樂居財經 張丹 發自武漢
鄔劍剛是個文化人，他對文化產業情有獨鍾。以建築裝飾起家，發跡於房地產，對影視、冰雪等文化產業也心生歡喜。
他的微信頭像很簡單，是由幾片雲朵組成了“HAPPY”字樣。很顯然，玩雪是happy的，搞影視也是happy的。
但他也是個生意人。2018年，奧山集團把地產、冰雪和商業整合在奧山控股中，向港交所投入上市申請。帶着全民運動色彩，又順應國家政策紅利的冰雪文化，是其給奧山控股尋找的獨特之術。
與鋼筋水泥的“灰色”故事相比，清新脱俗的冰雪故事更有看頭。
的確，鄔劍剛的這個故事，吸引到了資本市場的關注，同時也引來了行業內的微辭，高投入低產出，暫未擔起重任的冰雪業務，真的是另一方新天地？
講究修為的儒商文化，是鄔劍剛喜歡談的，利義兼顧也是奧山所追求的。
其實，冰雪文化的“利”中就帶着儒商的“義”。招股書提及，要讓南方較暖地區的人們享受冰雪覆蓋的冬季，奧山控股的冰雪產業透露出“造福社會”的意味。
不過，這樣的情懷和故事，還未能打動資本市場，兩次遞表，兩次空手而回。
近期，奧山控股出現梳理資產動向，是戰略性調整，還是準備發出下一輪上市進攻？
冰雪“招牌”
“當你早一步或半步趟出路子了，你的企業往往會擁有更大的先機。”這是喜歡儒商文化的鄔劍剛，從儒商身上悟出的經營之道。
冰雪項目就是鄔劍剛比別人早邁出的那一步。
“冰雪”是奧山控股的招牌。在招股書中，它以“先行者”自居，談論着冰雪運動及娛樂業務將會帶來的好處，如提升知名度，增強土地收購時的競爭力；同時，也濃墨重彩地描繪着冰雪業務的發展前景，2020年冰雪行業和市場規模預計達到6000億。
前景雖好，眼下實難。
截至2019年5月13日，奧山控股只有一個正在運營的滑冰場，其餘3個冰雪場還在開發建設中，訓練費和入場券是其收入的主要來源。
較少的冰雪項目，帶來的收入微薄，甚至不及總收入的零頭。2016年-2018年，奧山冰雪運動及娛樂業務的收入分別為225.5萬元、868.4萬元和295.4萬元。而當期，奧山控股的收入分別為13.121億元、15.515億元及18.911億元，佔比僅為0.17%、0.56%和0.16%。
儘管創收不佳，成本投入卻是不能少的。2018年真冰場翻新，4個月的暫停業務，收入大降66%至295.4萬元；毛利更是從正轉負，從2017年的260.6萬元變為-66.7萬元。
奧山控股2013年在武漢開設首家真冰場，由此開始介入冰雪產業。5年的時間，面市運營的仍只有一家。
不過，奧山控股對於冰雪業務滿懷信心，表示要進軍四川、浙江、重慶，有志於讓來自南方較暖地區的人們全年體驗冰雪覆蓋的冬季，要開拓滑雪場、冰雪特色遊樂園等新型業態。
鄔劍剛籌劃的冰雪王國，帶着理想主義的色彩。但從目前來看，特色的“冰雪”沒有為其上市之路增色，反而變成了“障礙”。
“冰雪業務更像是玩概念。”奧山控股遞表之後，業內關於這樣的説法甚囂塵上，依據多指向：冰雪業務不足1%的營收佔比。
更有分析人士將兩次遞表均未通過的原因，歸結於冰雪業務。“高投入、低產出，雖是其競爭優勢，但並未在收入上體現出優勢，反而造成了資金負擔。”
梳理資產包
兩次遞表均失效後，奧山控股沒有很快做出下一步回應。
疫情突襲，物業股成了“香餑餑”，在港交所搭上這般順風車，成功上市的物企不下七八家。而這場疫情，對於重倉湖北的奧山控股，影響可想而知。
截至2019年3月31日，奧山控股合計擁有25個項目，總土儲建面約340萬平方米。其中，83.8%的土儲集中在湖北，而武漢項目的土儲量更是了達到63.2%；重慶、成都、阜陽、嘉興等土儲比例合計不到20%。
“沉寂”半年之多的奧山控股，在忙些什麼？
今年6月，奧山控股上海管理總部設立一週年座談交流會上透露，“冰雪+住宅”的雙輪驅動，全國化佈局初步形成，年化增長44.3%。
奧山控股通過業績向外界透露自身的生存現狀，鄔劍剛説，這一年奧山控股變化巨大，發展步伐加快。外界關心的下一次遞表時間，會上未提及。
不過，樂居財經發現，今年5月開始，鄔劍剛在多個企業退出了“最終受益人”之列。
工商資料顯示，5月15日鄔劍剛同時退出了4家投資類企業，最終受益人均是從“張志軍、鄔劍剛”變更為“張志軍、王志偉”，鄔劍剛之位由王志偉替換。
此外，8月，鄔劍剛讓出了奧山置業有限公司董事長之職；10月，鄔劍剛又退出長沙奧山冰度冰雪體育發展有限公司（簡稱“長沙奧山冰雪”）的最終受益人，通過層層股權穿透，超陽控股有限公司（簡稱“超陽”）以95%的持股比例為最終受益人。
長沙奧山冰雪由北京量子冰雪體育產業發展有限公司（簡稱“北京量子”）直接100%控股，根據第二次招股書披露的信息，北京量子裝入的就是奧山控股冰雪相關的業務。
遞表兩次，兩次失效，奧山控股的上市路充滿波折。其財務上，存在負債高、現金少的現狀。
數據顯示，2016年、2017年、2018年，奧山控股借款總額分別為25.33億元、53.38億元和59.68億元，其淨資本負債比率分別為316.5%、568.9%和283.1%，下降雖明顯，但仍居於行業高位。
負債高，且短債承壓。截至2019年4月30日，奧山控股的銀行及其他借款約為70.78億元，其中，一年以內的負債約33.96億元，手持現金（含受限制現金）約9.99億，尚有超23億元的缺口，短期償債壓力較大。
疏通融資渠道
奧山控股的第三次遞表雖不知何時，但上市確是奧山控股需要的。
別具特色的冰雪故事，需要資本的文筆來着墨。
之前的招股書中，奧山控股就坦言，冰雪運動及娛樂物業的建設需要大量的資本投資，公司通過銷售物業、按揭融資及商業經營產生的現金流量為其擴張自籌資金。
2016年至2018年，奧山控股借款總額分別為25.33億元、53.38億元和59.68億元，平均實際利率分別為9.9％、9.9％及9.4％，根據機構統計，高於房地產行業7%左右的平均融資利率。
究其原因，高比重的信託融資推高了奧山控股的利率。截至2018年12月31日，奧山控股來自信託融資及資產管理安排的未償還借款為37.78億元，佔借款總額約63.3%。
此外，從2018年12月31日起至2019年5月13日止，奧山控股與金融機構訂立了20.2億元的信託融資協議，融資利率在10.5%至13.0%區間。
而一起不合規的借款事宜，可以窺見奧山控股融資背後的深層原因。
招股書介紹，2016年、2017年、2018年，連續三年，奧山控股先後向中奧天成資產管理（北京）有限公司（簡稱“中奧天成”）計息借款3次，合計金額約5.1億元，觸發未遵守《貸款通則》，構成不合規事件。
之所以不合規，是因為，較外部銀行及其他金融機構，奧山控股通過此渠道借款無抵押、無擔保，流程要簡單得多。
這起合計5.1億元的不合規借款，年利率為12%，遠高於奧山9%左右的平均利率。
除了與金融機構借款，為了解決物業項目發展的短期資金需求，奧山控股在2016年，還曾向個人借過月利率2%的5000萬貸款。
為了打開融資渠道，奧山控股挖來了擅長融資、財務的談銘恆。然而，在第二次遞表待審期間，談銘恆卻離職了。隨後，有“營銷虎將”之稱的張巖也離開。
損失兩員大將，對於處於衝刺上市關鍵期的奧山控股，也算是不小的衝擊；而重倉湖北，疫情突襲之殤，坎坷上市之路再添動盪。
下一次衝刺IPO，不知道奧山控股會帶來怎樣的資本故事？