4月25日，時隔22個月，滬指首破3000點，滬股通淨賣出近50億元。突如其來的大跌把幾乎所有板塊“整破防”了，其中便包括全線下跌的塗料、防水相關板塊。
據智通財經APP瞭解，25日收盤，A股和港股中多數塗料和防水股出現了超5%的股價跌幅。例如，三棵樹跌5.27%、亞士創能跌8.21%、金力泰跌10.45%、松井股份跌6.39%以及上海新陽跌12.89%。也正是如此，才顯得萬綠叢中一抹紅顯得格外亮眼。唯一上漲的股是海隆控股(01623)，漲幅為45.24%。
但這只是海隆控股近段時間以來的“高光”之一。時間線拉長，從今年3月15日到5月5日，海隆控股的股價已從最低每股0.28港元，上漲至最高0.79港元，累計漲幅達到182.1%。
靠俄羅斯市場雄起?
作為中國領先的綜合油田設備和服務供應商，海隆控股業務涵蓋油田專用的鑽桿、生產石油輸送管及OCTG(石油專用管材)防腐塗料及塗層服務、以油田鑽探的相關服務等。
智通財經APP瞭解到，將地面鑽探設備與鑽頭連接起來的鑽桿是用所謂的無縫鋼材製成的。通常來説，此種鋼材的強度必須足以承受鋼管內外的壓力差，並將鑽頭扭矩傳遞到地殼數千米深處。高技術壁壘下，全球鑽桿市場衍生成為一個每年價值約10億美元的市場，並由以一家美國企業為首的四家企業主導。
而海隆控股正是中國最大、世界第二大的鑽桿產品和OCTG塗層塗料供應商。此外，這家公司還是中國最大的油氣輸送管線塗層塗料供應商。據斯皮爾斯同仁公司發佈的全球油田設備與服務行業報告顯示，早在2017年，海隆控股便佔據了全球鑽桿市場31%的份額，與美國國民油井華高公司33%的份額相差無幾。
也正是因為在鑽桿等油服領域緊跟世界先進水平，讓海隆控股在機會面前擁有擴大市場份額的可能，俄羅斯因此也成為了一塊“福地”。
2018年，由於國際制裁等因素，海隆控股的競爭對手美國國民油井華高被迫縮減在俄業務，這讓海隆控股得以在俄羅斯擁有30%的市場份額。數據顯示，2018年，海隆控股來自俄羅斯、中亞和東歐的收入在公司總收入中所佔份額從五年前的11%增至28.5%。直到2021年，俄羅斯、中亞及東歐市場的營收佔比也一直穩定在前二。
此次海隆控股股價突然起飛，或許也與當前的俄羅斯市場有關。
據智通財經APP瞭解，2014年和2015年，當時正值美國對俄羅斯實施經濟制裁後不久，俄羅斯盧布出現急劇貶值。海隆控股產品在俄羅斯的銷量得以不斷增加，而這些也促使海隆控股決定在俄羅斯建立生產基地，為公司業績增量提供較強動力。
回到2022年，當前東歐局勢下，盧布貶值疊加油價高位，或再次成為海隆控股實現業績飛躍的推手。
實際上，在後疫情時代，隨着疫苗的大規模接種，各國相繼出台經濟刺激計劃，原油價格開始回升。根據RystadEnergy在去年3月初發布的報告，預計在2021-2025年間，海上油氣開發項目數量將達到592個，遠高於2016-2020年間的355個，同比增加66.76%。該數據也高於2011-2015年期間的478個。
在這個油氣景氣長週期下，當前的東歐地區性衝突則加速了油價的升高。從供需平衡差異來看，當缺口達到130萬桶/天或以上時，油價都會迎來飆升格局。2020年12月和2021年12月供需缺口達到大概200萬桶/天的水平。
而在供給端，地區性衝突下，顯然會加劇能源供需緊張的格局，導致最終原油價格衝上高位。即便美國等釋放原油儲備一定程度將緩解供給衝擊，使油價大幅上行空間不大，但市場普遍預計油價後續或仍維持在高位。
在以上多重因素下，或許2022年海隆控股估值增長的關鍵就要看其在這段機遇期能在俄羅斯中亞等地區能否吃下一塊大蛋糕了。
今年1月，海隆控股發佈公告稱，其分別與NSH Asia Drilling LLC簽訂鑽桿供應合同，內容有關為在俄羅斯的業務營運提供1559噸高強度鑽桿，以及與PJSC Slavneft-Megionneftegaz簽訂為期五年的塗層服務合同。該等合同的總代價約為11.307億盧布(相當於約1420萬美元或人民幣9032萬元)
能拿下高達9000多萬的俄羅斯業務訂單，一定程度上説明海隆控股在俄羅斯地區的業務發展已較為穩健。目前海隆控股與市場上其他油服、塗料企業的區別也在於其在俄羅斯中亞市場的佈局。2022年，若能多拿下熱點地區的訂單，海隆控股的估值或能實現一定的跨越增長。
增長預期背後
很顯然，對於海隆控股而言，突發的東歐地區衝突以及引發的一連串經濟層面的震動，是一個機會窗口。海隆控股的增長預期以及其能否分得蛋糕取決於企業在這個窗口期做點什麼。
非線性的增長方式決定了往期業績對於推斷公司後續增長沒有意義。但往績的意義在於觀察公司的基本面，基本面往往決定了其起跳高度。
從海隆控股最新披露的2021年財報來看，雖然油田裝備、管道技術服務、油田服務及海洋工程服務一直是公司報告期內的四大核心業務，但2020年和2021年的收入結構有所變化，並且全球各地收入亦有不同。
從財報看出，雖然油田裝備製造依然是海隆的第一大收入業務，但2021年相較上年無論在收入總量還是收入佔比上均為更低。一方面原因在於全球疫情的波動影響，另一方面則在於全球油價上漲帶來的油服設備資本支出趨勢逐步形成。
從地區收入來看，2021年和2020年最大的不同在於海隆在中國和俄羅斯中亞地區的收入佔比變化。
國內方面，2019年中旬，國家能源局確立了2019-2025七年行動方案工作要求，強調國內油企要將大力提升油氣勘探開發各項工作落到實處。
在這一背景下，國內鑽桿業務在2021年起量明顯。參考此前中報數據，海隆在整個中國區的營收達到4.9億元，同比大幅增長128.32%。
相比之下，東歐衝突前的俄羅斯中亞等地區，本身脱離疫情的進度就落後於國內，復工復產效率低影響了海隆在當地的進一步佈局。因疫情快速發展，2020年4月俄羅斯全月實施非工作日措施，俄國內大部分企業停工或轉為遠程辦公。據俄官方發佈數據，俄羅斯2020年4月名義 GDP下滑28.3%，當月俄羅斯經濟活動水平下降33%。2020年6月，烏拉爾原油價格每桶跌至20--30美元。
由於海隆鑽桿和OCTG塗層業務主要是提供定製化高端產品及服務，因此預購訂單降低的影響往往會存在一定後延，這也就是為何其俄羅斯中亞地區的業務收入在2021年出現一定下滑。
定製化的銷售方式也意味着公司需要一定的庫存儲備保證下游市場需求。從數據來看，相較上年同期，2021年公司產成品貨值佔比更高。一方面説明其後續訂單交付效率或更高，在全球通脹預期疊加地區衝突下帶來的油價高景氣度背景下，俄羅斯中亞等地區的油服需求或快速回升，穩定的存貨在一定程度能保證後續的定製化訂單供應。
不過收益與風險並存。下游市場擴充產能需求更多的油服設備，也會截留部分資金。從2021年海隆應收賬款情況來看，盧布的增長更為明顯，摺合人民幣達到3.2億元，説明在當地公司的收賬能力出現下滑。結合當前的地區衝突，以及盧布的貨幣現狀，後續海隆在俄羅斯中亞地區的收賬能力問題值得關注。
不難看到，充分受益於國內能源的長效需求，海隆控股在疫情後業績已經逐步企穩。近期東歐地區衝突下，盧布貶值和油價高企都給了公司一定的發展窗口期，雖然當前市場對其今後發展表示樂觀，但能否拿下當地訂單實現跨越增長還需看海隆後續的業績表現。