本報訊近期，海外金融市場動盪加劇對市場信心構成了不小的壓力。但歷史經驗無數次證明，目前這種個股泥沙俱下的時期，已經是下跌行情的情緒集中宣泄階段，投資者很容易把自己的持倉低位割肉。國內頭部券商中信日前發佈最新策略為投資者打氣：A股市場底已二次確認，即將迎來價值和成長的共振上行。
市場情緒宣泄達到極致 A股已出現三大嚴重背離
中信證券指出，A股近期因風險疊加產生嚴重的情緒化宣泄，出現了三大嚴重背離。也就是市場走勢出現了與國內政策環境、經濟基本面和可比估值水平的三大嚴重背離。
首先，近期A股動盪與國內政策寬鬆以及穩增長的基調嚴重背離。去年底經濟政策已明確“穩增長”大方向，目前全年經濟增長目標也清晰明確，且預計後續政策力度還將持續加大。2022年GDP增速目標確定為5.5%左右，同時在2021年中國宏觀槓桿率下降8%的背景下，政策也有條件穩定經濟增長。銀保監會、人民銀行近日聯合印發了《關於加強新市民金融服務工作的通知》，也反映了在居民端連續三年槓桿穩定的條件下，今年有更大的結構性加槓桿空間。上週市場快速回調過程中，具備防禦屬性的中信穩定風格指數漲幅靠後，白酒、醫藥、光伏等短期經營數據改善的板塊漲幅靠前，説明市場對穩增長政策寬鬆的力度和效果暫無共識。
二是投資者情緒與國內穩健的經濟基本面嚴重背離。一方面，國內經濟短期有下行壓力但並無失速風險，且預計前兩月經濟數據整體平穩，穩增長效果初步顯現。工業和投資端，中信證券研究部宏觀組預計1-2月工業增加值同比讀數約為3.5%，基建實現8%以上增速，製造業投資延續8%以上的良好趨勢，房地產投資增速約為-2%，固定資產投資同比增速為4.4%。消費相對較弱，預計今年前兩月社會消費品零售總額增速在4.5%左右，但考慮到更加精準的防控政策，消費的逐季復甦也能得到保證。外貿方面，1-2月出口增速為16.3%持續超預期。另一方面，上週超過100家龍頭企業披露1-2月經營數據，其中鋰電、光伏、半導體、白酒、醫藥等行業供需兩旺，穩增長相關的上游資源品維持高盈利增速，建築企業新籤合同普遍實現兩位數增長，但地產開發、養殖、零售相對承壓。
三是A股當前估值水平與歷史和全球可比估值水平嚴重背離。縱向比較，截至3月11日收盤，上證50/滬深300動態估值分別位於2010年以來的16%/29%分位，已經接近2016年2月和2018年12月的水平。2016年2月前A股超跌受熔斷機制影響，宏觀上面臨GDP降速、PPI通縮、工業企業利潤底部特徵;2018年12月國際關係嚴峻、政策去槓桿導向下信用週期下行：當前的國內政策環境，信用週期和外部壓力都明顯優於這兩個時期。橫向比較，全球市場共振後主要指數估值除美股外均迴歸50%分位以下，英國富時100和滬深300為最低分位29%，A股在中國低通脹、經濟回升的背景下更應該享受估值溢價。另外，人民幣匯率依然穩定，債市和股市對貨幣寬鬆以及基本面趨勢的反應也有所背離，債市已經在反應降息降準的預期，海外資金仍在通過債券通穩步配置人民幣債券避險。
市場底二次確認 A股即將迎來價值和成長的共振上行
中信證券認為，相較1月市場流動性在公募基金新發遇冷的背景下迅速轉緊，2月至今A股市場的資金流在邊際上並未明顯惡化。上週北向配置型資金淨流出131億元，交易型淨流出195億元，流出規模較大。整體而言，雖然近期海外機構出現一定程度的淨贖回，但內地機構的申贖資金流整體依然保持穩定，上週存量公募淨贖回率僅為-0.1%，因此並未發生大規模淨贖回導致受迫性賣出進而引發負反饋循環的情形，預計近期A股的調整或仍與市場情緒偏弱時管理人主動減倉調倉行為有關。沒有受迫性賣出的壓力下，當前市場悲觀情緒宣泄預計將漸入修復的臨界點。
內外風險擾動疊加誘發投資者負面情緒宣泄，A股超跌後企穩，“市場底”已二次確認。當前A股運行出現了與國內政策環境、經濟基本面、可比估值水平三大嚴重背離;隨着地緣形勢、政策再次發力和情緒化宣泄臨界點漸近，A股將迎來價值和成長的共振上行。
配置上，建議投資者堅守穩增長主線保持，圍繞“兩個低位”繼續佈局。近期重點關注一季報有望超預期品種。具體包括：基本面預期處於相對低位的品種，重點關注受成本問題壓制的中游製造在商品價格見頂後的配置機會，如汽車及零部件、光伏風電設備等，基本面預期仍處於低位的航空和酒店;估值處於相對低位的品種，建議關注地產信用風險預期緩釋後的優質開發商、建材和家居企業，現金流明顯改善的通信運營商，新基建領域的智能電網及儲能和受益“東數西算”的數據中心和雲基礎設施，具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業。短期內，從對沖通脹預期風險的角度也可以適當交易相關週期行業，如油氣裝備、鋁、銅等;一季報可能超預期的品種方面建議聚焦在1-2月披露經營數據較好的鋰電、光伏、半導體、白酒、醫藥、建築板塊。