2022-01-29東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對星源材質進行研究併發布了研究報告《隔膜業務量利齊升，業績符合預期》，本報告對星源材質給出買入評級，當前股價為35.49元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為47.36%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為海通證券的劉威、李智。
星源材質(300568)
公司預計2021Q4歸母淨利潤0.68-0.78億元，環比下滑33%-23%，計提獎金及減值影響盈利。公司預計2021年全年歸母淨利潤2.8-2.9億元，同比增長131.10%-139.35%，其中2021Q4歸母淨利潤0.68-0.78億元，同比增長264%-318%，環比下滑33%-23%，基本符合市場預期。2021全年扣非歸母淨利潤2.9-3億元，同比增長227.77%-239.07%，其中2021Q4扣非歸母淨利潤0.92-1.02億元，環比增長2%-13%，其中公司獎金0.1-0.2億元+熔噴佈設備減值損失0.1-0.2億元於Q4集中計提，若加回，對應Q4扣非歸母淨利潤1.2億元左右，環比+20%左右，符合市場預期。
四季度隔膜量利齊升，產品結構進一步優化。我們預計2021Q4隔膜出貨3.2億平左右，環比增長10%左右，滿產滿銷，2021年全年銷量我們預計達11.2-11.4億平，同比+60%。從盈利水平來看，2021Q4公司單季度扣非淨利潤中值0.97億元，我們預計單平利潤0.3元/平+，環比持平或微增，若加回計提獎金及減值影響，我們預計2021Q4扣非淨利潤1.2億元左右，對應單平扣非淨利潤0.37元/平左右，環+25%，盈利水平的大幅提升主要受益於公司客户結構的改善，2021年全年扣非單平淨利潤我們預計達0.26元/平，同比翻番以上。全年看，我們預計2021全年公司隔膜出貨將達11.2-11.4億平，同比+60%，其中濕法隔膜受益於寧德時代大規模採購，2021Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客户開始貢獻新增量，其中LG我們預計貢獻1億平左右增量，我們預計濕法隔膜佔比60%以上，幹法出貨佔比接近40%；我們預計2022年隔膜出貨17億平以上，同比增長50%左右，其中海外濕法佔比將進一步提升，LG我們預計翻番增長，且新進入Northvolt、SK等客户供應鏈，塗覆比例將進一步提升，我們預計公司單平淨利潤有望進一步提升。
加大擴產力度，支撐長期高增長。截至2021年底，公司產能15億平滿產滿銷，其中公司濕法基膜產能合計9億平左右，幹法深圳基地近2億平產能穩定生產，江蘇基地4億平產能全部投產，塗覆方面，公司江蘇基地分2期建設，一期30條線，對應6億平，二期20條線，對應4億平，已全部投產。後續還將於常州、瑞典進一步擴產幹法、濕法產能，瑞典基地規劃7億平，一期0.9億平塗覆產能開始建設，將於2023年開始逐步投產，國內將規劃8億平產能，將於2022年開始陸續投產。我們預計公司2021年出貨量有望超過11億平，同比實現近60%增長；2022年下半年公司新增幹法及濕法產能放量，我們預計隔膜出貨17億平以上，同比+50%以上；2023年產能釋放，增長提速，我們預計出貨25億平以上，同比+47%以上。為滿足下游客户需求，公司擬通過定增方式募資不超過60億元加大產能擴產，後續份額有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：考慮到公司一次性費用計提，我們調整2021-2023年歸母淨利潤至2.85/7.01/11.24億元（原預期3.21/7/11.24億元），同比增長135%/146%/60%；對應現價PE分別93/38/24倍，給予2022年50xPE，對應目標45.5元，維持“買入”評級。
風險提示：政策及銷量不及預期，競爭加劇
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為60.0。證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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