天風證券：給予華魯恆升買入評級，目標價位59.99元

2021-12-27天風證券股份有限公司唐婕,張峯對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《股票激勵延續，解鎖目標彰顯成長信心》，本報告對華魯恆升給出買入評級，認為其目標價位為59.99元，當前股價為32.37元，預期上漲幅度為85.33%。

華魯恆升(600426)

華魯恆升於2021年12月24日公告了2021年限制性股票激勵計劃，計劃向董事，高管，核心技術、經營、管理技能骨幹等190人，授予1,320萬股限制性股票，授予價格為17.93元/股，佔本計劃草案公告時公司股本總額的0.625%，並以2022-2024年收入增速和每股分紅作為考核指標。

此次授予對象中董事及高管等11名人員授予比例佔19.6%，其餘179名核心技術、經營、管理和技能骨幹佔比60.7%，人員範圍較上期股票激勵計劃有所擴張，人員重合度較高，為2015年以來第三期股票激勵。

此次股票激勵解除限售條件按照2022-2024年收入增長率和每股分紅作為考核指標，分三期解除限售，經過我們測算，目標完成較為容易。

考核收入目標以2020年收入作為基數，對2022-2024三年收入增長率、税前每股分紅進行考核，要求2022/2023/2024年收入總量較2020年131.1億元分別增長80%/85%/160%，且不低於當年行業平均增速和以2020年增速為標準的當期分位數。根據我們測算，2022-2024年收入目標值分別為236.1/242.6/341.0億元，對應2023/2024年收入同比增速為2.8%/40.5%。

據我們測算，2022/2023年兩年收入目標達成難度較小，在現有產能基礎上，按照90%開工率、產品價格5年45%分位值測算可達成目標。而2024年160%增長目標，則隱含包括荊州項目一期、尼龍新材料等項目貢獻收入的目標，而這也符合新建項目2-3年的建設週期。我們測算，已公告的新增項目按照60%開工率水平，45%價格分位數水平計算可達成目標。

2022-2024年每股分紅目標為不低於分每股0.4/0.45/0.5元，高於2015至2020年平均每股分紅0.35元。公司過去5年淨利率水平均高於10%，按照股票激勵收入目標和最低10%的淨利率測算，完成分紅目標較為輕鬆。

股票激勵目標明確且有長期成長的較強指引性，彰顯公司長期發展信心，我們再次強調公司作為國內煤化工企業龍頭，未來成長屬性更加值得關注。

雖根據我們測算，股票激勵目標達成較為容易，但該考核機制下2024年同比超過40%的年度收入增長目標，彰顯了公司對於長期成長的信心。我們的深度報告及每一篇點評報告中均多次強調華魯恆升作為煤化工龍頭企業，向下遊擴張精細化產品，橫向建設荊州基地創建第二個發展平台，其成長屬性則是掩蓋在週期屬性下的內核，值得高度關注。

盈利預測：因產品價格變動，我們調整公司盈利預期，預計公司2021-2023年歸母淨利潤為70.39/60.54/64.91億元（前值62.90/68.49/71.15億元），對應2021-2023年EPS分別為3.33/2.87/3.07元/股，繼續給予2021年18倍估值，上調目標價至59.99元，（前值53.51元），維持“買入”評級。

風險提示：項目建設進度不及預期；公司收入增速低於行業平均水平；

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.24；證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)