賽科希德IPO：毛利率和研發投入都偏低，原材料依賴海外供應商
北京賽科希德科技股份有限公司（以下簡稱：賽科希德）成立於2003年，致力於血栓與止血體外診斷領域的研究，公司生產凝血測試儀、血流變測試儀、血沉壓積測試儀等產品。血栓與止血體外診斷產品主要應用於血栓性疾病及出血性疾病的預防、篩查、診斷和監測。2019年年底，公司遞交了科創板IPO申報稿。
毛利率偏低，研發投入佔比同行倒數
2016年至2019年，賽科希德的營業收入分別為1.25億元、1.57億元、2.00億元和2.30億元，歸屬於母公司所有者淨利潤分別為3102.15萬元、3125.43萬元、5671.28萬元和7104.01萬元，業績表現尚可。但是具體業務方面，公司產品的毛利率遠低於同行。
由於產品結構差異，賽科希德的綜合毛利率低於同行業。賽科希德選取了明德生物（002932.SZ）、透景生物、熱景生物（688068.SH）、東方基因、碩世生物（688399.SH）、普門科技（688389.SH）作為同行業可比公司。報告期內，可比公司綜合毛利率的均值分別為72.06%、71.38%、69.87%和69.30%，而賽科希德的綜合毛利率為56.67%、57.78%、58.01%和59.49%%，常年低於平均水平，差距還不小。更值得注意的是，如下圖所示，公司的毛利率在同行可比公司中，倒數第二。
來源：招股書
此外，根據招股書顯示，賽科希德擁有15項具有自主知識產權的核心技術，共獲得21項醫療器械產品註冊證書，但是公司在研發方面的投入顯得捉襟見肘。2016年至2019年，賽科希德的研發投入分別為928.92萬元、1206.74萬元、1279.53萬元和1386.18萬元，佔營業收入的比例分別為7.41%、7.7%、6.39%和6.04%。佔比逐年下降，且與同行業可比公司相差甚遠。
同期內，同行業可比公司研發投入佔比均值分別為12.32%、12.19%、12.45%和14.73%。在2018年和2019年，賽科希德的研發投入佔比在可比公司處於最後一名（如下圖所示）。
來源：招股書
另一方面，公司所處的血栓體外診斷領域領域，競爭激烈。根據國際知名醫療行業調研機構EvaluateMedTech的數據，目前佔據全球體外診斷行業排名前5的公司分別為羅氏、丹納赫、雅培、西門子以及賽默飛，共佔有全球體外診斷產品市場份額的56%。賽科希德專注的血栓與止血體外診斷市場，2018年公司佔據的市場份額僅有4%。
而國內，頭部公司早已開始行動。邁瑞醫療（300760.SZ）在2012年和2014年先後收購北京普利生儀器有限公司和上海長島生物技術有限公司，殺入血栓與止血體外診斷；2015年，迪瑞醫療（300396.SZ）以5.5億元併購寧波瑞源生物科技有限公司，擴大生化診斷試劑業務。目前體外診斷的科創板上市公司還有普門科技、東方基因、碩世生物、熱景生物。除此之外，還包括安必平在內的多家體外診斷公司仍舊在科創板排隊。市場競爭極為激烈。
和邁瑞醫療、迪瑞醫療等國內醫療巨頭不同，賽科希德業務單一，產品僅佈局在血栓與止血體外診斷領域內，而研發投入又長期低於同行，未來如何支撐市場競爭？
與研發投入相反，公司在銷售費用投入方面則顯得極其大方，2016年至2019年，賽科希德的銷售費用分別為2091.49萬元、2545.99萬元、3084.28萬元和3445.47萬元，金額達到同期研發費用的兩倍以上。
檢測試劑依賴國外供應商
公司在供應商方面存在重要原材料由外國單一供應商的進口依賴風險。
報告期內，公司試劑類原材料D-Dimer B3 Bulk(為生產D-二聚體試劑產品的原材料)及FDP Bulk(為生產FDP試劑產品的原材料)的供應商為美迪恩斯生命科技株式會社（以下簡稱：美迪恩斯）。D-Dimer B3 Bulk及FDP Bulk合計採購金額佔同期原材料採購總金額的比例均在20%左右，美迪恩斯因此也成為了賽科希德常年的第一大供應商。
報告期內，美迪恩斯一直為賽科希德提供D-Dimer B3 Bulk和FDP Bulk，以便賽科希德能夠生產高毛利率的D-二聚體試劑產品和FDP試劑產品。
根據公開資料顯示，D-Dimer是D-二聚體的外文名，FDP則是指纖維蛋白降解產物，二者在血栓性疾病以及凝血止血等疾病的診斷和檢測等領域起着至關重要的作用。
公司也在招股書中稱，公司存在重要原材料由國外單一供應商供應的進口依賴風險。
從另一個角度看，賽科希德公司的大部分千萬以上在研項目均是儀器類，公司現有專利20餘項，涉及檢測試劑的的專利只有一項，其餘均是測試儀器或與之相關的系統等。在招股書中，賽科希德稱，公司主要採用“自主研發生產、以銷定產、以產定購、以經銷為主”的經營模式。檢驗試劑嚴重依賴的情況下，如何進行“自主研發生產”？這還需要公司解釋清楚。
募投項目合理性存疑
賽科希德此次IPO擬募集資金約3.7億元，分別投資8030.86萬元、6938.46萬元、4102.96萬元和1.8億元分別用於生產基地建設項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目和補充流動資金，其中補充流動資金佔比近一半。其中，生產基地建設項目總投資金額為8030.86萬元，該項目完成後，將新增賽科希德主要產品的產能，主要產品分儀器類、試劑類、耗材三類。項目達產後，凝血測試儀、血流變測試儀、血沉測試儀等將合計新增2200台/年的產能；試劑類方面，凝血試劑將新增產能18500升/年。
2017-2019年，賽科希德儀器項目的產能為3000台，而產量依次為2448台、2832台、2321台，產能利用率依次為81.60%、94.40%、77.37%。
對於儀器產品產能利用率有所下降的原因，賽科希德在招股書中表示：“公司根據市場需求情況，2019年適當減少了部分低端型號的血流變測試儀和動態血沉壓積測試儀的產量。”
據招股書，2019年，賽科希德來源於儀器類產品的收入出現下降。2017-2019年，賽科希德來源於儀器類產品的收入依次為5271.51萬元、6521.70萬元和5983.41萬元，2019年儀器類產品的收入同比下降8.25%。
此外，報告期內，賽科希德的試劑項目產能為14000升，2017年至2019年，產量依次為7979.11升、10228.83升、11834.85升，產能利用率依次為56.99%、73.06%、84.53%。
測試儀產量下降，試劑產能未飽和，在這種情況下，募投項目還要大幅擴產，如何消化新增產能，將是個大問題。
此外，值得注意的是此次募集資金中，賽科希德計劃1.8億元用於補充營運資金，近募資額的一半。截至2019年末，公司流動資產3.82億元，其中貨幣資金3.23億元，資產負債率僅12.19%，資金十分充足，還需要補充流動資金嗎？