酒訊周道/文
8月12日晚間，寧德時代發佈公告稱，將定向增發股票募資，募集資金總額不超過582億元。在“寧組合”騎上“茅指數”脖子的關鍵檔口，這場定向增發被不少人評論為“散發出了濃濃的韭菜味”。
有人説茅指數代表着過去，寧組合代表着未來。“過去”的實體經濟榮耀和“未來”的新能源憧憬，兩廂廝殺下，資本倒戈的刀光劍影又將斬殺多少路邊的韭菜呢？
茅指數式微
2020年9月，Wind發佈“茅指數”的概念，其按照概念指數編制方式，將各行各業擁有較強成長性及技術實力的部分龍頭公司，按照等權重的方式進行等權重加權編織而成，成分股數量總計35只。
茅台對於酒圈的朋友們而言再熟悉不過了，所謂的“茅指數”實際上可以簡單理解為在各行各業的“類茅台”上市公司，它們是行業龍頭，具備優秀的業績報表，同時在資本市場有着領先的走勢。
也就是説，A股4000多隻股票，只有35只在各行各業的地位如同貴州茅台。在該指數中，除了貴州茅台本茅，還包括“藥茅”恆瑞醫藥、“疫茅”智飛生物、“車茅”比亞迪、“醬茅”海天味業等各路大神，且隨着市場熱情不斷高漲，茅指數至今已擴張至42只股票。這些公司多被視為A股的“核心資產”。
茅指數自誕生本就帶着強烈的情緒因素。2019年底、2020年初，疫情作用下全球資本市場陷入低迷走勢，A股以貴州茅台為首的大消費板塊藉此機會走上快車道。其中，貴州茅台市值更是超過宇宙大行工商銀行，坐上A股之王的寶座至今。
醫藥不分家，“藥茅”恆瑞醫藥也借勢大漲。從上市到突破千億市值，恆瑞花了16年的時間，2019年6月，衝破3000億元市值。但僅僅2020年其身價就實現了翻倍增長，於2020年12月25日市值突破了6000億元的大關。
數據顯示，自2020年初-2021年春節前，茅指數漲幅高達147%。坊間致富經有道是：“得茅指數者得天下”，可見其資本青睞度。不過，隨着“茅指數”的屢創新高，2021年的資本市場對茅指數的估值開始產生出一定的分歧。
從資金動向來看，中國平安、美的集團、恆瑞醫藥、三一重工、格力電器等茅指數成分股紛紛入列二季度公募基金減持名錄。其中，重倉貴州茅台的基金從一季度末的1447只減少為1333只；“銀行茅”平安銀行遭遇更甚，重倉基金從676只跌為334只，半數基金“股東”逃離。
寧組合起勢
“寧組合”是近段時間才在資本市場開始熱絡起來的。但實際上，它在2020年已經起跑。在2020年一整年，“寧組合”全年上漲189.04%，在輿論上更有牌面的“茅指數”同期則漲幅108.74%。
安信證券為其做出的定義是，“以第一類形態為主，處於高成長性長賽道、景氣度較高的龍頭核心資產組合。該組合中，寧德時代市值排名第一，且具有極強的代表性”。具體來看，寧組合包含了鋰電、新能源車、新能源、醫美、CXO、AI、半導體以及先進製造等高成長性產業發展先鋒方向的25家龍頭公司。
雖然同為龍頭集中營，但寧組合在茅指數式微的情況下起勢，已然向資本市場宣告了“龍頭差異”。從成分股組成來看，貴州茅台為首的茅指數主要集中的是較為成熟的傳統行業龍頭，而寧組合代表的則是景氣度高的成長性龍頭。
概念上的分歧，成了資金倒戈的藉口。今年一季度報，茅指數成分股淨資產收益率和淨利潤增長率分別為109.04%；茅指數則分別為4.70%、42.35%。其中，茅指數代表貴州茅台股價今年以來區間最大跌幅達到38.33元/股，而寧組合代表寧德時代股價年內區間最大漲幅則達到了107.89%，其市值於5月31日首次突破萬億後仍呈上揚態勢。
對此，格雷資產總經理張可興表示，茅指數表現非常穩健，中規中矩，沒什麼超預期的業績增長，再加上去年茅指數處在一個相對高位，今年只能以時間去消化茅指數的估值，所以茅指數和寧組合分走勢分化比較大。
從基本面來看，無論是茅指數還是寧組合，在基本面上都沒有發生太大改變，只不過，2020年的守錢心態在經濟環境轉變的同時，也轉換成了進擊姿態。又或者説，大批資本從保守的資金避險走往成長博弈的路子。
本質上，走成長屬性通道的寧指數，賺估值的錢，也賺業績增長的錢；而走價值屬性通道的茅指數，在2020年的激情過後，又回到了只賺業績成長的錢。從這個邏輯來看，隨着2021年全球貨幣收緊，寧指數中的龍頭股們，在盈利加速上行時能更有效地拔高估值，相反，茅指數在疫情效應退去後，估值故事難以為繼的同時還有高位回落的壓力。
茅寧家族博弈
有觀點認為，茅指數意味着過去，寧組合意味着未來。對此，香頌資本董事沈萌對酒訊分析表示，所謂“寧組合”與“茅指數”都是坊間戲謔化的概念，並不具有任何金融意義存在。A股市場是波動的，熱門板塊也是輪換的，沒有任何板塊能夠長時間超出合理的經濟基礎支撐，當主力資金不斷收割其他非理性情緒的收益後，總有回落的時候。
目前，資本市場習慣用PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)來判斷一場投資的性價比，指標越高，則代表投資人對這家公司未來保持業績快速增長預期越高。。貴州茅台，其市盈率44倍，業績增速約為10%，其PEG則為4；寧德時代市盈率170多倍，淨利潤年均複合增長率為35%，PEG在5左右。後者的“預期”已超過前者。
貴州茅台高漲時，茅指數泡沫成千夫所指，寧組合如今當道，豈能不挨刀。國信證券研報分析稱，以絕對估值法測算可得2021-2025年的營收增長率分別達到105.0%、39.1%、41.6%、33.6%、38.8%，在給定資本成本假設的情況下，採用自由現金流貼現估值法（FCFF）得到的寧德時代的股票內在價值為240-255元。
目前，寧德時代股價為502.05元/股，已是其內在價值的價值的兩倍多。同時，按照國信證券的測算，2021年寧德時代要完成105%的增長，則需要實現1031億元的年營收。而今年一季度，該公司的營收規模為191億元，還有840億元的缺口。
在估值不斷攀高之際，寧德時代在8月12日晚發佈了582億元的鉅額定增。有意思的是，在該公司一季度賬面上，明明躺着716.77億貨幣資金，且二季度尚未使用的募集資金高達68億元，看起來不缺錢。此舉一度引發外界對寧德時代居高位割韭菜的質疑。
沈萌對酒訊指出，茅台概念是整體經濟低迷時，支撐大盤的消費迷思，寧德時代概念是政策激勵泡沫下的非理性迷思，資本市場不是肥皂劇，不存在什麼兩大家族此消彼長的劇情，之所以出現這樣的結果，只不過是市場資金反覆炒作的週期而已。
炒作背景下，有人揮起鐮刀，也有人伸出脖子。市場上，不少公募和私募的基金經理最近已開始轉向，從前期加倉“寧組合”，轉向加倉超跌的“茅指數”個股。同時，配置型外資年內也首次出現持續流出新能源板塊，轉而流入消費板塊。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，“現在寧組合比較強勢，只是短期漲幅太大，有點超漲，所以有一定的短期風險，但長期我堅定看好新能源。而茅指數則持續低迷，基本上到了佈局的機會。”
酒訊侃侃而談資本炒作並非侷限於茅指數和寧組合，資金伺機輪動進行巧妙收割的情況在白酒板塊同樣情緒高昂。近段時間，以貴州茅台為首的一二線白酒股進入估值回調，白馬股的下跌，導致一些著名的價值投資者被質疑。很多人又開始把價值投資類的書扔到垃圾桶。
而反觀三四線白酒股、白酒概念股，滋生出眾多炒作縫隙。此前酒訊就曾出品過《“上海貴酒”名分盡失，“烏托邦”式酒局何時散場？》等深度稿件提出，無酒可賣的岩石股份，負面加身不但沒有嚇退投資者，反而迎來了今年的第40個漲停板，年內漲幅高達239%。
打開白酒概念也可以看到，類似岩石股份一類與酒關係不大的企業以及常年不成長、虧損的小酒企，在近段時間連連漲停的例子比比皆是。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍對酒訊表示，當客户開始指導基金經理去放棄消費股、追逐熱門股的時候，往往是拐點發生的時候。有的客户甚至威脅基金經理如果不配置新能源就贖回，這其實是十分危險的。做價值投資知易行難，價值投資是一場修行，大家要不斷在市場的波動中歷練自己，鍛鍊自己的心態，成為一個成熟的價值投資者。