《投資者網》王柱力
4月16日，長鷹信質科技股份有限公司（002664.SZ；下稱“長鷹信質”）發佈2020年報。從數據看，去年公司淨利潤約達3.16億元，同比上漲36.56%，這是自2017年以來連續第四年上漲，同期營業收入約達28.78億元，同比減少3.15%，這是在2017-2019三年增長後的小幅回落。
但業績利好卻並非反映在公司股價上，自年報公佈日後股價小幅上漲兩日，一度達14.61元/股，隨後便有所回調，截至5月7日報收13.58元/股。從去年全年股價走勢來看，峯值出現在8月中旬，曾突破20元/股，之後一度下探跌破12元/股，如今股價相比去年峯值跌去已經超過30%。
長鷹信質股價走勢（來源：同花順）
數據顯示，公司淨利潤很多來自於出售股權和政府補助。股價和業績變動方向不一，或能説明投資者對此的疑慮。而更多疑慮的來源，或是公司在放棄無人機業務後路在何方？
無人機的高毛利與低營收
長鷹信質前身為信質電機，1990年7月成立於浙江台州，是一家專注於電機零部件製造的企業，於2012年3月登陸A股，其電機產品多應用於汽車行業，同時也涵蓋電梯、家電、電動工具等領域。2016年，公司着手收購天宇長鷹，期間停牌長達6個月，實控人尹興滿出讓股權並在此後陸續增資，最終獲得天宇長鷹控制權。自此，公司初步形成汽車電機和無人機雙管齊下的經營格局。
去年10月，長鷹信質宣佈剝離天宇長鷹，擬作價6.7億元轉讓天宇長鷹約51.9%的股權，由台州市國資接手該筆資產。公司在年報中稱，截至去年年底，公司已收到股權轉讓款約3.4億元，天宇長鷹的董事會已經完成重組。
可以説，長鷹信質去年淨利潤上漲，有很大原因是賣出天宇長鷹所致，該筆資金列入“投資收益”，約1.4億元，佔利潤總額超39%，此外還有各項政府補助約3434萬元，如果扣除這兩項重要的收入，去年公司扣非淨利潤實際上下滑38.69%。
從毛利率來看，無人機業務比公司的汽車零部件、電動車零部件業務更賺錢，公司在2019年尚無剝離無人機業務之舉，當年“無人機技術服務費”的毛利率高達近76%，“無人機系統”的毛利率近28%，而同期“汽車零部件”的毛利率為18.3%，電動車零部件約為9.11%。
即便去年公司已經籌劃出售子公司，無人機業務的毛利率顯著下降，但仍然高於汽車類業務。去年全年，公司“無人機技術服務費”的毛利率為36.74%，“無人機系統”為18.32%，而“汽車零部件”的毛利率為14.45%，“電動車零部件”的毛利率僅為6.68%。
長鷹信質總體的毛利率，在2017-2019年內連年上漲，而去年明顯降低，約為18.6%，同比下降約23%。2021年一季報中，公司毛利率繼續下滑至約16%。對於剝離無人機業務這一舉動，公司在年報中解釋稱，此舉乃是為了“優化資源配置，調整產業佈局集中精力發展高端製造業”，並且此舉“有利於改善上市公司資產質量和財務狀況，增加公司運營資金。”
長鷹信質毛利率變化（來源：同花順）
從營業收入佔比來看，無人機業務的佔比偏低，2019年，無人機系統和技術服務費兩項收入分別約為12%和2.2%，同期汽車、電動車零部件兩項業務佔比分別約為41%、21%。去年公司開始剝離天宇長鷹，導致無人機業務營收進一步下滑，其中“無人機系統”營收佔比約9.85%，“無人機技術服務費”僅為0.34%。
收購新公司發力電動自行車
在無人機概念火熱的當下，長鷹信質放棄無人機有些與市場主流不符。從產業結構看，無人機的市場十分廣闊，遠未見頂。農業耕作、災害遙感、旅遊觀光、貨品運輸等方面都需要無人機參與。中國不僅能提供廣闊市場，完備的工業體系也是無人機發展的“沃土”。
北汽集團技術人員張先生對《投資者網》表示，“無人機普遍被認為是集成產品，整機實際上由各個關鍵部件拼裝而成，機翼製造、鏡頭生產、通訊網絡等關鍵環節缺一不可，目前中國已具備頗為完整的產業鏈，5G網絡的普及更是為無人機行業打下了基礎。”2013年，國務院層面對低空開放，鼓勵發展通用航空。在大環境利好的情況下，公司放棄無人機業務難免令投資者惋惜。
對於如何保持業績的穩增長，長鷹信質或有意將電動自行車作為新的利潤增長點。今年3月27日，公司公告稱擬購買資產併成立子公司，計劃收購唐山榮輝並在天津設立“天津信質電機有限公司”，註冊資本8000萬元，同時還向董事會提請在1.3億元額度內開展相關活動。唐山榮輝正是一家生產自行車、助力車及零部件的企業。
根據NavigantConsulting（法維翰諮詢）預測，到2025年，全球電動公交車、電動兩輪車的產業規模會達到622億美元，年複合增長率超過10%。根據工信部數據，2020年全國電動自行車完成產量2966.1萬輛，同比增長29.7%。
長鷹信質在年報中稱，公司依靠電動自行車實現收入約6.67億元，同比上漲6.68%，隨着城鎮化發展，環境污染，交通擁堵等問題亟待解決，而電動自行車不失為良好替代品，發展前景甚為廣闊。
即便如此，收購標的唐山榮輝能為上市公司貢獻幾何有待考量。截至去年年底，該公司淨資產總額約為2438萬元，而負債總額就達到了約2820萬元，全年淨利潤虧損約159萬元。在今年不到三個月的時間內繼續虧損18萬元，負債總額也未有下降。
據企查查顯示，該公司自身風險6條，關聯風險4條。另外，相比於原有的無人機業務，電動自行車業務規模偏小，目前公司未公告新的收購計劃，卻在4月16日發佈公告稱，擬使用不超過5億元資金購買理財產品，或許公司未來一段時間內仍需尋覓新的發展契機。《投資者網》就相關問題致函公司，未獲回覆。
傳統業務的風險與機遇
在新興業務尚不明朗情況下，公司原有業務如家電、電梯製造等也正面臨嚴峻挑戰。年報顯示，公司“冰壓機零部件”毛利率下滑3.5%，“其他電機及配件”的毛利率下滑5.59%。製造以上產品離不開冷軋鋼板、電線等產品，而這些產品又與硅鋼、銅等原材料息息相關。公司稱，因疫情影響，大宗原料呈波動趨勢，直接影響製造成本。
這一點也反映在財報數據上，長鷹信質的存貨分類中，原材料賬面餘額超2億元，不僅高於在產品、庫存商品兩項，相比期初餘額約18.4億元也增加不少，全年資產減值近1654萬元，公司稱“主要系本期存貨計提跌價準備所致”。
不過，公司對於自身的冰箱零部件銷售持樂觀態度，公司表示家電銷售受疫情衝擊明顯，隨着疫情得到控制，不僅國內市場逐步恢復，之前失去的海外訂單也會迴流。從分地區銷售看，長鷹信質去年“出口銷售”毛利率為21.73%，營收同比減少12.81%，同期“國內銷售”毛利率為18.14%，營收下滑1.59%。這在一定程度上可説明，公司的產品在海外頗具競爭力，國內外營收下滑的差異，也可佐證海外疫情確實令公司短期損失不少訂單。
對於未來，公司“預計2021年下半年出口或將恢復疫情前常態水平。”看上去，長鷹信質從無人機風口中抽身，短時間內尚難切入新的風口，因此暫時較難受到資本追捧，但其憑藉長期以來積累的技術壁壘，以及頗具競爭力的傳統產品，公司也可能逐漸會找到下一個增長點。（思維財經出品）■