爭力，有超級資本的加持等等。

但任何一個企業、行業都有其發展過程中的侷限性與現實問題，在做出決策之前，理性的投資者需要更多去探究其背後的產業邏輯與真相。僅憑某一家投資機構的背書就做出的投資決策，對於投資者來説並不意味着風險的降低。

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