2022-05-09華安證券股份有限公司譚國超,任雯萱對歐林生物進行研究併發布了研究報告《2021年業績疫情下高增速，2022Q1發貨受疫情影響》，本報告對歐林生物給出買入評級，當前股價為17.93元。
歐林生物(688319)
主要觀點：
事件： 歐林生物發佈 2021 年報及 2022 年一季度報
2022 年 4 月 28 日， 歐林生物發佈 2021 年年報， 報告期內，公司實現營業收入 4.87 億元，同比增長 52.18%；實現歸母淨利潤 1.08 億元，同比增長 198.82%；實現扣非淨利潤 0.97 億元，同比增長253.54%。同時，公司發佈 2022 年第一季度報告。報告期內，公司實現營業收入 5353 萬元，同比下降 15.61%；實現歸母淨利潤-680 萬元，同比下降 133.3%；實現扣非淨利潤-686 萬元，同比下降134.51%。
點評：
受益產品快速推廣， 2021 年公司業績高速增長； 2022Q1 公司產品發貨受到疫情影響。
2021 年度， 公司吸附破傷風疫苗銷售持續增長； AC 結合疫苗取得首次批簽發上市銷售，為公司帶來銷售收入。 2022 年第一季度，公司營業收入以及淨利潤下降，主要系一季度公司產品發貨受疫情影響，導致收入減少，同時公司加大研發投入力度，研發費用上升導致利潤下降。 費用支出方面， 2021 年公司的研發費用/ 銷售費用/ 財務費用/ 管理費用佔營業收入的比重分別為 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 變化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 費用支出結構優化。2022Q1，研發費用佔比升高，系公司加大研發投入力度，研發費用上升。
2021 年公司產品銷售穩健增長， 2022 年發貨恢復後公司有望延續增長趨勢。
2021 年，公司吸附破傷風疫苗共售出 319 萬瓶，銷量同比增長31.56%，銷售收入 3.9 億元，佔比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 萬瓶，銷量同比增長 16.33%，銷售收入 0.33 億元，佔比 6.71%。年底上市銷售的 AC 流腦結合疫苗售出 38 萬瓶，銷售收入 0.6 億元，佔比12.31%。 進入 2022 年一季度後， 疫情防控壓力較大， 破傷風疫苗訂單數未減少， 但發貨受到物流管控影響， 確認收入減少。 後續， 隨着新冠疫情防控常態化， 在手訂單陸續順利發貨，公司業績有望恢復增長趨勢。
2022 年， 公司三大主營產品拉動業績穩健增長。
2022 年，物流恢復正常後，公司三大主營產品有望拉動公司全年業績恢復增長趨勢。 ①破傷風疫苗： 2022Q1 犬傷接種患者數量穩定，門診的外傷、創傷部分患者數量增長， 因此從訂單量角度，公司銷售情況優於去年與同期。 但疫情防控影響了訂單發貨。 後續隨着防控政策的放鬆， 訂單將通過協調物流逐步完成向外發放。 吸附破傷風疫苗的銷量有望在 2020 年~2030 年以約 24%的複合增長率高速增長，在 2030年成長為銷售額近 20 億元的大單品。②AC 流腦結合疫苗：公司正在積極推進各省准入工作， 2022 年計劃實現 1 億元以上的銷售額。 ③Hib： 公司成功獲得藥品再註冊批准，該產品將繼續為公司貢獻收入現金流。
未來， “自主+合作”架設研發管線，聯苗、創新疫苗自主研發同步進行中，合作的重組金葡菌疫苗是值得期待的重磅品種
合作： ①公司與陸軍軍醫大學合作開發的重組金葡菌疫苗屬於 1 類創新疫苗。 針對閉合性骨折適應症的 II 期臨牀試驗總結報告顯示安全性良好。 目前在全面推進臨牀 III 期試驗，生產車間全部建成並投入使用，預計 2022 年上半年完成三期臨牀首次開針。 若該產品成功獲批上市， 保守預測單個適應症即創造 10 億元以上收入，是市場空間廣闊的重磅大單品。 ②公司與格里菲斯大學合作開發廣譜 GAS 疫苗，理論上可覆蓋所有 A 羣鏈球菌血清型，屬於 1 類創新疫苗，正在國內外申請專利。 自主： 在三款單苗的基礎上，①利用多糖蛋白結合技術平台，公司 AC-Hib 聯合疫苗已獲得 III 期臨牀總結報告，待申報生產，預計將於 2023 年獲批上市，三年內收入有望達數億元。同類產品僅智飛三聯苗處於 III 期臨牀研究階段；②吸附無細胞百（三組分）白破-ACHib 六聯苗進入臨牀前研發階段。另外還有 13 價肺炎結合疫苗及 23價肺炎多糖疫苗處於臨牀前階段。 此外， 2021 年 9 月公司新設全資子公司信諾明生物，為病毒類疫苗平台進行相應準備。
投資建議： 維持“買入”評級
我們預計公司 2022~2024 年營業收入分別為 6.44/ 9.14/ 11.29 億元，同比增長 32.1%/ 42%/ 23.5%；歸母淨利潤分別為 1.12/ 2.04/ 3.04 億元，同比增長 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分別為：65X/ 36X/ 24X。 考慮到公司主營產品銷售端受疫情影響較小， 物流恢復後公司恢復正常發貨， 以及成人疫苗行業的持續快速發展我們維持“買入”評級。
風險提示
臨牀試驗失敗風險；“新冠肺炎”疫情可能對公司正常生產經營造成不利影響的風險；產品市場拓展風險；審批失敗風險等。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家。證券之星估值分析工具顯示，歐林生物（688319）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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