民生證券：給予比亞迪買入評級

2022-01-04民生證券股份有限公司邵將對比亞迪進行研究併發布了研究報告《12月產銷快報點評：產品矩陣精準卡位，多維技術全面賦能，龍頭地位難以撼動》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價為270.08元。

比亞迪(002594)

事件概述：公司發佈 2021 年 12 月產銷數據，12 月汽車產量為 9.73 萬輛，同比+71.97%/環比-1.08%；12 月汽車銷量為 9.91 萬輛，同比+75.97%/環比-0.64%。

分析與判斷：

短期銷量受疫情影響基本結束，新能源汽車需求持續強勁。 比亞迪 12 月新能源汽車產量為 9.2 萬輛，同比+218.64%/環比+0.89%，銷量 9.39 萬輛，同比+225.73%/環比+2.30%。其中純電動銷量 4.83 萬輛，同比+148.01%/環比+3.42%；插電式混合動力銷量 4.45 萬輛，同比+448.64%/環比+1.12%。 2021 年全年新能源累計銷量為 60.38 萬輛，同比+218.3%。 12 月下旬公司西安汽車生產基地產量一定程度上受疫情影響，12 月份整體出現產銷錯配，截至目前西安基地生產已基本恢復正常，短期產能壓力得以緩解，新能源汽車需求持續強勁。

王朝系列加速迭代，海洋系列開啓增量，產品矩陣精準卡位，新能源龍頭地位難以撼動。 王朝系列以唐、漢切入新能源高端市場，漢作為公司高端化戰略核心車型，2021 年 1-11 月銷量達 10.4 萬台，在 20-30 萬電動車市佔率約 15%，競爭優勢顯著。秦、宋新能源分別快速搶佔 15-20 萬轎車及 10-15 萬 SUV 市場，產品定位清晰，細分價格帶競爭優勢突出。 秦新能源 2021 年 1-11 月銷量達 16.4 萬台，佔 15-20 萬新能源轎車 82%；宋新能源 2021 年 1-11 月銷量達 9 萬台，佔 10-15萬新能源 SUV 91%。 公司持續加強混動研發及產品佈局，DM 車型在公司新能源銷量佔比由 2020 年 27%提升至 2021 年 46%。海洋戰略進一步完善公司產品矩陣，以海豚佈局 10 萬以下純電 A0 級，高性價比與年輕化元素搶佔細分市場，持續貢獻增量。 2021 年 1-11 月公司新能源銷量佔自主新能源約 23%，2022 年公司新車儲備豐富，預計純電元 Plus、宋 Pro DM-i、驅逐艦 05 等多款新車型齊發，有望帶動公司新能源銷量突破百萬規模。公司產品矩陣豐富，卡位精準，新能源龍頭地位難以撼動。

電動智能化強研發，多維技術構築核心壁壘，充分受益於電動車加速普及。 BNA架構下的 DM 技術與 E 平台賦能產品核心競爭力，動力電池與半導體技術以較強競爭優勢領先行業。高經濟性 DM-i/高動力性 DM-P 技術鑄就公司混動領域龍頭地位；高集成、高效率、高智能電動平台 E3.0 助力比亞迪領跑智能電動車；新能源汽車核心零部件刀片電池、 IGBT 技術樹立行業技術標杆，強研發全方位技術賦能產品，有望帶動公司量價齊升，充分受益於電動車加速普及。

投資建議：受芯片短缺及疫情因素影響，我們下調 21 年預測歸母淨利潤，上調22 年、 23 年預測歸母淨利潤。預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為45.30/87.48/127.16 億元，對應當前股價 PE 分別為 172/89/ 61 倍。公司在混動和純電市場全面發力，維持“推薦”評級。

風險提示：芯片供應緩解不及預期，乘用車復甦不及預期，產品落地不及預期。

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為361.61；證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)