在全球市場經歷了“最慘10月”後，11月的美國大選波動季即將展開。交易員普遍降低了風險敞口，手持更多現金以待風險落地後的佈局機會。
過去的一週（10月26日至30日），海外部分國家再度“封城”導致市場巨震，美元的反彈也打擊了新興市場資產、金銅價格等。當週，標普500累跌約5.64%，道指跌6.47%，納指跌5.51%，為連續第二週下跌，並齊創3月13日以來最大單週跌幅。北上資金累計淨賣出超83億元，A股周累跌1.63%。
“投資者普遍降低了風險敞口。鑑於此前各大資產都創出新高，近期機構獲利了結並不奇怪，”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，“2020年有高達8000億美元的現金被配置到了美國貨幣市場（MM）基金以尋求避險，而從5月至今大約有4000億美元流出MM基金、轉為配置到其他風險資產上去，近期這一進程則再度停滯。”他認為，當前做多3個月標普波動率已並非合適的對沖策略，因為28%的波動率已經很高，顯示了市場的緊張情緒。
機構普遍認為，未來風險落地後，預計有更多資金流入新興市場，中國仍是全球資金的佈局重點。“在全球負利率存量債券飆升至16萬億美元的當下，中國是為數不多的可以尋找到穩定、較高收益的地方。對全球養老基金等而言，比起扎堆科技股，長期最有利的投資還是要找經濟增速最高的市場，因為這才是底層資本回報的來源，因此它們必然會加大配置中國。”交銀基金首席策略分析師馬韜對第一財經記者表示。
美國10月30日單日新增確診新冠病例創紀錄超9萬例。歐洲疫情形勢也日趨嚴峻，法國、德國10月28日同日宣佈再度“封城”，英國最新宣佈下週四起到12月2日再次實施一個月的全面封鎖。
“儘管現在疫情死亡率維持低位，但歐洲例如法國的重症ICU病房即將飽和，這是值得警惕的指標。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者稱。
值得一提的是，標普500指數已在過去的9周內沒有創下收盤新高，這是3月新牛市開始以來最長的一段時間。摩根士丹利認為，標普500自9月初以來面臨的關鍵阻力區在3550點附近，這一水平短期內難以逾越。標普500到11月將在3100～3550區間震盪。
美國大選將在11月3日舉行。據第一財經記者瞭解，近兩週多數全球資管機構都開始再度削減風險敞口。
“這一週，資金流出美國MM基金、轉為配置其他風險資產的進程停滯，投資者降低了全球風險資產的配置，風險情緒持續惡化。美股暴跌也拖累新興市場，我們的外匯風險情緒指數（RAI）跌入了風險厭惡區間，美元轉強導致新興市場資產承壓。”渣打外匯、宏觀策略師張蒙對記者表示，“新興市場資管機構也都增加了現金敞口，在大選前希望避免未來可能出現的避險拋售。”
風險對沖成本持續飆升
當前，困擾交易員的問題還在於，用於風險對沖的工具都已十分昂貴，何處避險成了關鍵問題。
就交易對沖策略而言，做空標普500指數或做多標普500波動率的策略都已不便宜，"3個月期標普500隱含波動率已高達2.8%，這意味着每天市場波動1.8%。這雖然是可能的，但在2016年大選後的6個月內，我們並沒看到過1.8%的日均波動，因此標普波動率看似不是用來對沖風險的好選項。”羅伯遜對記者表示。
做多日元來避險的成本看似還算合理。3個月期美元/日元隱含波動率約為7.5%，在不確定性加劇的背景下，美元可能繼續對日元走弱，觸及過去7個月的最低位104。
就黃金而言，儘管外界中長期看好這一資產的配置價值，但短期內並沒有將其作為避險的選項。鑑於美元實際利率已不再繼續走低、金飾消費需求仍然不振、近期美元的反彈也打擊了黃金，金價近期反而重挫，Comex黃金期貨報在1878美元/盎司附近。
除了大選的不確定性，市場更為擔心的是美國新一輪財政刺激計劃久拖不決。這導致州政府財政危機的風險攀升。目前，伊利諾伊州正在申請新一輪美聯儲救援計劃，田納西州、紐約州、加州等也面臨壓力，美國的債務問題正牽動市場神經。
伺機加倉中國等新興市場
全球機構普遍計劃在風險事件落地後，佈局加碼中國以及部分新興市場。
羅伯遜表示，無論如何都傾向於認為中長期美元會走跌，判斷的依據是美國預算赤字可能持續惡化，貿易赤字也不太可能在近期好轉。"2011年1月至今，標普500指數已跑贏MSCI新興市場指數98%，即每年跑贏9.8%，在此期間廣義美元也走強了20%（3月美元巔峯時期為30%），後續美元轉弱將會導致資金大幅流入新興市場。"
外界認為，在負利率資產擴容的背景下，全球資管機構加速下沉新興市場、尋求收益，將是不可逆轉的趨勢。
“不少機構為了尋求收益而容易進行一些擁擠的交易，例如五大科網股FAANG，但對養老金而言，長期最有利的還是要找經濟增速最高的地方，因為這才是底層資本回報的來源，因此它們必然會加大配置中國，所以近兩年大量外資湧入中國市場。”馬韜對記者表示，過去這些資金會擠在代表高科技、新經濟的中概股、港股上，但如今A股也成了理想的選項。
近期，儘管A股陷入震盪，但這主要是因為投資者獲利了結以及基金面臨業績考核而出現的換倉行為。中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者表示，成立已久的“老基金”，在年底考核之前大概率維持已有組合，避免重倉股下跌影響收益。而成立不久的“新基金”，更傾向於買入前期漲幅落後的低估值股票，構建收益安全墊。私募基金和絕對收益基金則更傾向於落袋為安，賣出前期漲幅較大的股票確認收益，同時買入低估值股票防範風險。新舊基金的博弈、不同類型基金的行為差異，將不可避免地影響A股走勢，導致市場風格的切換。除此之外，統計數據也顯示，四季度中小板和創業板相對主板往往處於下風。過去9年，10月、11月和12月中小板和創業板跑贏主板的比例只有22%、50%和38%。