居住服務平台第一股，最近跌的有點慘。
截至美東時間7月30日，貝殼開盤後持續下跌， 截至收盤報22.11美元，逼近發行價20美元，市值263.31 億美元（約合人民幣1701億元）。
去年此時，貝殼在資本市場中還全然是另一番景象。
2020年8月13日，貝殼找房在紐交所正式掛牌，上市當日股價當即大漲87.2%，收於37.44美元，公司市值422億美元。隨後僅九個工作日，便創下了約3987億元人民幣的市值，一舉超過萬科（3158億）。
繁花似錦來得如此之快之猛，但兜兜轉轉一年，如今估值幾乎回落至原點。與最高市值3987億相比，貝殼市值已經縮水將近57%，即2286億元人民幣。
貝殼的多事之秋
今年以來，市場監管從嚴從緊。任何風吹草動，都能成為懸在貝殼頭上的達摩克里斯之劍。
2021年4月10日，58同城CEO姚勁波實名舉報貝殼：“通過利益的不同分配方式，強制讓房企進行‘二選一’，以獲得獨家房源進行壟斷”。彼時正值阿里反壟斷處罰落下，這一言論將貝殼推上反壟斷監管的風口浪尖。
此後，“國家市場監管總局對貝殼找房啓動反壟斷調查”的傳言甚囂塵上。貝殼迅速澄清：並未接到相關通知，該消息實際是監管總局對各互聯網平台點名的舊聞。但資本市場並不買賬，貝殼股價一度跌超10%。
禍不單行。5月20日，貝殼找房創始人左暉先生病逝，消息公佈後，貝殼在盤前大跌近12%。
維穩資本市場或許是接班人彭永東需要面對的首要問題。於是在他上任第一天，貝殼便公佈了“高管一年內不出售股份”的消息：公司執行董事、高級管理人員和Propitious Global Holdings Limited（以及管理其所持股權權益的家族信託）承諾自即日起365日內，將不會出售、轉讓或以其他方式處置目前其持有的任何公司的普通股或美國存托股票。
市場交易整頓的力度，也超出市場預期。7月23日，住房和城鄉建設部等8部門發佈《關於持續整治規範房地產市場秩序的通知》，明確因城施策，重點整治房地產開發、房屋買賣、住房租賃、物業服務四方面問題。
根據中原地產研究中心統計數據，2021年以來，全國房地產市場累計調控超過320次，而去年同期只有30次左右。促進房地產市場健康平穩發展可以説是老生常談了，但當一件事被反覆提及時，意義就變得不一樣了。
房地產行業正進入全局性監管時代。二手房、新房業務營收佔比高達97%的貝殼找房，自然難獨善其身。
一波未平，一波又起。7月26日，中介費限價的消息流傳開來，“房屋交易中介費不得超過當地社平工資3倍”。雖然多家中介機構第一時間回應，“目前沒有收到相關的通知”。但半個地球外的美股市場依舊反應敏鋭，貝殼找房隔夜應聲下跌27%。
“地產界淘寶”的盈利難題
許多年前，房產中介崛起發家時，依靠的是交易雙方嚴重的信息不對稱，憑藉低收高賣獲取利潤。長期以來，信息不透明、房源數據造假、同行惡性競爭，形成了二手房市場長期處於低水平發展，消費者怨聲載道。
左暉明顯意識到了這一點，於是2018年，貝殼找房踏光而來，致力於打造“地產界淘寶”平台。
左暉以“真房源”為切入點，利用信息技術創新ACN平台模式，也就是將地產中介服務全鏈條進行細化分工，然後按照分工角色的貢獻率進行利益分配。“我們堅定的選擇長期利益，選擇做“正確”的事情而不是快速成功的事情，我們對走捷徑有天然的反感。”左暉在貝殼IPO致股東信中如是説道。
不負眾望，貝殼在短短兩年時間內，在一二線城市的市場份額便達到了30%以上。年報顯示，在2020年，貝殼用一年的時間將GTV從2.1萬億做到了3.5萬億，其中存量市場的業務佔全國總交易量的21.55%，新房業務佔全國總GTV比例為10.8%。3.5萬億的GTV令貝殼成為僅次於阿里巴巴的中國第二大商業平台，相當於3個拼多多、5個美團。
而互聯網之於創新最為慷慨，只要是有創新，估值無不扶搖直上，加之鏈家的數百家線下門店基礎，上市僅三個月的貝殼，股價一路衝高到達79.4美元，翻了近四倍。
但是，無論商業模式多麼超前，資本市場如何看好，貝殼最終還是要面臨盈利問題。
2017-2019年，貝殼找房分別虧損了5.38億元、4.28億元和21.8億元。2020年終於成功扭虧，淨利潤10.96億元，經調整後淨利20.01億元。但值得注意的是，其收入和盈利模式仍主要來自佣金、渠道費分成 ，2020年平台服務費收入只有30億，約佔總營收的4%。
2021年第一季度，營收207億元，同比增長190.7%；調整後淨利潤15.02億元。具體來看，二手房業務收入102億元，同比增長202.1%。新房業務收入99億元，同比增長187.6%。
相比207億營收，15.02億的淨利仍顯單薄。鉅額佣金以及營銷管理費用或許就是癥結所在。 2021年第一季度，貝殼找房營業成本高達158.8億元，同比增長140%；營業費用38.03億元，同比增長78.3%，其中營銷費用佔10.57億元、同比增幅83.2%。
與高昂的營銷費用相比，其營銷效果卻有些不盡人意，根據七麥數據顯示，2021年上半年貝殼找房APP下載量呈現下滑趨勢。
“托拉斯”陷阱？
為了盈利，重慶貝殼開始上調中介費了。
2021年2月18日，重慶貝殼和鏈家宣佈，買賣房屋交易服務費用調整為賣方1%，買方2%，在此之前為賣方0%，買方2%。在此之前，貝殼也已經在上海、深圳、廣州、成都等多城市實行3%的中介服務費政策。
如此定價高於市場平均水平。而且，由於中國房地產多數時候處於賣方市場，提高的1%賣方服務費最終還是會轉嫁至買方，而房產中介的雙邊代理模式，更是讓中介無法兼顧雙方的利益，最終造成了買方出了中介費，卻無法佔據議價主動權。
因此，無論貝殼如何鼓吹此舉優化了內部分配結構，從而提高中介服務質量，在消費者看來，這都更像一場收割市場的“托拉斯”陷阱。
並且理應伴隨高價而來的高質量服務，似乎也未實現。截至目前，黑貓投訴上共有823條貝殼找房投訴，涉及虛假宣傳、中介費糾紛、泄露消費者信息等問題。
“以技術驅動的品質居住服務平台”的初心願景雖好，但如何切實提升品質服務，夯實龍頭企業的護城河，或許仍是貝殼找房的核心價值考題。
貝殼為盈利做出的另一個努力，就是涉水家裝行業，挖掘流量二次變現。
2021年7月6日，貝殼找房宣佈與聖都家裝達成協議，將收購聖都100%的股權，總對價接近人民幣80億元，該交易預計將於2022年上半年全部交割完成。此次高調收購，毫不避諱地道出了貝殼挖掘其私域流量、二次變現渠道的迫切。
但是同為重決策型、低頻高價的房產交易和家裝服務，是互相加持還是拖累還是未知。畢竟在重決策型交易中，口碑服務、質優價廉才是最重要的，但房產中介和家裝服務卻又都是長期居高投訴榜單前列的行業。若協同“作戰”不利，或將稀釋平台整體服務價值。
對聖都家裝的估值，中國家居建材裝飾協會秘書長鬍中信更是直言，“高的有些離譜。”
面對跌跌不休的股價，貝殼不願束手待斃，開始向市場釋放利好。7月29日，貝殼公告，左暉家族信託將其投票權委託給彭永東及單一剛，使得管理層的投票權升至近80%。
然而，就目前看來，這並未止住貝殼股價下跌的步伐。