智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，下調阿里巴巴-SW(09988)評級至“增持”，看好其雲業務的增長空間，但核心電商平台業務目前面臨着政策監管、核心品類受到衝擊等壓力，下調收入增長預期，採用分佈估值法對進行估值，予22年對應的估值區間為207-224港元，分別下調17%。
國信證券主要觀點如下：
財務表現：收入和利潤均低於預期
FY2022Q2，公司實現營業收入2007億元，同比增長29%，低於預期的2072億元;Non-GAAP淨利潤285億元，淨利率為14.2%，同比增長-39%，低於預期的331億元。管理層將FY2022收入指引從28%下調至22%-23%。
電商：淘寶、天貓收入增長放緩，雙十一銷售額低增長
FY2022Q2，核心電商收入1712億元，同比增長31%。其中淘寶、天貓收入717億元，同比增長3%。利潤端，經調整EBITA利潤率19%，同比下降28%。該行估計GMV增速比上季度進一步放緩，由於讓利商家，電商平台收入增速又低於GMV。天貓雙十一銷售額5403億元，同比增長8.45%，體現了“二選一”停止後其核心品類受到衝擊。
雲業務：自流失大客户後收入增速首次環比回升
本季度阿里雲業務收入200億元，同比增長34%，增速比環比上升5%。在利潤端，本季度雲業務經調整EBITA利潤率繼續保持在2.0%，連續三個季度保持盈利。根據IDC數據，2021H1阿里雲市場份額37.9%，同比減少3.5%，但仍保持全國第一。
風險提示：政策監管帶來經營業務調整;全球疫情不確定性導致的系統性風險;電商行業競爭格局惡化的風險等。