東阿阿膠作為我國最大的阿膠生產企業，由於行業地位的原因，很多投資者一直對東阿阿膠特別的關注，而我也是其中之一。
關於東阿阿膠我在之前的文章中分析過，東阿阿膠目前最大的核心困境是去庫存的壓力。外部表現形式則是業績虧損。然而在2020年業績預告中，企業成功扭虧為盈。在看到企業終於扭虧為盈之後，市場也是一片譁然，東阿阿膠股價連續兩個漲停板，同時外資大幅買入。
那麼這是不是意味着企業股價將會繼續向上攀升，基本面將會繼續轉好呢？要解決這個問題，我們還需要從企業核心困境“去庫存”出發。
根據2020年分季度財務報表和年度預告可以看到，東阿阿膠維持兩年的去庫存任務與2020年二季度全部完成。
企業2019年銷售量為5561噸，庫存量為2711噸，總計銷售額為20.7億元，那麼每噸的銷售價格大約在37億元左右。也就是説如果把2711噸按照每噸37萬元的價格全部銷售出去，銷售額大約在11億元左右。
那麼這裏我們結合2020年度分季度財務報告來看，2711噸的銷售額正好和2020年中報的營業收入相差無幾，所以，我認為企業在2020年二季度已經完成了去庫存任務。也就是説從2020年三季度開始，企業的生產和經營活動進入了正常的階段。
很明顯企業的去庫存任務已經完成，目前階段我認為更重要的是去庫存的方式，因為通過去庫存的方式可以看出企業產品的競爭力和管理層的運營態度。
從財務報表來看，企業去庫存的方式主要有兩種，一種是降低銷售價格，另一種是放寬銷售政策。具體表現形式如下。
降低銷售價格：2018年企業扣除醫藥流通業務的營業收入為63.9億元，總共銷售8188噸產品，合計每噸的銷售價格為78萬元。每噸的銷售價格相對於2019年和2020年的銷售價格降低41萬元。
放寬銷售政策：放寬銷售政策主要表現在企業的應收賬款的增幅上面。企業2019年應收賬款合計為12.6億元，而2020年中報的應收賬款合計為11.4億元，2020年三季度應收賬款的合計為6.5億元。
從應收賬款的變動幅度來看，企業在去庫存的階段採用的是降價和放寬銷售政策的策略。並且從2020年中報和三季報應收賬款的變動情況來看，正好也證明了2020年二季度企業已經全部完成了去庫存任務。
那麼從企業的去庫存的方式我們可以看到，企業的產品市場地位和競爭力不斷在下降。並且企業的管理層已經明顯知道了自己家產品競爭力不斷下降，所以去庫存的時候採用了只要有人要就行的策略。
東阿阿膠能否脱胎換骨重點看2021年能否出現巨大的改變，如果不出現巨大的改變，那麼我認為未來仍然還會再次出現庫存積壓的困境。
所以，從2020年三季度開始將會是我們跟蹤企業的新起點，也是企業的新起點。那麼接下來我們重點分析一下企業2020年三季報的情況和2020年年報預告情況，對企業做一個簡單的估值，方便我們後續跟蹤。
從企業2020年三季度報表來看，企業的營業收入和淨利潤都呈現出穩中有增的態勢。並且由於企業的營運資本大部分被各種應收賬款和存貨佔用的原因，導致企業的現金流還是非常的不理想。
並且企業的投資活動主要是通過金融資產交易獲得的。投資活動作為企業戰略方向的報表，可以看到企業即使目前階段完成的去庫存任務，但是在戰略上面還是沒有什麼大的改變。雖然在2020年推出了“阿膠粉”等新品，但在這樣的充分競爭市場，仍然沒有多少的差異性。
那麼2021年的企業能否成為新的起點，在我這裏還是一個非常大的問號。
首先企業去庫存完成了，這對於阿膠粉來説是天大的喜訊。其次從目前的現狀來看，企業並沒有出現實質性的改變，也許是時間太短了，也許是在這個行業真的找不到差異化了。但是無論是哪一種原因，目前扭虧為盈的東阿阿膠仍然不值得給予過高的估值，目前的市盈率倍數算是合理估值範疇，在考慮一個安全邊際的話，市值還需要繼續向下打折。