華新水泥：業務盈利有望持續回升

國盛證券 黃詩濤

華新水泥預計2021年一季度業績同比增加3.65-3.95億元，同比增長103.1-111.5%，預計扣非後歸母淨利潤同比增加3.5-3.8億元，同比增長96.8-105.0%。

Q1水泥景氣低位改善，骨料、混凝土增量凸顯，低基數下業績彈性可觀。按照業績預告中樞，公司Q1預計實現歸母淨利潤7.34億元，基本符合我們的預期。Q1盈利大幅增長，一方面主要是去年Q1公司核心市場湖北受疫情衝擊較為嚴重基數較低，核心產品水泥銷量同比增長超過60%，另一方面也得益於骨料、混凝土前期佈局產能釋放，銷量同比增長超過200%，增量貢獻凸顯。我們測算公司Q1水泥銷量超過2019年同期，但由於公司水泥價格仍處相對低位，測算較2019、2020年同期下降約30元，導致公司盈利低於2019年同期。

水泥業務盈利有望持續回升，骨料、混凝土業務翻倍增長，2021年盈利具備一定彈性。(1)鄂東受益沿江景氣，西南受益貴州改善，隨着3月中下旬區域提價落地，以及後續旺季水泥價格彈性，我們預計後續水泥均價將延續回升趨勢，去年前高後低基數下盈利增速有望逐季回升。(2)骨料產能高增長，公司2020年新增骨料產能1550萬噸至5500萬噸/年，在建骨料項目11個，建成後公司骨料年產能將達到2億噸。混凝土一體化模式加速拓展，有望貢獻新增長點。公司2020年混凝土一體化項目加速佈局，新增混凝土產能1000萬方/年至2710萬方/年，且新的一體化項目也在加速推進。公司此前經營計劃中骨料、商混銷量年度目標均有翻倍增長，Q1銷量如期高增長反映前期佈局產能釋放良好。隨着在建產能投產和建成基地爬坡，我們判斷後續骨料、商混銷量有望持續高增長。

沿江水泥市場延續高景氣，川渝中期景氣有望穩步改善，公司在2020年量價低基數下迎來盈利修復。多元擴張頗具亮點，骨料和混凝土進入加速拓展期，2021年銷量有望實現翻倍增長。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為74.2億元、84.1億元和90.0億元，對應6.6、5.8、5.4倍市盈率，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀政策反覆、原材料價格大幅波動、併購及產能擴張盈利貢獻不及預期的風險。